ハンセン・テックの「バー市場」というのは、実際には二つの話です。ただし、一つだけが数学的に正しいのです。

ハンセン・テック指数は再び「技術的な低迷市場」に入った。2025年10月のピーク時より約20％下回る今年、二度目にそのような表現が使われている。見出しを書く人々は、読者に「中国のテクノロジーはダメだ」という結論を導きたいのだ。しかし実際には、それは単一の問題ではない。「技術的な Bear Market」というのは単なる価格の表記に過ぎず、同時に二つの役割を果たしている。つまり、指数の成長を阻害し、実際に悪い状況が生じる場所を引き下げる役割を担っているのだ。

ラベルに書かれていないことから始めましょう。技術的な Bear Marketとは、過去の高値から20％の下落したということに過ぎず、業績が破綻したかどうかについては何も言及していません。この特定のリセットは…2026年初頭に、流動性フロントランニングが指標に与えていたプレミアムを消去した。価格は下がりました。利益については別の問題です。指数のどの部分を測定するかによって、その結果も異なります。

パニックが合理的な場所

この複合施設の中で、売却が適切だとされる部分は、ハードウェアやAI分野です。なぜなら、中国自身の技術的進歩が問題だからです。2週間の間に、この国は…自社で開発したDRAMの技術を市場に投入し、国内での深紫外線リソグラフィー装置を実用化し、オープンウェイトのフロンティアAIモデルも発表しました。各マイルストーンは、国の誇りの源であり、価格設定力にとって直接的な脅威でもある。競争というのは、「収縮」のダイナミクスであり、各プレイヤーが生産能力を拡大し、他者を打ち負かそうとする状態だ。キャパシティ競争を価格戦争に変え、オープンウェイトモデルではトークンが商品として輸出され、生産地での利益はほとんど得られない。それは構造的な問題であり、解決可能なものではない。

百度は、安価な倍数比率がどのようなものかを表しているに過ぎない。その株価は、将来の収益の約7.5倍の値段で取引されているが、それは近い将来の収益がほぼゼロであるためだ。売上高は約2％増加しているが、営業利益率はマイナスである。単位数の倍数比率であり、収益の底がない場合、それは価値を示す信号ではない。これは、指数の最も問題のある状況の「罠」のようなものだ。

見出しが隠しているポケット

同じインデックスは、価格よりも速く成長する企業の場合も含まれています。そうした企業は、他の企業と同様に価格の低下によって影響を受けます。PDDの場合、フォワード収益に対して8.8倍の値段で取引されており、収益は17％増加し、株主資本利益率は約23％です。また、自由現金流のマージンは約24％です。JDの場合は、収益が2桁増加し、配当利回りは3.8％、価格対売上高比率は0.2未満です。2桁の成長率を持ちながら、1桁の収益倍数という状況は、「中国テクノロジーを買うべきか？」という問いから、「このインデックスのどの部分が過大評価されているのか？」という問いへと変わるものです。ただし、マージンの減少がコモディティ・AI分野に限られていて、電子商取引の運営利益に影響が及ばない限りです。

そのフェンスこそが、全体の判断の基準です。成長痛と構造的問題との違いは、AIコモンズの複合体と商業・インターネットの核心との境界線上にあります。2月には、指数は20％以上減少そして、同じキャッシュエンジンが単位数の割合で提供されていました。春に戻る動きから、価格の下落と利益の減少が必ずしも同じことではないことが確認されました。

インデックスを購入すると、両方の情報を同時に得ることになります。だから、「価格下落時に買う」というのは、この取引の怠惰な表現なのです。実際に役立つのは、乖離の状況です。ダウンクロスは、キャッシュエンジンの成長率を低下させてしまいますが、AI関連企業の株価が下がるのは何か理由があるからです。もしデフレがチップとモデルセグメント内で続くなら、「技術的 Bear Market」とは、評価額の再設定に過ぎず、リスクはPDDやJDを自己の成長率より低い値で売却する側にあります。もし商品価格の圧力が商業部門に及ぶなら、その安い倍数もBaiduが直面している同じ罠になります。インデックスの内容は一つのラベルに過ぎず、その中の決定は常に二つです。