アメリカ政府は、インテルの9.9％と、30社ほどの企業を所有しています。しかし、実際には何も得ていないのです。

標準的な計算によれば、1年余り前にアメリカ政府は…ゼロの民間企業における持分今日、彼らはインテルの約10％の株式を所有しており、同国唯一の集積型希少資源製造業者の株式も持っています。また、U.S. Steelに対する拒否権も握っており、9社の量子関連スタートアップに出資している。さらに、800億ドル規模の原子力開発プロジェクトにおいても役割を担っています。合計で30社ほどを買収しているのです。おそらく270億ドルの公的資金が使われているのでしょう。これは、数十年にわたってアメリカの民間部門における国家資本の急速な蓄積である。注目すべき点は、それが実際に起こったこと自体ではなく、政府自身を含むほとんどの人々が、その理由を説明できないということだ。

エンブレムはIntelのものです。2025年8月に連邦政府が購入しました。4億3330万株のインテル株が20.47ドルで取引されるそれぞれ、合計で約89億ドルCHIPSチッププログラムに関連する購入の結果、彼らの持ち株は9％ほどになりました。その後、インテルの株式価格は何度も上昇し、今年のピーク時にはその持ち株比率が増加しました。約560億ドルそれはワシントンにとって非常に大きな利益です。しかし問題は、その利益がどの予算にも、どの記録にも、どの公開帳簿にも記載されていないことです。アメリカは莫大な貿易収入を得ているのですが、連邦会計の規則により、その結果を公表することが許されていません。

政府が株主になる方法

その仕組みは、見た目ほど奇妙ではありません。ポートフォリオの大部分は、2022年に制定された「CHIPS and Science Act」という法律によって構成されています。この法律は、国内のチップ関連投資を支援するものです。バイデン政権時代には、研究開発への資金が単なる助成金として使われていました。しかし現在の政権は、同じ資金を別の意味で利用している。つまり、研究開発の資金を受け取るためには、企業は株式や権利、または収益の一部を返還しなければならないのです。19件の賞を受賞し、総額は38億ドルに上る。これらは、18社に分散してある株式と結びついています。その上には、より大きな、一度限りの取引があります。例えば、インテルとの買収や、MP Materials社の4億ドルの売却などです。ペンタゴンは、最大の株主です。アメリカのスチール社が日本の日立に売却された際には、「金銭的な権益」が残されていました。また、量子や鉱物関連のポジションもいくつかあり、そのうちの一部は契約書上の内容よりも実際の内容に近いものでした。

重要なのは、これが一つのポートフォリオというわけではないことです。関与している機関は、商務省、ペンタゴン、開発金融公社、エネルギー省など、少なくとも4つあります。統合レジャー帳簿なし最も完全な公的会計情報は、外務委員会が管理しているデータです。このデータによると、公表されている取引内容は「氷山の一角に過ぎない」とのことです。保有資産を正確に把握することが難しい理由も、その規模が大きい理由でもあります。関与している機関の中で、DFCだけが株式を購入する明確な法的権限を持っています。そして、その権限は2018年に発行されたもので、発展途上国の港のための資金調達に関するものです。他の資産は、「補助金やその他の取引」を行うことを許可する法律の解釈に基づいているだけであり、政府が株式を所有できるという明確な規定はありません。

算数とは何か、そしてなぜそれを記録できないのか

インテルの立場は、この矛盾を具体的なものにしています。20.47ドルで購入し、現在は100ドル以上で取引されている不安定な株を保有します。89億ドルという金額は、そのコストの何倍にもなります。しかし、連邦予算の規則により、株式の購入は実行された日からすぐに費用として記録され、利益を認識するための仕組みがほとんどありません。市場では利益が実際に得られているが、財務省にはそれが見えないのです。市場はそのポジションを記録することができるが、ワシントンではそうではない。

