花崗岩社は2億7800万ドルの損失を出したにもかかわらず、配当を維持した。その損失は事業自体の問題ではなかった。

グラナイト・コンストラクション（NYSE: GVA）は、本日、通常の0.13ドルの四半期配当を発表しました。10月15日までに、9月30日時点で株主に対して支払われる（配当金は9月29日時点で支払われる）単独で見れば、これはただのプレスリリースの内容に過ぎず、0.45%程度の収率というのは、収益投資家がすぐに無視してしまうような「ニュース」に過ぎない。

二度目に目を通す価値があるのは、カレンダーです。この発表は、同じ会社が株主に対して発表したのち、およそ6週間後に行われました。第2四半期で2億7,800万ドルを失った。1株あたり6.36ドルの損失となった。利益を期待している市場に対して、その株価は約4％下落しました。大きな「損失」を報告したばかりの会社が、それでも配当金を支払うというのは矛盾しているように思えます。しかし実際にはそうではありません。なぜそうなのかを理解することが重要です。そうすることで、怖い見出しと実際の事業内容を区別できるからです。

グラナイトが実際に被った損失

その損失のほとんどは、たった一つの品物でした。2028年満期の3.75％の転換社債に関連する、約3億6千万ドルの非運営費用が発生した。転換可能債とは、保有者が株式に転換する権利を持つ債券のことです。2026年初期にはグラナイトの株価が急上昇し、160ドル台半ばまで上昇しました。そのため、これらの債券は、負債としての価値よりも、株式としての価値がはるかに高くなります。そうなると、企業はどれだけ株式を配布するかを決める必要があります。

グラナイトは、新しい株式の発行ではなく、主に現金で資金を調達することを選んだ。それは、償還のための注記と呼ばれていた。そして7億1500万ドル程度の現金が支払われました。そのうち、制限付きコールヘッジによる148百万ドル程度の収入で、その影響が相殺されました。つまり、わずかな数の株式しか発行されていないのです。会計規則によれば、会社が支払った金額と帳簿上の記録された金額との差額は、損失として記録されなければなりません。そして、それはすべて事業活動とは無関係のものです。

その基準で見ると、その四半期は健全であり、問題がないと言えます。調整後の純利益は1億1000万ドルで、1株あたり2.16ドルとなり、前年同期の1.93ドルから増加しました。収入は29％増加し、約14.6億ドルになりました。また、確保され、受注された工事の金額は74億ドルに達し、前年比で約14億ドル増加しました。経営陣も…年間収益の目標値を53億ドルから55億ドルの範囲に引き上げる.

継続的な配当が何を伝えているか（そして何を伝えていないか）

さて、配当投資家が正直に自分自身を認めなければならない部分です。四半期ごとの配当額は、1株あたり約0.52ドルであり、株価は約115ドルです。これはごくわずかな配当に過ぎず、実質的な収益性とは言えません。約4400万株に分散されるこの配当額は、年間で約2300万ドルに過ぎます。一方、過去3年間の自由現金流量は約4億7000万ドルです。つまり、配当は企業が生み出す現金の5％程度しか消費されていないことになります。配当比率は約15％です。グラナイト社は、24年連続で株主に配当を支払ってきました。このように少ない金額を支払う場合、この連続性を維持するのは容易です。

それは二つのことを意味しています。第一に、「配当を維持した」というのは、実際にはあまり意味のないことです。2300万ドルという数字は、約39億ドルの負債と8億7700万ドルの現金を持つ企業にとっては、単なる計算上の誤差に過ぎません。第二に、これが本当に安心できる点です。取締役会が配当を続けたということは、実際には「損失」が資金調達の問題であり、資金不足ではないということを示しています。本当の信用問題が発生すると、形式的な配当は通常最初に削減されるものです。なぜなら、それが最も簡単に節約できる資金だからです。しかしグラナイトは逆で、資金を使って負債を返済し、配当を維持しました。

ですから、GVAを収入源として購入する必要はありません。その配当政策を診断のための指標として利用しましょう。

見る価値のあるもの

本物の弱点は、その変換コストの外側にあります。花崗岩の1株あたりの利益は、依然としてアナリストの予想を下回っていました。経営陣は、悪天候による素材事業における利益率の低下が原因だと説明しました。それは、キャッシュフローに影響を与える重要な問題です。これが、今後の四半期において重要な指標となります。もう一つ考慮すべき点は、資本の配分です。株式を発行する代わりに現金を使ったことは、1株あたりの価値を守ることには役立ちましたが、かなり多くのお金が費やされ、純債務は6億4500万ドルになりました。バランスシートがその負担を吸収しましたが、その現金が74億ドルのプロジェクトに使われるか、それとも債券の返済に使われるかは、適切な疑問です。

グラナイトは、循環的なインフラ開発企業です。その利益が所有する目的ではないのです。また、収益源としての役割も持っていません。しかし、ある人々が「6.36ドルの損失」という数字を見て、会社が破産寸前だと思ったとしても、実際の事情はそうではありません。その損失は、古い借金をどう処理するかという一時的な選択に過ぎず、事業は成長し続け、経営陣も資金を維持していました。見出しから実際の数値を見ると、グラナイトはそれほど脅威的には見えず、長年にわたって成長型株としての特徴を持っているように思えます。