医療サービスは木曜日に下落した——なぜこの低下が評価の逆転ではなく、単なる評価の下げなのか

医療分野の業績は悪化している――なぜこの低下は、評価の下げではなく、単なる価格の変動なのか

木曜日の午後、このグループに属するすべての大株価は下落していました。エリ・リリーは約3％下がり、ジョンソン・アンド・ジョンスンやメルクも約2％下がりました。ファイザー、アブビエ、ユナイテッドヘルスの場合はそれぞれ1％から1.5％下がりました。単に数値を見るだけでは、このセクターが悪い状態にあるように思えます。しかし、報告書によるとそうではありません。木曜日の下落は、単なる金利の変動によるものであり、実体の悪化ではないのです。そして、データによって、この二つの違いが明確になります。

往復便の運行は水曜日からです。S&P 500のヘルスケアセクターは2.7％上昇し、記録的な高値に達しました。これは、30年物トレジョーの利回りが…2007年以来、最高水準から低下した財務省が長期の買い戻しプログラムの規模を2倍にすると発表した後、その効果は企業ごとに異なった。例えば、Modernaの場合、Merckと共同で開発した個人用mRNAメラノーマワクチンが再発リスクを低減することが分かったため、株価は2倍以上に上昇した。しかし、背景には広範な債市場の好景気があった。木曜日も同様の好景気が続き、財務省の利回りが上昇すると、株式市場は下落した。水曜日のバンド相場の下落が大きく逆転したそして、急騰を引き起こしたセクターが、最終的には下落に転じました。

だからこそ、医療保険は市場の中で最も金利に敏感な「防御的」なセクターとなっているのです。薬局、保険会社、バイオテクノロジー企業などは、10年間の将来のキャッシュフローに対して、長期債券のように反応します。つまり、その価値は将来のキャッシュフローに対する割引率に非常に敏感です。30年物の利回りが低下すると、これらの企業の価値も当然下がります。そして木曜日の動きは、医療保険に特化したものではありません。それは、小売業やエネルギー業界も同様に影響を受けた広範なリスク回避の一環でした。ウォルマートの四半期売上成長率が6年以上で最も遅い状況、またWTI原油価格が1バレル87ドルを超える状況などが、これらすべてを引き下げました。医療保険は7月中旬以降、市場のリーダーとしての地位を維持しています。記録的な成績の後での低下は、正常な市場の動きであり、単なるテーゼの破綻ではありません。

この見出しも、以前に見たことがあります。7月の終わり頃、同じ週四の午後に掲載される定期的な報道記事で、NYSEヘルスケアインデックスは1.7%下落した。同じテンプレートであり、長期的な損害はありませんでした。その後、このセクターはさらに高値を記録しました。一時的な手続きの遅れも、夏期を通じて持続的な上昇傾向を示していました。過去3ヶ月間で、このセクターはS&P 500の6％に比べて約11％上昇しました。

では、この低下が意味を持つようになるのは何でしょうか？テープではありません。成績表に反映される証拠――実際に評価を変えるもの――は依然として存在します。ローテーション資金が流入しています。約50件の米国上場の医療関連ファンドが資金を受け取ったのです。7月には24.4億ドルの純流入がありました。6月には約15億ドルが流入し、3ヶ月連続で引き下げられていました。また、バンク・オブ・アメリカの調査によると、世界のファンドマネージャーたちはこのセクターに対して32%の過剰評価をしており、6月時点では14%でした。収益の推移は、資金の流れよりも速く改善しているようです。LSEGによると、S&P 500のヘルスケア関連企業の収益は、2026年第4四半期から2027年末にかけて2桁の成長を見込まれています。これは、2026年第2四半期の16.7%の収益減少とは対照的です。評価額に関しては、8月初旬時点でこのセクターはフォワード収益に対して18倍の値段で取引されていました。これは市場の約20倍の値段より低いですが、実際には20年間の平均値である15倍を上回っているのです。

問題は、木曜日のテープが均一に分布している一方で、個々の報告書ではそうではないという点です。ここで、体系的なスクリーニングが実際に役立ちます。つまり、回転を支える要因がある人々と、単に一緒に来ただけの人々を区別するのです。

