ゴールドは1年間で30％の上昇を実現した。ゴールドマンの4,900ドルの投資先、どれを信じるべきか？

過去12か月で金価格は約30％上昇しましたが、その文は真実ですが、単独ではほとんど意味がありません。同じ期間内には正反対の動きもありました：現地金価格は…1月後半には、1オンスあたり5,500ドルを超える歴史的新高値を記録した。6月末までに約30％下がり、4,000ドルを下回った。8月第3週には4,600ドルを超える水準に戻ったが、月曜日には再び3％下落した。連邦準備制度理事会議長のケビン・ワーシュがジャクソンホールで行った強硬な演説の後そうすると、金属だけが残る。今日は4,450近くです。1年間のチャートでは、すべての急変を隠してしまいます。また、今から新年までに重要な問題も隠されています。それは、2つのエンジンのうち、どちらが実際に価格を引き上げているかということです。

まず、ダーツをボードに置いてください。ゴールドマン・サックスは、2026年の金価格目標を下げました。6月には4,900ドル今年に期待されていた金利引き下げが実現しないことを認めた後、今日の価格から見ると、4ヶ月という時間があるため、約10％の上昇余地がある。J.P.モルガンはより積極的だ。年末までに6,000ドル世界金協会の基準シナリオでは、金価格は約4,100ドル前後で安定している。この範囲が市場の考え方であり、各数値に基づくメカニズムが重要なのです。

エンジン1：天気を作り出す役割を担う連邦準備制度。

金は賃貸料を支払わない。何の収益も得られないため、価格は他の要因によって決定される。つまり、金利が上昇すると、金を持っていることで得られる収益が、現金や債券から得られる収益と同じになる。そして、その結果として金の価格は下がる傾向がある。しかし、2026年はこの論理が逆になった。2026年にはインフレ率が安定しなかった。7月時点での消費者物価は前年比で3.4%上昇し、連邦準備銀行が重視するPCE指標は3.7%だった。中央銀行は、一年中ずっと3.50％から3.75％の水準に留まっていました。議論は、削減から値上がりのリスクへと変わっていった。

その価格の急落がどれほど激しいかを見てください。1月には5,500ドルを超える高値が続きましたが、それは期待が下がり、安全な避難先への人々の流れによって引き起こされた動きでした。しかし、その期待が消え去ると、6月末までに金価格は約30％下落しました。8月には逆方向の動きが見られました。雇用統計が悪化し、7月のインフレ率も横ばいだったため、9月の金価格上昇の可能性は3分の1程度になりました。その結果、金価格は数十年で最も強い月となり、4,000ドル近くから4,600ドル以上へと上昇しました。その後、ワーシュがジャクソン・ホールで講演し、インフレが緩和していないと示唆しました。その結果、トレーダーたちは再び金価格上昇を予測し、1日で3％下落しました。この動きは、速い、激しい、そしてある中央銀行家の発言に依存しているという特徴があります。

第二のエンジン：気候を支える中央銀行たち。

第二の買い手は、ワーシュの態度を全く気にしていない。2022年以降、G7がロシアのドル準備金を凍結したことから、各中央銀行は金を、そうしたリスクに対する準備金として利用している。つまり、没収される可能性がある通貨としての金だ。彼らは、4年連続で毎年約1,000トンを購入しています。そして、彼らはその点において価格に対して無感覚である。これは政策の問題であり、取引ではない。第2四半期は…記録上最も強力で、289トンです。ドイチェ・バンクの推定では、その価値は約450億ドルに相当します。また、調査された中央銀行の45％が、来年中に金の保有量を増やすつもりだと回答しました。中国の中央銀行は7月に20トンの金を購入し、これは近年で最も多い数値です。これにより、金の保有量は記録的な水準に達しました。さらに、米国の国家債務が8月には40兆ドルに達し、外国の公的機関の長期国債の保有量も2012年以来の最低値になったことを考えると、金の価格上昇は実際にはインフレに対するヘッジ手段とは言えません。それは、政府がドルで支払いを行う能力に対するヘッジ手段に過ぎません。

正直な反論も同じく重要です。なぜなら、それが市場の動きを変えることができるからです。中央銀行の需要は実際に存在しますが、その数値は変動するものです。世界金協会は第一四半期において売り出しがあったと報告していますが、より良いデータが得られるにつれて、その予測も修正されます。一時的に強そうに見える動きも、後になって売り出しに変わることがあります。その「底」は実在するものですが、それは壁ではなく、斜面です。6月には、Fedが敵対的になると、市場は金を売買するでしょう。

契約書。

これが、評価可能な形で示されている全ての予想です。2026年12月31日までに、スポット金価格は4,900ドル以上を維持するでしょう。この水準はゴールドマン・サークルの予測によるものです。なぜなら、中央銀行の買い注文が、ゴールドマン・サークルが考えるところでは、金利を引き上げない連邦準備制度の動きよりも長く続くからです。この予想は、表面的な数字よりも少なくてすむ。つまり、金価格が上昇するわけではなく、構造的な要因によって金価格が、銀行が金利引き下げの話を完全に放棄した後に設定した目標値を超えているということです。それが、この予想が検証可能である理由です。

今、発火するタイミングに沿って、警戒信号を設定しています。

まず、9月中旬のインフレ率に関する報告です。これは、今後起こり得る出来事において最も重要なデータ点です。高い数値になると金価上昇の可能性が高まりますが、実際にそうなった時、金価は1週間で数百ドルも下落することがあります。逆に、低い数値になると8月の状況が再現されます。次に、9月のFed会議と、12月に関する情報です。第三に、第3四半期の中央銀行の活動状況に関する報告です。これが、Fedが何も言わない限り、全体的な状況を覆す唯一の指標です。もし第2四半期が第1四半期のように平凡な結果になれば、金価の底値が低下し、全体の論調が崩れてしまいます。第四に、技術的な指標です。約3,860ドル以下の値で取引を行うと、World Gold Councilによると、チャートはもはや信頼できなくなります。

これが部品リストに与える影響です。

どのようにその見解を表現するかによって、実際に保有している資産の価値も変わってきます。GLDのような金鉱石ファンドは、金属の価格をほぼ正確に追跡しています。前年同期比で約27％上昇し、過去4ヶ月間では13％下落しました。月曜日には3.2％下落しました。Miners ETFは、金属の価格が上下どちらに動いても、その影響を倍増させます。GDX Miners ETFは昨年間で約55％上昇しましたが、月曜日には約4％下落しました。Newmontは70％以上上昇しましたが、同じ日に同様の割合で下落しました。もし気候に関する情報を買うなら、Minersはその影響をさらに大きくします。一方、天気に関する情報を買うなら、それぞれの影響が悪化します。「安全な避難所」という言葉を話題から除外しましょう。これは本当に激しい市場です。1月の地政学危機時には、実現されるボラティリティが50％を超えました。20年間の平均は17％程度でした。

スコアカードはすでに壁に貼られており、日付も記載されています。ゴールドは2026年間でほぼ30％の成長を遂げましたが、同じ12ヶ月間でほぼ30％の下落も経験しました。市場は依然としてゴールドマンの戦略を支持し続けています。今から12月31日まで、議論を解決するための重要な指標は、9月のインフレ報告と第3四半期の中央銀行のデータです。もし当局の買い手の動きが最近のペースを維持できれば、連邦準備制度は好きなだけ行動できます。そうでなければ、4,900ドルという数字は決して重要なものではなくなります。そして、その失敗の責任は、空ではなく地にあります。