この取引の構造には、実際に何が支配しているかを示す奇妙な点があります。政府のIntel株の持ち分は、取締役会の席もなく、情報権もない。また、Intelの取締役会の決定に従って投票することになっている。ほとんどの株式は市場終了時に渡され、一部はエスクローとして保管されており、Intelがペンタゴンのチッププログラムの目標を達成した時にのみ解放される。以前の補助金に関連していた回収や利益分配の条件も廃止された。つまり、国家は、株式がどうなるかわからない状況で、何らかの保証された利益を得ることを諦めたのだ。これは、確実な権利よりも、アメリカのチップメーカーの回復可能性に対する単なる賭けに過ぎない。今まで、そのチップメーカーは十分な利益を得てきた。

4つの帽子

ここで、投資家は速度を落とさなければならない。なぜなら、同じ機関が4つの役割を同時に担っているからだ。政府はIntelの規制機関であり、ペンタゴンによるチッププログラムの顧客でもあり、金融機関でもある。そして今では株主でもある。これらの役割は互いに矛盾しており、その緊張を解消するための仕組みが全くない。2008年の銀行救済とは異なり、このポートフォリオには特別な監査官も、専用の議会委員会も、定期的な監査も存在しない。

そのような行動を取る理由は、決して無意味なものではない。国家の安全保障や供給チェーンの支配権といった戦略的価値が、商業的な利益を上回る場合、民間資本は十分に投資されない。政府が株式を保有することで、ワシントンは、国が失うわけにはいかない企業の存続という利益と自分たちの利益を一致させることができる。そして、単に金銭だけでは実現できないことを成し遂げることができるのだ。つまり、民間パートナーを引き付けることである。ソフトバンクは政府に従ってインテルに参入した。ブルックフィールドとカメコが核分野の事業に参入した。そして、政府の支援もあったため、アップルが初期段階のチップ製造契約を結ぶことができたようだ。実際、国家の支援というのは、率直に言えばリスクを軽減するものである。希少金属の場合も同じ理屈が成り立つ。アメリカの供給量の72％は依然として中国から来ている。そして、ペンタゴンがMPマテリアルに投資するのは、その数を増やすための試みです。

反対の立場も同様に明らかです。統治者であり、購入者であり、資金提供者であり、所有者でもある政府は、本来サービスを提供すべき市場を歪めてしまいます。そして、どの企業が選ばれるのか、なぜそうなのかという疑問が生じます。また、退路がないため、そのリスクは永続的になり、次の大統領に引き継がれていくのです。政権はこれを「ポートフォリオアプローチ」と呼びますが、それは実際には執行部の管理下にある偽の主権的な財産基金に過ぎません。より正確な表現では、目標を設定せずに運営される株主制国家と言えます。

カップテーブル上の主権者

投資家にとっての実際的な意味は二つあり、それらが互いに独立しています。第一に、新たなカテゴリーが生まれました。それは、「主権的共同投資者を持つ、戦略的に重要な企業」というものです。MP Materialsは、政府の持分を得ることで価格保証や販売契約も得られます。一方、Intelは顧客や支援者、そして政治的なプレゼンスを得ることができます。これらの企業を所有している、または注目している人々は、工業分野でのリスクがどこにあるかを決定した政府と共に投資を行っているのです。つまり、それ自体が情報なのです。

第二に、これが最も難しい点です。何もかもが通常の方法で理解できるものではありません。統合された情報も、TARP方式の報告書もありません。政府の「成果」というのは、取得できない不安定な株式に関する紙の数字に過ぎません。Investの総合的な評価によれば、インテルは「ホールド」と評価されています。つまり、国家の目覚ましい成績は、確定したものではなく、争いのある状態にあるということです。したがって、政府の動きを承認や制限として捉えるのではなく、その企業の実情を独自に判断し、新たな事実をすべての評価に反映させるべきです。国家は資産表上に存在するだけであり、明確な退場時期はありません。ワシントンの誰もがその状況を把握していないのです。