本来なら回復すべきなのに、金価は下落している。実際の問題はインフレではない。

インフレが高騰し、地政学的リスクが高まる際には金価格は上昇すると考えられています。この二つの要因は2026年間を通じて存在していましたが、それでも金価格は1月の高値から大きく下落しました。1オンスあたり5,300ドル以上今日では約4,440ドルです。減少しています。その高い数値から、およそ18％.

もし、このような状況から身を守るために金を購入したのであれば、結果は混乱している。その混乱の原因は、金を単なるインフレ対策として扱っているからです。実際には、金の価格を左右する要因は、別のもの、つまり金利の予想であるのです。

誰も話さないメカニズム

今年実際に金を動かしたもの、順番にです。

石油価格は1バレル100ドルを超える水準に上昇した——その要因はイランの戦争と、100ドルを超える原油先物価格, 閉鎖されたホルムーズ海峡、そして米国の関税が高まっている価格が2022年以来最大の月間上昇を記録した主要インフレ率7月には3.4%の上昇で、核心インフレ率は2.5%だった。連邦準備銀行の2％の目標を必死に超えている。7月時点で、エネルギー価格のインフレ率は前年同月比で14.7％に達した。

教科書の世界では、金価は上昇しているはずでした。しかし実際には、2026年初頭には考えられないような状況が市場で予想されていました。それは、連邦準備銀行の金利引き上げです。

年初に、経済学者たちは、少なくとも1回の金利引き下げが起こると予想していました。今日、市場は再び値上がりの方向に動いています。CME FedWatchツールによると…9月にハイキングする可能性は、ほぼ60％です。以前経済学者たちの合意により、9月15日～16日の会議ではそのまま維持されることになった。いずれにせよ、市場の期待の方向が逆転しました。つまり、「金利は下がる」という見方から「金利が上昇するかもしれない」という見方へと変わったのです。

その逆転が、金価格を下げる原因となったのです。インフレーション自体ではありません。

金は何も生み出さない。配当も支払わない。その投資価値は、希少性と、紙幣の代替物としての地位に基づいている。しかし、市場が金利が上昇すると思うとき、二つのことが同時に起こる。

まず、収益性のない資産を持つことによる機会費用が高くなります。国債の利回りが1パーセント上昇すると、ゼロ利回りの金の状況はより悪くなります。何十年にもわたる学術研究で明らかになっているように、実質金利（名目金利からインフレを差し引いたもの）は、金価格を予測する最も強力な指標の一つです。実質金利が高くなると、金価格は下がります。

第二に、高い金利予想が米ドルを強化し、金もドルで価格が決定される。米ドルが強まると、外国の買い手にとって金の価格が上昇し、需要が低下する。10年物債利回りは上昇している。4.9％を超えた今年は、インフレの持続性も考慮して…新任のケヴィン・ワーシュ委員長下での連邦準備制度の強硬な姿勢。

結果として、インフレが上昇しているにもかかわらず、金はFedの逆風に直面する可能性があります。歴史的に金に利点をもたらすスタグフローというリスクが、高金利や強まるドルとの間で競争しています。

ゴールドがポートフォリオにおいて実際にどのような位置を占めるか

つまり、金が無用なものだというわけではありません。中国銀行は21ヶ月連続で金を追加しています。アジアやヨーロッパの機関購入者たちは、金を蓄積しており、それを法定通貨の価値低下や財政的過剰行為に対する長期的な防衛策と見なしている。今年の累計収益はほぼ横ばいです。そして、それは変わらない。前年比で約23％高い.

しかし、金の役割は収入を生み出すことではなく、投資の多様化を図ることです。金は複利効果を持ちませんし、キャッシュフローを生み出すこともありません。老後収入を得るために設計されたポートフォリオにおいては、配当株投資家が実際には必要としないギャップを埋めるものです。

もし、金価が上昇する要因である地政学的リスクや持続的なインフレ、中央銀行の買い入れといった要因に触れたいのであれば、ポートフォリオで利用できるものを生み出すより良い手段があります。それは、金を採掘する企業です。

