ゴールドの4,300ドルのフローは、連邦政府の独立性に関する賭けである。ワーシュ対ウォラーの争いと、CPIへの価値低下のプレミアム

金価格は、約4,400ドルから4,500ドルの上限までの狭い範囲に固定されている。4,300ドル相当の床がその下にあります。そして、8月のCPI報告が金曜日に発表されるFedの投票が行われる5日前です。この金属価格は、夏末の取引において、ただ一つの疑問に焦点を当てていました。それは、ケビン・ワーシュが9月に実際に金利を上げるかどうかということです。状況を詳しく調べてみると、4,300ドルの底値が持続的な低下プレミアムなのか、それとも4,200ドル付近まで下がるのを待っている状態なのかがわかります。

不快な点から始めましょう。なぜなら、それは教科書の説明と逆のことだからです。金にはクーポンが与えられません。つまり、ゼロ利回りの資産であり、その価格はインフレ保護債の実際のリターンに基づいて決まるのです。実際には、現金をTIPSに預ける方が得られる利回りです。期待されるインフレ率が上昇し、連邦準備銀行が信頼できる場合、実質利回りも上昇します。悪い金価につながるものです。今重要なのは、市場がこのCPIを「金利の変動」として捉えているという点です。高いインフレが実質金利の上昇とドルの強化をもたらすのであり、熱いインフレが金価を上昇させるという楽観的な考え方ではありません。現在、ヘッジ取引の話は無意味です。金利の影響が重要なのです。

だからこそ、「独立性のプレミアム」という概念が、本来あるべき以上の役割を果たしているのです。市場がインフレと戦うために信頼するFed——つまり、独立したワーシュ——という存在です。逆風それは、その制度を維持している要因ではなく、むしろ破壊的な取引の結果です。そして市場もそのことを正確に評価しています。8月28日にワーシュがジャクソン・ホールで行った講演の後、その可能性は…9月16日の会議でのクォーターポイントハイキングの参加率は50％を超えました。そして1回の取引で金価が3％下がった床は、「独立＝低下」というメッセージが刻まれた市場から来たわけではない。それは、より機械的な要因によって生じたのだ。

金の買い手には2種類あり、そのうち1種類だけが価格の基準を設定している。一方には中央銀行がいる。公式購入により、第2四半期だけで289トンが増加した。そして、この入札は実質的に「レートブラインド」状態です。つまり、何かが変わっても、数年間にわたって安全な方向に再配分されるのです。一方で、西部地域のETF保有者たちがいます。彼らが価格を決定するのですが、彼らは一年中ずっと売っているのです。約300トンのETF金が水中にあります。1月のピーク時は5,600ドル近くだったが、今はその勢いが衰えている。金価格が悪化すると、強制的に売り手が出てくるのだ。今日、金が4,300ドルで取引されているのは、中央銀行が金利に関係なく買い注ぎ続けているためである。

これで、4,300ドルの水準が何を意味するかが明らかになります。もし委員会のメンバー全員が一致した場合、金に対する実質金利は重要な要素となります。しかし実際にはそうではありません。ワーシュは急進的な人物で、ジャクソン・ホールの後で9月の選択肢を開放しました。クリストファー・ウォーラー知事は意見が分かれています。彼は9月3日に、インフレが改善を示す限り、投票を保留することができると述べました。そして彼は9月の投票をデータに基づいて行っています。一方、トランプ大統領は、ワーシュを任命し、金利が「高すぎる」と言っています。そして、彼に「やるべきことをやってくれる」と期待しているのです。その三方向の緊張状態が、ハイキングの可能性が不安定になっている原因です。水曜日には63％に達し、ウォラーの発表後は50％に戻り、強力な雇用統計が出た後は再び50％を超えた。.

つまり、この数字は自信の表れではない。それは、ハオクス派の意見が一致しないという賭けであり、ウォラーの条件付けやトランプの政治的圧力によって、ワーシュが自らのハオクス的な主張を実際の、持続可能で信頼できる政策に変えることができず、中央銀行の政策が最終的には価格を決定する唯一の要因となるということだ。金曜日の核心CPI数値が、この状況を決定づけるものとなる。0.2％以下の穏やかな核心インフレ率は、確率を40％に戻す要因となり、実質金利の悪化を緩和し、金価格は4,500ドルまで上昇する。0.3％以上であれば、70年代中頃にハイクの成功確率が上がる。そして、その会議を検証の機会に変えるのです。

これが偽造された情報であり、非常に危険です。もし金の価格が4,200ドル付近まで上昇したら、「持続的な価値の低下リスク」という概念は全く意味をなさなくなります。それは、分裂した委員会や、海底ETFの売り手たちが利用できる口実に過ぎません。その後、金の価格は下がります。なぜなら、金利に敏感な市場の部分が大きくなり、より自由に行動できるからです。逆に、ウォーラーが譲歩すれば、委員会全体が強硬な姿勢になるでしょう。まだ4,300ドルに固執する限り、実質率チャネルは機能しなくなり、底値は構造的に固定されます。そして、独立性プレミアムの理論は実際には存在しますが、その性質は、ここで述べられている理論とは異なります。

現在の金価格については、明確な答えが得られるものは何もありません。金価格は2つの値の間で推移しており、4,300ドルという下限と4,500ドルという上限がその位置です。正直なところ、金が4,300ドルを維持しているのは、投資家が金の価値低下の話を信じているからであり、市場が構造的な需要と実質率の割引のどちらかを選ばざるを得ない状況になっていないからです。金曜日の経済指標が何を意味するかが、最終的な選択を決定します。金自体と同じように、金価格の動きに注目してください。分岐点こそが重要な要素であり、その分岐点が続く限り、金価格の下限も実際的なものとなります。