金はかつてインフレの取引対象ではなかった：12年間でようやく学んだこと

金は決してインフレの対象ではなかった：12年間でようやく学んだこと

現代の資産市場で最も高価な間違いとは、金をインフレ対策の手段だと考えることです。12年間のデータがそれを証明してきましたが、2026年のデータもまたそのことを裏付けています。つまり、金は単なる投資対象に過ぎないのです。1オンスあたり5,600ドル近い歴史的高値1月後半には、価格が4,000ドル以下にまで下がりました。6月末には再び約30％下落し、8月には約4,600ドルに上昇しました。これは、流動性の変化によるものであり、CPIの値動きによるものではありません。

この一連の騒動が人々を混乱させる理由は、市場における金に関する基本的な考え方が間違っているからです。金は、通貨発行に対する防衛手段ではありません。金は流動性資産であり、その価格はドルや実質的な利回り、そして世界の中央銀行が実際に保有している準備金によって決まります。これらの要因こそが、地球上のすべてのリスク資産を動かす要因です。正しくない指標で金の価格を判断すると、どの方向でも損をすることになります。上昇局面では長期投資しても、下落局面では短期投資しても、また急騰時に売却しても、いずれも損失を招くことになります。

その教訓を正しく理解するのに12年かかる。2011年のピーク時の1,920ドル近辺から、2023年と2024年に金価が急落するまで、インフレに関する知識を持つ人にとっては信じがたいことだった。世界の中央銀行がかつてない速さでマネタリーポンドを発行している中で、金価が下落したのだ。Fedのバランスシートだけでも増加した。約8000億ドルから約6.5兆ドルへ2005年から2025年末の間に、金は紙幣を嘲笑するための資産として機能しましたが、その期間のほとんどで何も成長しませんでした。インフレーションという概念が主流となり、それは取引モデルとしては完全に間違っていました。

最終的に変わったのは、より良いチャート表示方法や巧妙な取引方法ではなく、フレームの3つの変化でした。金価格はCPIではなく、流動性サイクルに対応して決定されるようになりました。12年間にわたる基準値がポジショニングに与えた影響を尊重する必要があります。そして、現在の価格を決定している主体に従うべきです。それはもはや、高値を売却する西洋のETF投資家ではなく、下落局面を買う新興市場の中央銀行です。これらはもはや秘密ではありません。これは、10年間にわたる金の苦しみが私たちに与えた最後の教訓に過ぎません。

12年間の穴

重要なデータの関係はこれです。それはインフレーションとは何の関係もありません。2011年から2023年の間に、連邦準備制度の資産が急増し、M2も大幅に増加しました。一方で金価格は下がり、さらに下がりました。その理由は…方向性流動性が減少していった。ドルは、その歴史において最も強力な長期上昇を遂げた。実質金利、つまりインフレ後の債券の利回りは、極めて負の値から急激に正の値へと変わった。連邦準備銀行は、量的緩和を通じて何年もの間、流動性を減少させていった。資本のコストが上昇し、世界で最も強い通貨が強化されると、収益もキャッシュフローもない資産は、国家がどれだけの「紙の約束」を作り出しても、必ず売却されるのだ。

金価を予測する相関関係というのは、「印刷される通貨があるから、金がある」というものではありません。それは「実質金利が上昇し、ドル価値が高くなるから、収益性のない金属が所有される」ということです。だからこそ、現代の金価の長期的な基盤——12年間の苦難の時期——は、歴史上最大の印刷通貨の時代の中で起こったのです。印刷通貨というのは…レベル流動性とは流れそして、流れが逆方向に流れていた。

