ツー・ハーバーズ：実際には5.55ドルもする「より高い」オファーだった

この国で最も大きな住宅ローン貸出業者2社間の争いは、今夏に終わりました。その結果は、考えるべき点が多いものでした。住宅ローンREITであるツー・ハーバーズ・インベストメント・コープです。1株あたり12ドルで現金で売却されました。12.50ドルの高値を提示するライバル企業の提案を拒否したのです。一見すると、お金を無駄にしているように思えます。しかし、計算してみるとそうではありません。公表されている数値と実際に得られる数値との差は、この一つの株券だけでなく、他のことにも当てはまる教訓です。

まず、実際に何が争点だったかを説明しましょう。ツー・ハーバーズは、債券を保有し、利益を得るような典型的な住宅ローン投資信託会社ではありません。実際には、住宅ローンサービスに関する権利、つまり他の貸し手からの住宅ローン支払い金を集めることに対して料金を得る権利に基づいて運営されています。6月末時点でのそのサービスに関する収益状況は…約1550億ドルの融資を受けているそのサービス料の収入は、高い利率が借り手の再融資を妨げる市場において、持続可能な収入源となります。だからこそ、住宅ローンを取り扱う2つの企業であるUnited Wholesale MortgageとCrossCountry Mortgageも、この収入を得たいと思っているのです。

二人の求婚者、一方は通貨が崩壊する

元の契約はUWMが持っていました。その会社は12月に、トゥー・ハーバーズを株式交換によって買収することに合意しました。2.3328株の自己株式に対して、2株ごとに。その後、CrossCountryが全額出資の提示をしたため、Two Harborsは転換した。そこでUWMが改訂された提案を出し、賭け金を上げた。1株あたり12.50ドル、現金または株式の形で。.

並んでみると、CrossCountryの12ドル全額現金対UWMの12.50ドル――勝者は明らかだ。その後起こった争議も、まさにその結果によって決まった。特別株主総会が終了しました。春の間ずっと繰り返されていき、6月中旬には、その合意に対して投票が悪化しました。約54％の保有者が反対したなぜ、人々がその少ない数を受け入れるのでしょうか？

そのプロモーションの販売価格が実際の価格ではなかったからです。UWMの提案は「現金か株式か」というものでしたが、現金を受け取ることを選ばない人に対しては、デフォルトとしては株式が与えられます。しかし、UWMの株式価値は急落していました。その株価は…12月以降、半分以上の価値を失い、6月中旬には約2.38ドルにまで下がった。そして、歴代最低値の連続を記録している。その価格で、2.3328株の取引が行われている。トゥー・ハーバーズの1株あたり、約5.55ドルに相当します。— 宣伝されている12.50ドルの半分未満。ツー・ハーバーズは、外部の財務アドバイザーがいると述べている。公平な意見を出すことさえできなかった。UWMの取引については、デフォルトの株価がどれほどのものかという点で、その価値はそれほど高くありません。クリックする必要があるオファーも、見た目だけで価値があるわけではありません。

確実な価格

取締役会の決定は、明らかな方向とは逆の、控えめなものでした。完全に資金が確保された、全額現金での12ドルこの取引が完了に近づいている今、得られる価値は、ほとんどの保有者がそのわずかな価格で手放すような、単に高い数値よりもずっと大きい。Two Harborsはさらに…UWMとエンゲージメントウィンドウを開設しました。より良く、実行可能な提案を求めたが、資産の崩壊という問題に対処するものは何もなかった。

12ドルという価格は、割引販売ではありませんでした。つまり、買収が始まる前の株価よりも約21％高かったのです。ツー・ハーバーズの完全希薄化された有形資産価値に対して119%のプレミアム3月末時点で。

その12ドルで実際に購入されたものは何か

7月初旬、何週間にもわたる代理募集の努力の末に、株主たちは、その売却に賛成した。この合併は8月の初めに終了し、ツー・ハーバーズとなった。クロスカントリー・マンションの完全子会社8月末に、新設された私企業が自己の優先株を全て買い取ると発表したことで、その結果が明らかになった。1株あたり25ドル＋累積配当金一方、一般の保有者は12ドルの現金と少額の賞金を受け取った。「stub」配当金四半期のため。

小売投資家にとって重要なのは、取引の具体的な内容ではなく、規律です。どんな取引においても、示される価格は、その価格がどのように支払われるかによって決まります。もし「価値」の大部分が変動しやすい株や、履行できない融資契約である場合、実際に得られる金額は、広告されている金額の半分になる可能性があります。そして、「プレミアム」というのは、上記の数字を読む人だけが得るものです。CrossCountryの12ドルという確実性は、UWMの12.50ドルの紙上の価格よりも優れています。それは、預金できる1ドルが、コンセンサスで言われる1ドルよりも重要だからです。

「低い価格を受け入れている」として反対票を投じた人々は、広告に掲載されている数字が実際の価格であると期待していました。しかし、実際には、帳簿価値が上昇している企業において、119％高い価格で賛成票が得られたのは、後から見ると最適な選択でした。これは、市場が示す「より高い価格の方が良い」という情報が正しくない場合であり、計算結果が正しい例です。