HBT Financial：買い増しの戦略ではあるが、そのプレミアム価格がコア事業を超えてしまっている。

イリノイ州ブルーミントンにある、長年沈黙していた銀行が、この1年間でその地域を買収してきました。その結果、その株価も上昇しています。HBT Financial（NASDAQ: HBT）は、Heartland Bank and Trustの持株会社です。3月にCNB Bankの買収を終了した。そして8月には、第二の銀行であるTri-County Financialを買収すると発表しました。合計で83億ドルの資産があります。投資家たちはこの会社を高く評価しています。今年、この株価は約41％上昇し、現在の価格は約36.50ドルです。また、この株価は他のコミュニティ銀行と比べてもかなり高い水準にあります。

重要なのは、HBTが契約を成し遂げることができるかどうかではなく、実際に契約が成立したということです。2007年以降、11件の合併があった。そして、12番目の取り組みも現在進行中です。問題は、この戦略を保有するために、依然として利益が得られているのか、それとも市場がその良いニュースに対してすでに報酬を支払っているのかということです。簡単に言えば、これらの買収は実際に効果的ですが、そのプレミアム価格は、取引が行われる間に、静かに縮小しているコア事業に影響を与えています。

この取引は本当に効果的です。

「購入・建設」のプロセスは実際に起こっており、財務データもそれを裏付けています。3月には、イリノイ州カーリンビルにある銀行であるCNBをHBTが買収しました。約1億7020万ドル— 追加資産が18億ドル、預金が15億ドルさらに、HBTがセントルイス郊外に最初の拠点を構えることになりました。それによって、かなりの利益が得られました。1.45から1.55倍の実体化された本銀行のために、元CNBの所有者たちは合計で約15％の株式を取得した。8月には、Tri-County（First State Bank）との取引が204.6百万ドル程度で成立することが発表され、HBTによると、この取引は目標を達成するものだという。EPSの増加において、約11％さらに19本の枝をもたらすはずです。2027年初頭に終了.

その報酬は第2四半期の報告書に記載されていました。純利益は2780万ドルに上昇した。0.76ドル/株、または調整後の基準で0.78ドル/株です。第1四半期には、一時的な合併コストが1570万ドルに上ったため、業績が悪化しました。銀行が預金に対して支払う金額と融資から得られる収益との差額である純利回りは4.32％に上昇しました。支出に消費される収益の割合である効率比率は、一時的な合併コストが発生した第1四半期の77％から約51％に下がりました。実質的な一株あたりの帳簿価値は、銀行の純資産に近いものであり、この四半期には3.5％上昇して17.60ドルになりました。つまり、CNBの取引によって生じたわずかな株価の低下がすでに回復しているということです。不良資産の割合は資産負債の0.15％に過ぎず、経営陣は配当を増やしました。これは、自ら言うことを実行する銀行です。

複数のものが支払っている内容とは——そして、支払っていない内容とは

ここが物語の転換点です。なぜなら、この株価は、単なるコミュニティバンクのような価格ではなくなりました。実質的な帳簿価値が17.60ドルであるのに対し、HBTの価格は実質的な帳簿価値の2倍弱です。さらに、合併によって生じたのれんを含めたより緩やかな指標でも、その価格は1.74倍です。これは同業他社の中で最高の数値であり、Old Second Bancorpは1.44倍、Horizon Bancorpは1.40倍です。つまり、あなたが支払っているのは割引金額ではなく、フランチャイズ権の対価です。

その価格は、成長が続くという前提に基づいています。しかし実際には、この取引のニュースの背後にある事実はこうです：合併ではないオーガニック事業は、縮小しているのです。第1四半期においては、CNBによって提供される融資や預金を除けば、銀行自身のオーガニックローン残高は実際には減少していました。65.6百万ドル減少し、自社の有機鉱石の埋蔵量も72.7百万ドル減少した。第2四半期では、預金額は前四半期と比べてさらに4550万ドル減少しました。つまり、現在の「拡大」はすべて無形のものに過ぎないのです。HBTは買い入れることで成長していますが、既にサービスを提供している顧客は、少しずつ預金や貸出を行う程度です。

それは二つの理由で重要です。第一に、成長を実現するために買収を行わなければならない銀行は、絶えず新たな取引を見つけていかなければなりません。そして、その各取引は、はるかに高いHBT株価に対して行われるのです。204.6百万ドルのTri-Countyの価値というのは、文字通り…発表日において、HBT自身の株価が上昇する。第二に、もし有機エンジンが安定した状態を保つなら、2倍の実体価格の倍数が、その重荷を自ら担うことになります。そして、成長が期待に反する場合には、割引の補助もありません。

良い企業が、どんな価格でも必ず良い株であるわけではありません。HBTもその典型です。これは、うまく運営されており、資本も十分にある企業であり、M&Aの分野でも成功を収めている企業です。しかし、リスクとリターンが厳しくなってきています。なぜなら、企業の成長性が証明されているからです。

次の証明ウィンドウ

このテストは2つのステップで行われます。第一のステップは、10月後半に発表される第3四半期の業績報告です。これによって、CNBが完全に吸収された後に、ローンや預金の増加が自然に加速するかどうか、また、一時的なコストがそれらの効果を隠すことなく、利益率やコストの改善が続くかどうかが判断できます。第二のステップは、2027年初頭に行われるトライ・カウンティの決算です。これにより、約11％の業績向上と、もう一つの大きな取引によるコスト削減が確認されるでしょう。

もしHBTが再び急騰するなら、2倍の実質価格はコンパニオナーにとって妥当な値になるでしょう。しかし、業績が落ち続け、事業の成長が次の買収にかかっている場合は、この倍数での購入は待つべきです。それは、プレミアムが他の企業と同じ水準に戻るか、または本社の事業が再び成長しているという証拠があるかどうかにかかっています。買い増し戦略が実際に効果的であるかどうかは疑問です。今のところ、株価は先に支払いを求めています。