2026年にも同じ相関関係が小さな形で再現されました。だからこそ、この瞬間は単なる後付けの出来事ではなく、重要な意味を持ちます。1月には金がその年の最も重要な資産でした。しかし、Fedの指標が強硬になり、ドル価格が上昇し、実質金利が上昇し、市場は前半期全体を再評価しました。その結果、金の価格は4,000ドル以下に下がりました。2026年のすべての成果を消し去る6ヶ月以内に。古い敵が再び現れた。常に敗れるのは同じ戦場なのだ。強いドルと、Fedの引き締め政策があるからね。その他は、ポジションを調整する動きや西洋地域での利益追求の動きで済む。今、その相関関係がどうなるかを見てみよう。12年間の基準値は、一連のゆっくりとした、同じような取引として意味を持つようになるだろう。

流動性が低下すると、基盤が崩れます。

これは、同じ方程式の反対側の状況です。流動性サイクルが変化した時、私の分析によると、世界の流動性市場が活況になったのは2022年10月頃でした。その結果、金価格は底を打ちました。2023年と2024年に、金価格は過去の高値を突破しました。そして、売り手が疲弊した後、通常の動きが起こります。つまり、加速していくのです。2024年末の高値から1月のピークまでの最後の段階は…約15ヶ月— 12年間の基盤、そして一気に続く階段。

これが、長期基準について多くの人が誤解している点です。12年という期間は、何の意味もない待ち時間ではありません。12年間は、投資家が諦める時期であり、ETFの売却が行われる時期であり、「金はもう価値がない」という意見が出る時期であり、マイナーな投機家が取引を終える時期です。2026年初頭には、金製品の需要が宝石の需要に取って代わられましたが、高騰した価格の下では宝石の需要は崩壊しました。この動きは投資家や準備金の影響によるもので、消費者の影響ではありません。基準が破れた時点では、売り手がいない状態になっており、売り手に代わった人々が再び売却する可能性は低いです。だからこそ、この動きは急激に起こったのです。感情的な極端さと、上昇傾向を示す指標が重なったことが、繰り返し結果をもたらす要因です。2023年の金は、その典型例でした。

マージナル購入者が動き、それによって全てが変わった。

これが第二のデータ関係です。ここが実際にお金が動く場所です。12年間の全期間を通じて、金のマージン購入者は西洋の投資家でした。つまり、マージン購入者は双方向であったのです。感情が変わり、流れが変わり、金が再び売却されることになりました。それが、10年間にわたって苦痛をもたらした市場でした。

その市場はもはや存在しない。限界買い手は新興市場の政府機関に移行してしまった。そして、政府機関による購入行為は、双方向の配分とは異なるものだ。2022年以降、中央銀行は年間約1,000トンを購入している。しかし、2022年にロシアの準備金が凍結された後、世界中の準備金管理者は「安全な」資産が没収される可能性があることを再認識した。2026年第2四半期には、金価格が急落したため、これらの機関はモメンタムトレーダーが行うこととは全く逆の行動をした。つまり、中央銀行は288.9トンの金を購入したのである。第2四半期で最も高い記録値一方、民間投資家たちは市場から去っていき、金属価格は16％下がった。700トンを目標とするポーランドでは、51トンが取引された。中国人民銀行は7月だけで20トンを追加し、保有量を…にした。記録は2,377.5トン現在、中央銀行の金庫に保管されているのは金属のうち、4.7兆ドルがそれにあたる。また、6月に行われた保養施設の管理者への調査では、記録的な45％の人が、来年中にもさらに施設を増やすつもりだと答えました。

西側の流れを、公式な流れや構造的変化と並べてみると、その違いが明らかになります。

その表は、2列にわたって全体の状況を表している。西洋の双方向の資金が上昇した後、今や回復し始めている。官庁側がその崩壊を購入したのだ。「値下がり時に買う」という手法が金においても有効になっているのは、構造的な理由があるからだ。つまり、この取引の一方は、ストップロスを持つ投機家ではなく、国家の財政状況に関する決定であるのだ。だから、先週の金曜日から…金の価格は1オンスあたり4,600ドルを超えた。20年以上で最も強い月間推力です。

