半分に割り当てられることは割引ではない：3つの話題の株は依然として完璧な価格で取引されている

今年、株式市場で最も人気のある話題は、星やデータセンターに関するものでした。ロケットラブは、SpaceXに代わる一般的な企業です。AST SpaceMobileは、普通の携帯電話にも Cellularサービスを提供するものです。PalantirはAIが利用される場所です。これらは、誰でも理解できる「単純なアイデア」であり、そのアイデアがすでに受け入れられていることを示しています。

さて、ファンたちが一緒に表現したくないという二つの事実があります。ロケットラブ5月には150.23ドルでピークに達した。63ドル近くの価格で取引されているが、過去最高値から半分以上下がっている。AST SpaceMobileは133.86ドルを記録していたが、今では60ドル前後で、またほぼ半分になった。唯一、Palantirだけが価格を維持しており、それでもピーク値より下回っている。3つの人気企業のうち2つが価格が下がっている。

これらは、見出しとして扱われるべきではない。価格が半分になるということは、単に宣伝のための話に過ぎない。重要なのは、人々がどのような反応を示すかということだ。つまり、被害が発生し、その商品が安く販売されているから、買うべきだということだ。しかし、この反応は間違っている。なぜなら、株価の急落と安い価格というのは、同じことを意味するわけではないからだ。これらの企業は、不可能な価格から合理的な価格へと下がったわけではない。彼らは、想像を超えるほど高い価格から、ただ驚くべきほど低い価格へと下がっただけだ。そして、その二つの価格の差こそが、全体の問題なのだ。

50％減少するということは、割引とは異なります。

実際にハービングによって得られたものが何かを確認してみましょう。Rocket Labの場合、現在の価格は前年同期比で約49倍です。AST SpaceMobileの場合は、約200倍です。Palantirの場合は、売上高に対して65倍、前年同期収益に対しては133倍の値で取引されています。

もう一度読んでみてください。なぜなら、その破損はすでに起きているからです。価格が半分になっても、依然として50倍、200倍、65倍もの価格になるのは、割引ではありません。それは、元の価格を下げるだけであり、マルチプライヤー効果ではありません。マルチプライヤー効果とは、将来必要とされる価格を表すものです。

見出しで言及されていない分母

これらすべての企業で重要な指標は、売上の増加率です。そして、それは実際に起こっていることです。Rocket Labの売上は、年間で50％以上増加しています。ASTの売上は数千％も増加しており、その基準が非常に小さいため、100％以上の成長率は、重要な財務報告書上ではほんのわずかな誤差に過ぎません。Palantirの売上は約80％の増加を達成しています。

経済的な問題というのは、その成長にどれだけの資金、権益の減少、そして借りた時間がかかるかということです。ここで、二つの宇宙企業は実際には同じ会社であり、ただロゴが異なるだけなのです。

ロケットラブは利益を上げていません。運営利益率は約33％のマイナスで、キャッシュフローも負の値です。同社の評価価格は、SpaceXのファルコンと真の競争相手になり得るという重火器ロケットであるニュートロンに依存しています。中性子の年は2027年になったそしてその間、同社は、収益が出る前の資金投資プロジェクトと同様に、資本の希薄化を伴う形で資金を提供している。具体的には、80億ドル規模のイリジウム関連の取引も含まれており、これには希薄化のリスクがある。また、今年に行われた株式販売もある。一方、SpaceXの6月のIPOにより、この業界の状況は悪化し、「私たちが望むように価格を設定する」という考えは信じがたくなった。

AST SpaceMobileは、大きく変形した形をしています。昨年、BlueBirdコンステレーションを建設するために16億ドル近くの資本支出を行いましたが、その運営利益率は極めて悪い状態です。今年、2月と7月の2回にわたって、転換社債を通じて資金を集めた。そして、各発表によって株価は下落した。7月の発表によると、希少性の懸念から約13％の下落があった。2026年末までに45〜60個の衛星を軌道上に配置し、このサービスを継続的に提供する必要がある。利益を得るためには、まだ実行されていない取り組みが必要だ。投資家たちは業績そのものを買うのではなく、現金や信頼度が不足する前に構築され、収益化されるネットワークを購入しているのだ。

重要な指標は、収益の成長率です。これは、「将来が有望かどうか」という簡単な問いに答えるものです。判断を左右するのは、資本の量です。約束された現金が得られる前に、どれだけの資本が投入され、分散される必要があるかが問題です。

利益を得る者は、同じ形を隠すだけだ。

パランティアは、どんな懐疑論者も与える以上の保護が必要です。粗利益率は85％近く、運営利益率は40％台、自由現金流れ率は50％以上であり、収益も増加しています。これは優れた事業です。そのため、賛成する人々の意見は正しいのです。だからこそ、無視するのは良くないことなのです。

売上高の65倍、利益の133倍という数値であるため、市場は成功を正しく評価していない。継続的で、模倣されず、減速もなく、退屈もない状態で、需要はこのように急速に増加し続けている。顧客の集中も起こらず、より安い競争相手も現れない。成長や利益率がわずかに低下しても、このレベルでは5％の問題にはならない。それは単なる再評価に過ぎない。Palantirは、真に優れた企業であっても、間違った株となり得ることを思い出させてくれる。なぜなら、その卓越性はすでに価格に含まれており、株価に何も見出せないからだ。

物語を真実にするためには、何が必要でしょうか？

反対の主張が尊重されるのは、それが失敗に終わる場合だけです。もし約束された現金が実際に届くなら、その価格は正当化されます。例えば、2027年の目標ではなく、実際の収益を基にして事業を進めること、ASTが衛星発射の進捗ではなく、実際のサービス提供を通じて契約を実現すること、Palantirが全周期を通じて利益と成長を維持することなどです。これらのいずれかを実行すれば、現在の価格が正しかったことが明らかになります。

それまでは、各ディップを単なる売り切れのこととして扱うのではなく、最初の一手を逃した買い手に与えられる割引のようなものと見なすべきです。これらのビジネスに関して良い点は、全く真実である可能性がありますが、他の人々がすでにその真実の代価を支払っているため、依然として損失を被ることもあります。人々はキャリアを守りますが、資本を守ることはできません。問題は、その話が本当かどうかではなく、誰が報酬を受けるかということです。