グーグル株はバブルを恐れている。5140億ドルの在庫があるが、それは別のことだ。

今週、Googleはバッタモートにある歴史的に黒人が多い大学であるモーガン州立大学と共に「次世代型AIキャンパス」を建設すると発表しました。GOOGLの株価は上昇しました。株主や、投資するかどうかを考える人にとって適切な反応とは、「これが私がこの会社を持つ理由だ」ということでも、「それが何だというのか」ということでもありません。単一のキャンパスというのは、およそ…の価値を持つ企業にとっては、ほんのわずかな影響に過ぎません。4兆ドルこの取引は、その下で動作しているエンジンについて何を明らかにするかという点で重要です。そして、そのエンジンこそが全体の鍵なのです。

この取引について正確に言うと、それはグーグルの損益計算書に何らかの大きな影響を与えるような金銭ではありません。モーガン・ステートはその資金を利用できるようになります。Google Public Sectorの研究プログラムを通じて提供される高性能なNVIDIA GPUコンピューティング機能、さらにGoogle Cloud、Google SecOps、Mandiantのセキュリティ機能も利用可能です。そして、エンタープライズ・ジェミニもそうです。Googleはボルチモアのキャンパスに「センター・オブ・エクセレンス」を設置し、「ソーヴェリンドAI」というマーケティング戦略を推進しています。これは、組織が自社のAIに関するガバナンスやセキュリティの管理権を持ちつつ、基盤となるコンピューティング能力を利用するという考えです。具体的な金額は明らかにされていません。財務的には、単なる約束に過ぎないようです。

戦略的に言えば、これは土地を奪う行為です。Googleは、この協力関係をHBCU全体のデジタル変革の模範として位置づけています。一方、モーガン州立大学は、カーネギーR2からR1の研究機関へと上昇するためには、この協力関係を利用しています。一つの大学だけでは4兆ドルもの市場価値を動かすことはできません。多くの大学、病院、機関、企業が必要とする、高度なAI処理能力というのは、実際の市場です。そして、それこそが重要な数値を生み出すための手段なのです。

その数値はGoogle Cloudの収益です。2026年第2四半期には248億ドルとなり、前年比で82％の増加となった。単に成長率だけでなく、加速度も見てください。前四半期において、クラウドの売上は63％増加し、200億ドルになりました。82％という数字は、ウォールストリートの予測値に近いものです。これは、好景気に乗って成長している企業ではありません。むしろ、競争相手が成長していない一方で、Googleが成長しているのです。同じ四半期において…アマゾン・ウェブ・サービスは37％増加し、マイクロソフトのAzureも43％増加した。グーグルのクラウド部門は、かつては明らかな3位のプレイヤーでした。今では、成長の面で最も急いでいる部門となっています。

耐久性を示すさらなる証拠として、未実行のクラウドやAIに関する契約金額が5140億ドルもあることが挙げられます。前年比で390％「バックログ」とは、すでに受け入れられている需要のことであり、期待されている需要ではない。企業が2025年時点の資金投入量の2倍以上を投じる場合、そのバックログは、唯一重要な問いに対する答えとなる。つまり、その投資を支える収益があるのか、それとも単なる希望に基づく行為なのかということだ。5140億ドルという数字は、後者の可能性が高いことを示している。

さて、緊張状態です。それが実際の決定が下される場所だからです。前四半期に、Alphabetは…2026年の資本支出に関する目標は、1950億～2050億ドルです。— 2025年比で2倍以上 — そして投資家たちそのニュースを受けて、株価は約4％下がった。AIの導入が無制限のコストになるのではないかと心配されている。株価は約20％下がっている。約409ドル近い需要データがますます改善されているにもかかわらず、それが市場の価格形成に影響を与えています。つまり、製造が進む速度よりも早く機械が作られ、現金がデータセンターに変わってしまい、その経済的成り立ちが実現されないという状況です。

しかし、データは逆のことを示しています。キャパシティが増強される中で、クラウド事業の収益率は63％から82％に急上昇しました。また、バックログもほぼ5倍に増加しました。企業が支出よりも速く成長する場合、つまり需要が、それに対応するための設備の生産速度を上回る場合、それはバブルの兆候ではありません。それは非対称な状況の兆候です。市場は過剰な投資を恐れて、株価を割引して与えてくれるのです。一方で、注文数は約390％も増加していました。

これが真実の限界です。なぜなら、非対称的な論理を持たない限り、成功はあり得ないからです。Google Cloudの成長は速いですが、その基盤規模は他の競合企業よりも小さいです。企業のクラウドを利用する意思決定者の中、約19%がGoogle Cloud上で大規模なワークロードを処理しており、AWSでは約53%がそうしている。Googleは、AmazonやMicrosoftよりも、テスト段階のサービスを実際の製品に変換する速度が遅い。これがそのリスクです。Googleのクラウド事業は、わずかな市場シェアから驚異的な速度で成長していますが、1950億〜2050億ドルの投資が報われるためには、その市場シェアがさらに上昇し続ける必要があります。小さな基盤からの急速な成長は良い点かもしれませんが、逆に、狭い市場に留まることになる可能性もあります。

モーガン・ステートの取引も同じような状況です。AIコンピューティングが豊富になれば、アルファベットの投資も増えるため、今では不足しているのはシリコンではなく、安全で信頼性の高い方法でその技術を利用することが求められます。これこそが、グーグルがバーモントで売り出しているものです。それは失敗ではなく、コンプライアンスを満たすことができる「主権的なAI」です。豊富と不足の関係は、不足している要素を所有する者に有利であり、グーグルは年間2000億ドルを投じて、豊富な要素を所有し、不足している要素を貸出することに注力しています。

キャンパスの告知文が実際に提供するものは、より大きなシステムの一部として、読みやすい情報です。つまり、必要とされる人々に対して管理されたAIコンピューティングサービスを提供し、需要がバックログとして現れるようにし、そして、63％から82％への増加率が、その投資が有効である証拠となるのです。

この判断は「ハンドシェイクを購入すべき」というものではありません。つまり、ハンドシェイクは単なる雑念に過ぎず、その下にある数字こそが実際の取引内容です。Google Cloudは他の競合企業よりも速い成長速度で進んでいますが、市場はその成長コストを考慮して株価を割り引いています。5140億ドルの在庫量からわかるのは、需要が支出よりも早く発生していることです。唯一重要な疑問は、市場の19％という小さなシェアが、Googleが目指す成長率に近づくかどうかです。それが実現されるまでは、加速は本当であり、リスクも比例しています。データはこの動きを裏付けています。しかし、それが大規模な投資に適用されるかどうかは、市場があなたのために解決しようとしている問題です。