同じウォーターマーク、金とビットコインの価格も同じ

一歩下がって考えてみると、実はこれはかなり不快な事実です。私は10年間、間違った基準で金と取引してきました。そして、ようやく正しい基準に戻るための枠組みというのは、私が暗号通貨において使っている同じ枠組みです。これは偶然ではありません。これは私が持っている最も近い規則です。金は、アメリカの財政・準備金制度が崩れつつある中で、影の準備通貨として再評価されています。長期の国債やインフレ保護付き利回りは、2007年や2008年に見られた水準にまで落ち込んでいます。ニューヨーク連邦準備銀行における外国当局の米国債保有量も、2012年以来最低値にまで下がっています。そして、金や硬い分散型資産を通じてドルから多様化する動きが起こっています。ビットコインも同様の取引ですが、より悪い状況です。7月の最後に書いたメモでは、ビットコインは…という状態にあると指摘しました。全球流動性との間で87％の相関性がある関連するウィンドウの上で――それは、世界中における中央銀行の資産状況や信用創出の指標であり、最新のニュース記事ではありません。

2026年のデータがその証明となります。春になるとドルが強気になり、Fedが緩和的な政策を採用したことで、ビットコインの価格は125,000ドルの高値から78,000ドル以下に落ち込み、約40％も下がりました。また、金の価格は5,600ドルから4,000ドル以下に下がりました。その後8月にはFedが緩和的な政策を維持し、ドルは上昇し、金とビットコインは共に回復していきました。同じ水、異なる船。金というのは、市場がマクロ資産であることを認めるまでに12年かかったものです。一方、暗号通貨は早くから信じる人々がいて、懐疑的な人々はまだ時間が必要です。

古い敵は決して去らない

誰かがそれを賛美の歌に変える前に、2026年のテープのもう半分を読んでみてください。5,600ドル近くから4,000ドル以下に落ち込んだという事実は、過去1年間で最も重要な事実です。なぜなら、それによって金が流動性サイクルと切り離されているわけではないことが証明されるからです。金は依然として非常に敏感な状態にあるのです。価格で決定される強硬なFedの政策や強いドルが原因で、数ヶ月のうちに金属価格は約30％も下落しました。動きが重要であり、政策ではありません。H1時間足における価格動向は、この動きが支配的でした。本来消えるはずだった西側のETFの流れが、売り側で再び現れました。構造的な売り圧力は底値に過ぎず、保証ではありません。

この主張を覆う可能性のある3つの要因は、すべて直接的に観察可能なものです。第一に、公式的な買い注文の減少です。世界金協会の年間中間報告によれば、中央銀行の需要が大幅に減少すると、悪影響が生じるとのことです。また、四半期ごとの取引量も大幅に変動するため、一つの四半期の数値に基づいて投資をするべきではありません。第二に、西側のETFの流出が続くことです。Fedの政策がドルを強化し、実質金利を上昇させると、J.P.モルガンはそのリスクを指摘していますが、それでも依然として金価格は上昇すると予想しています。年末までに6,000ドルに近づけるそして2027年以降も同様です。第三に、ドルと実質金利の相関関係です。連邦準備制度が本当に金利を引き上げるかどうかを注意深く見ておく必要があります。なぜなら、これは、この時代を含む、あらゆる時代において金よりも高い価値を持つ要因だからです。

それが、12年間の正直な状況です。金が良い投資対象になったのは、私がその金属についてより賢くなったからではありません。実際には、その価格の決定要因が変わったからです。つまり、実際の金利に基づく双方向の市場から、世界的な流動性の好転と準備金資産に対する信頼の危機を背景とした公的部門の蓄積市場へと変化したのです。この教訓は一般的なものです。このような資産を取引する際には、価格目標は必要ありません。必要なのは、正しい変数、正しいポジションの判断、そして境界的な買い手が変わったときに、旧体制で学んだすべてのルールが逆転することを認める谦虚さです。金は12年間、その教訓を教えてきました。2026年の混乱は最後の試験でした。そして、答えは明らかでしたが、それを正しい基準で測定できない人にとってはそうではありませんでした。