ジョンソン・エンド・ジョンソン――改善が進むカードです。J&Jは、合理的な価格で成長するという理想に最も近い企業です。また、財務データも良好です。売上高は年率8％の増加を見せており、総利益率は約68％、ROICは17％程度です。また、連続した期間において、自由現金流量は24％増加し、約226億ドルになりました。一方、負債総額は283億ドルに過ぎません。この株価は、50日線および200日線の平均値を上回っています。EV/EBITDA比率は19.8倍であり、ここにある大きな製薬会社の中では最も低い数値です。さらに、約2％の利回りも得られます。AInvestの総合評価では「買う」とされており、7.32という値は私が調べた中で最も強い評価です。木曜日の2.2％の下落は上昇トレンドの中での下降です。株価は52週間の高値から3％下回っていますが、今年は29％の上昇です。ポートフォリオとしては、医療分野における安定した資産であり、質の高い成長と、金利変動に耐えられる持続可能な配当があります。

エリ・リリー――タペストリーで切り取ることのできない、成長の原動力です。リリースの業績は、そのセクター内で最も優れています。収益は前年比49.6％増加し、運営利益率は約48％、ROICは40％以上です。43.9倍の利益に対しては高額ですが、その倍数の価値は成長力によってもたらされるものであり、その勢いは依然として信頼できます。株価は両方の移動平均を上回っており、RSIは約58です。木曜日には2.7％下落しましたが、これは誤解されやすいことです。14日間の平均真の範囲は約42ドル、20日間の変動性は約3％なので、リリースは他の企業よりも大きく動いています。過去1年間で約75％の成長を遂げた企業が、一時的に下落したからといって即座に売却されるわけではありません。成長の範囲内で十分な余裕を持ち、変動性に応じてポジションを調整しましょう。AInvestの総合的なシグナルは「買い」であり、基本面と流動性の指標はそれぞれ約8.7と7.7です。

ユナイテッドヘルス――その減少するカード、そして実際の乖離。これは、木曜日に関するニュースがなかった場合の名称です。総利益は前年比で25.8％減少し、自由現金流量も6.5％減少しています。営業利益率はわずか4.8％にとどまります。保険業界のモデル自体が低利益率であることは明らかですが、問題はその傾向であり、この状態は長期にわたって続いています。技術的な指標も同様です：株価は50日移動平均以下で取引されており、RSIは33近く、MACDも負の値を示しています。過去20日間で9.1％下落しています。市場はすでにその評価を再評価しており、後期収益に対する価格は24.5倍となり、その点では大企業の中で最も安い価格です。また、今年の夏に2026年の予測を上回ったにもかかわらず、株価は上昇しませんでした。AInvestの総合的な判断では「買う」とされていますが、複合的な評価は2.9で、私が調べた他の銘柄の中で最も弱いものです。つまり、モデルは、各要因が市場の再評価を行っていることを示しています。UnitedHealthは、転換点を待つ銘柄です。売るべきではありませんが、総利益や現金流量の傾向が止まるまで、購入すべきではありません。

メルクとファイザー――それは「イベントの成功」と「収益の問題」の対比であり、どちらも良い評価とは言えない。メルクは、モデルナと共有するメラノーマワクチンのデータを理由に水曜日に急騰しましたが、その数値を見ると、それは単なる数字ではなく、実際の成長の兆しを示しています。収益の後続値が116倍であり、ROICは約3.5％で、収益も5％以下しか増加していません。つまり、今のところ成長の兆しは見られないということです。木曜日には2％の下落があり、これは市場の落ち込みを示しています。ファイザーは逆のケースです。表面上は1.85倍の簿価で安く、配当率は6.17％と最も高いですが、収益はほぼ横ばいで、ROEは約5％です。その場合でも、株価は32.5倍のEV/EBITDAで取引されており、決して安いわけではありません。ファイザーの役割は、配当によって収入を得ることであり、成長の可能性については注意深く考える必要があります。一方、メルクの現時点での役割は何もありません。まだ、パイプラインのデータが良い結果を出すまではです。

バーベルスの答えはこうだ。業界を掌握するためには、単一の悪材料による指数の反応ではなく、その業界全体を買うべきだ。例えば、Lillyのような品質・成長性の高い企業と、J&Jのような持続可能なキャッシュフローを持つ企業を組み合わせる。Pfizerの収益面のみを重視し、UnitedHealthは売却対象ではなく、その動向を注意深く観察するべきだ。この見解を破る要因は、1日間の収益の急上昇ではない。それは、長期金利の継続的な上昇と、医療分野の予測が悪化することの二つの要因だ。2022年と同じように、テクノロジー関連の株価上昇への信頼が戻ると、このような取引は勢いを失う。2026年第4四半期から期待される二桁の利益成長が実際に示されるまでは、今日の動きは適切なタイミングだった。これは論理自体には影響を与えていない。