実体経済の代替案

金鉱山関連の株式は、金価格に応じて運営上の利点をもたらし、かつ無料のキャッシュフローを生み出し、配当を支払い、株主に資本を還元します。この仕組みは両方向に適用可能です。価格が上昇すると、鉱山会社の業績は金の価格よりも速く向上します。一方、価格が下がると、鉱山会社の業績は金の価格ほど大きく落ちません。しかし、鉱山事業自体を所有する場合、単なる商品投資以上のものがあります。つまり、財務状況や配当政策を持つ、実際にキャッシュを生み出す事業です。

最大の金生産企業であるニューモント（NYSE: NEM）とバリック（NYSE: B）を取り上げます。

ニューモントは、過去12ヶ月間で97億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しました。これは前年比で83％の増加です。その負債対資本比率は0.14にとどまります。同社は220億ドルの総負債に対して90億ドルの現金を保有しており、その結果、約40億ドルの純現金ポジションがあります。また、株主還元率は15.5倍であり、配当利回りは0.83％、配当割合は13％です。つまり、フリーキャッシュフローのほぼ87％が成長や買収、自己買い戻しのために留保されています。

バリックは、同じ期間において52億ドルのフリーキャッシュフローを実現し、前年比で203％の増加となった。負債対株式比率は0.13という非常に低い値であり、59億ドルの現金が約13億ドルの純現金ポジションを生み出している。バリックの株価は、ニューモントよりも11倍の割引率であり、収益率は2.21％で、ニューモントの収益率のほぼ3倍である。その配当政策では、所有権に属する自由現金流量の50％を目標としています。生産と価格がそれを支持する限り、収益が増えるための構造的枠組みを与える。

両社は、それぞれ24年間、13年間にわたって配当を支払っている。どちらも純資金が余剰状態にある。また、金価格が低下した後でも高止まりしていたため、両社は2026年に過去最高のキャッシュフローを実現した。

これが生産量と品質の関係に与える影響

ここが、エクイティ・イールド曲線の役割です。バリックの2.2%のイールド率は、11倍の収益倍数と大量のフリーキャッシュフローの余剰を考慮すると、イールドと成長度の関係において適切な水準にあります。これは危険な高イールド企業ではありません。配当比率から判断すると、配当金は確実に支払われており、フリーキャッシュフローのほぼ半分が配当として分配され、残りの半分は資本の回収や負債削減、成長のための投資に使われています。

ニューモントは、現在の収益性は低いが、その規模を反映したプレミアム価格で取引されている。これは、バリックとの合弁会社であるネバダゴールドマインズのことだ。その結果、8月に長年の争いが解決されました。そして、そのより長期的な配当の歴史も重要です。0.83％という利回りは、成長と資本収益の観点から見ると、今後さらに増加する可能性があることを示しています。

どちらも、絶対的な意味で安くはありません。ニューモントの市場価値は1330億ドルであり、これは長年にわたる優れた業績と高騰した金価格によるものです。バリックの市場価値は720億ドルですが、それでも世界第二の金生産会社です。評価基準が重要です。これらの企業は、単に買うべき企業ではなく、自分の理論に合った時に買うべき企業です。

設定

この議論の流れは、以下の通りです。

金は高価で変動性が高く、その価値は金利の動向に依存します。収益を生み出すことはできません。その利点は、投資の多様化や長期的な通貨ヘッジを行うことです。

一方、金鉱山業者は実際の経済活動を行う企業であり、貴重な資源を採掘し、増加する自由現金流を生み出し、純現金ポジションを良好な状態に保ち、時間が経つにつれて配当も増え続ける。彼らは、金ETFにはない運営上や商品価格に関するリスクを負っている。例えば、鉱山の操業停止、コストの上昇、労働問題、規制上のリスクなどだ。しかし、そのリスクは実際の収益によって補われる。つまり、自由現金流と比較して見られる配当や、株式の買い戻しや資本の価値上昇といった選択肢があるのだ。

インフレが連邦準備銀行が望むよりも高く進行し、石油価格が不安定な状態が続き、金利引き上げが再び検討される中で、最も利益を得るのは、金塊を保管している人々ではありません。彼らとは、価格設定力や財務状況、そして配当増加のための資金を確保できる能力を持つ企業を所有している人々です。

金価は依然として上昇する可能性があります。イラン情勢、ドル安、またはFedの政策変更などが金価を押し上げる要因となり得ます。しかし、収入源を得るために投資している人や、持続的なインフレや地政学リスクに対してリスクを取りたい人にとっては、金を生産する企業の株を保有する方が、金そのものよりも有益な選択肢かもしれません。