グンドラッハの収益率が上昇している。株を、ストーリーではなく、持続期間によって分類しましょう。

10年物国債が上昇した今週は4.8％で、2023年後半以降で最も高い数値です。たとえ、債券を取引しなくても、この点は注目に値します。なぜなら、10年物の債券というのは、実際には債券とは呼べないからです。それは市場の割引率であり、将来得られるお金を割引して計算する際に用いられる数値です。この割引率が上昇すると、将来の収益の現在価値が減少し、その影響は所有しているすべての株に及びます。

10年物の格付け上昇は、債券の話ではなく、再評価の要因に過ぎない。

それは、DoubleLine Capitalの創設者でありCIOでもあるジェフリー・グンダーチャからの通報の後ろにある伝送ベルトです。彼は次のように主張しています。長期の金利低下局面は終わり、長期的な利回りもさらに上昇するだろう。7月後半、連邦準備制度が基準金利を3.5％から3.75％に設定したとき、30年物国債の価格は急騰した。5.213％——2007年以来最高の値「そしてグンドラッハは、この動きを、債市がFEDに対して、2％のインフレを真剣に考える証拠として、実際に金利を引き上げる必要があるというサインだと解釈した。」もし実際に2％に到達したいのであれば、金利を上げる必要があると思います。「彼はそう言った。」

彼の予測が正しいかどうかは、株式投資家にとって最も重要な問題ではありません。なぜなら、そのメカニズムは正確な終端点に関係なく機能するからです。現在価値計算において重要なのは、割引率がどの株を影響するか、そしてどの株を影響しないかということです。答えは「期間」という概念によって決まります。つまり、ある企業の価値のうち、今後数年以内に得られる現金の割合がどれだけあるかです。約束されている金額が遠い未来に向けられるほど、より高い割引率で割引され、その結果、下落しにくくなります。

持続期間こそが、勝者と敗者を区別する要素です。

現在の市場をその観点で見ると、価格の構造が容易に理解できます。長期の投資対象としては、Palantirのような高成長性の企業があります。この会社の株価は、過去の利益に対して約135倍、売上に対しては66倍です。配当金はありません。これは、今後大きな成長が期待されることを意味しており、その価値のほとんどは割引率によって決定されます。短期の投資対象としては、JPMorganのような銀行があります。この銀行の株価は、過去の利益に対して約14.8倍、自己資本利益率は18％、そして14年連続で配当金が支払われています。大規模な銀行グループ全体の株価は、JPMorgan、Bank of America、Wells Fargo、Citigroupのように、利益に対して12～15倍の倍数で取引されています。なぜなら、銀行は今すぐに利益に換算するからです。

ここが、「安全な収入」という考えが人を誤った道に導く場所です。収益率が上昇すると、配当株投資家が取る通常の行動は、防御的な資産を選ぶことです。そして、公共事業会社がその典型的な例です。しかし、NextEra Energyの場合、将来の利益に対して約30倍の価格で取引されており、配当金は約2.9％です。また、安定した規制下での現金流れも、長期的な利率に合わせて評価されています。つまり、これは紙幣よりもむしろ長期債券のようなものです。実際、10年物の利率が上昇する中で、短期的な現金流れが重要になります。つまり、現在の価値を提供する財務状況や収益性が重要になります。高い収益率は成長のスパンを縮小し、現金流れを平らにします。これは市場が静かに行う再評価です。

予報ではなく、バーベルを作ることだ。

だから、グンダルachの呼びかけに対する適切な反応というのは、信念よりも構造にあるのです。長期的な方向性を予測することはできません。そして、そうできると主張する人々については、ある程度懐疑的になります。しかし、行動を起こすためには、正確な終点は必要ありません。高い利回りというのは、割引率の状況を示すものであり、状況が変わる場合は、より強い予測ではなく、バーベル型の戦略が必要です。一方で、短期的なキャッシュフローの名前を保ち、それをヘッジとするべきです。他方で、質の高い成長を維持し、その成長の規模は、実際に耐えられる期間に依存します。そして、利回りが急上昇した日には、低期間のポートフォリオも揺らいだことがわかります。銀行も市場全体と共に引き下げました。日常的な騒音から逃れることはできません。バーベル型の戦略とは、その騒音を吸収するものであり、それを避ける予測ではありません。

この体制における体系的なスクリーニングの目的は、比較対象を公平に保つことです。利益が得られるからといって名前を選ぶことはせず、利回りが高いからといって成長株を避けることもありません。まず期間を基準にして順位を決め、その後、評価、成長性、収益性、そして時期を判断するための収益修正の傾向といった要素によって順位を変更します。利回りが上昇し続ける場合は、以前の判断を守るのではなく、再び順位を変更します。このプロセスにおいて、評価は常に今日のものであり、利回り曲線は単に動いている最大の入力値に過ぎません。