グローバルファウンドリズとモノリシック・パワー：制約がどこに移ったかを示す製造業界の契約

グローバルファウンドリッツは、2026年9月9日、モノリシック・パワー・システム社と長期的な製造提携を結ぶと発表しました。これにより、モノリシック・パワー・システム社が独自開発した電力管理チップを生産することができるようになる予定です。グローバルファウンドリスのシンガポールにある300mm規模の工場で、2027年初頭に量産が始まる予定です。このプレスリリースでは、これらの発表でよく使われる標準的な言葉が使われています。「生産能力の拡大」「高成長市場」「供給の確保」といったものです。見出しも、普通のファインダー企業の成功例のようです。

実際の事情は、より構造的なものです。この取引は、製造業界に静かに浸透してきた一種の制約と関連しています。Monolithic Powerは年間26％の成長率で成長しており、その多くはAIデータセンター向けの電源モジュールによるものです。同社は製造施設を所有していません。そして、従来頼っていた製造業者たちは、同社が必要とする成熟したノードの能力を削減しています。GlobalFoundriesはその代替選択肢です。これは成熟したノードを持つ製造業者であり、新しいシンガポールの設備を持っているため、より多くのウェハーを必要とするサプライヤーと、より多くの収益を求める製造施設との間の接点となっています。

投資家がほとんど把握していない能力の制約

半導体投資家たちの一般的な考えは、ウェハ製造能力が豊富であるというものです。話題は、TSMCがNVIDIA向けの高度なノードを生産することに焦点を当てています。しかし、プロセスの他の段階で何が起こっているかについては、ほとんど注目されていません。つまり、電力管理チップが製造される8インチおよび12インチの成熟型ノードの生産能力についてです。

TrendForceは2026年5月に、世界トップ10の製造業者における8インチウェハの使用率は、今年、約90％に達し、2025年時点の約80％から上昇しています。一方、2027年の前半には、世界の8インチウェハの生産能力は減少傾向にあります。TSMCは、今後1〜3年間で12インチウェハの生産能力を徐々に削減する計画です。まだ成熟したノードスロットを持っているファウンドリーは、ディスプレイドライバチップやCMOSイメージセンサーから、パワーマネジメントIC、BCDプロセス、パワードイスティリートへとそのスロットを再割り当てしている。なぜなら、90nm以上のパワー関連プロセスは、より高い価格とより良い利益率をもたらすからだ。

TSMCの削減措置がUMCやVanguardにも及んだため、2026年前半には価格が上昇しました。2027年後半以降は、新製品の量産に約1年かかるため、完全な再配分効果が強化されると予想されます。

これは、変わることのないサイクルではありません。成熟したノードにおける構造的な強化です。

モノリックパワーが何を売っているのか

モノリック・パワー・システムは、以下のように運営しています。「ファブレス・ライト」モデル自社独自のバイポーラ-CMOS-DMOSプロセス技術を用いて、自社製のパワーマネジメントICを設計し、そのプロセスをファンドリーパートナーの設備に実装しています。標準的なファンドリーの製品は使用していません。これにより、性能やコストの制御が可能ですが、任意のファンドリーから単純に注文を行うことはできません。なぜなら、そのプロセスは認可を得る必要があるからです。

同社の収益推移は、能力がどれほど重要かを示しています。2025年度の全期間の収益は28億ドルで、2024年の22億ドルから26％の増加です。2026年第2四半期では、9.81億ドルの収益が得られました。これは、コンセンサス予測の9.03億ドルを上回る数字です。総利益率は55％で、投資資本収益率は21％です。この株価は、成長企業としての価値に基づき、連続収益の約74倍の価格で取引されています。

成長は実際に起きており、多市場での成長です。2025年には自動車関連の収益が43％増加し、ストレージおよびコンピューティング分野では46％増加し、産業分野では35％増加しました。しかし、最も高い利益率と成長率を持つのは、AIデータセンターの電力供給チェーンです。Monolithic Power社のIntelli-PhaseやIntelli-Moduleシリーズは、98％の効率でGPUラックに電力を供給することができ、AIインフラにおける12Vから48Vへの電力配分への移行を支援しています。

このような成長パターン、利益率の構造、そしてファブレス非依存型モデルを持つ企業は、ファンドリーの能力がなければ成長することはできない。Monolithic Powerは長年にわたって多様化を進めてきており、2022年にはVanguardと契約を結び、中国への依存度を低減するためにマレーシアや韓国にも事業を展開している。GlobalFoundriesとの取引により、3番目の主要なファンドリーがシンガポールで300mm規模で稼働することになった。

なぜGlobalFoundriesが重要なのか

グローバルファウンドリッジは、最前線での競争には参加していない。7nm技術の開発を数年前に断念し、22nmから130nmのCMOS、RF-SOI、パワーディスクリート、シリコンフォトニクスといった「機能豊富な」成熟型ノードや特殊用途のノードを中心に事業を展開している。この会社は…世界のファウンドリーマーケットの約4％を占めており、TSMCは73％、サムスンは7％、UMCは4％です。.

財務状況から、このような取引が必要である理由がわかります。2025年度の収入は前年比で約1.4％増加し、約69億ドルになりました。粗利益率は26％、投資資本収益率は5％です。株価は、過去3年間の収益額に対して35倍の値段で取引されており、市場価値は約250億ドルです。

しかし、同社は能力を構築してきました。シンガポールの施設は――2023年に開業した、40億ドルの拡張工事です。—これは、過去3年間における非中国系サプライチェーンにおいて、最も重要な成熟したノードの能力拡大である。その工場には需要が必要だ。新しい能力を活用するかどうかは、投資が成功するか、それとも利益を損ねるかという違いになる。

Monolithic Powerとの契約により、高性能なパワー技術が、そのような用途に特化して設計された製造施設に導入される。Monolithic Powerはその技術と収益の確保を担当し、GlobalFoundriesはウェハーや規模の大きさを提供する。経済的な面では、GlobalFoundriesのノードにおけるパワーマネジメントプロセスがコモディティ的なCMOS技術よりも高い利益率をもたらすため、Monolithic Powerの収益成長が製造施設の利用可能性を向上させる要因となる。

これが関連する2社

これは対等な取引ではありません。Monolithic PowerはGlobalFoundriesに対して、GlobalFoundriesがMonolithic Powerに対して持つ以上の需要を持っています。パワー設計会社は26％の収益成長率、55％の総売上高利益率を実現していますが、サプライチェーン上のリスクが毎四半期で加速しています。一方、ファンドリー側は収益成長率が横ばいであり、総売上高利益率は26％ですが、数十億ドルのシンガポールでの事業展開においては利用効率のリスクがあります。

しかし、構造的な一致は実際に存在する。Monolithic Powerが独自に開発したBCDプロセスにより、GlobalFoundriesのシンガポックンの製造施設は長期的な生産拠点として機能する。GlobalFoundriesは、収益が急速に増加している顧客を得ることができた。2025年時点でのその顧客の収益は28億ドルであり、Monolithic PowerがGlobalFoundriesで行う製造費用の1パーセント増加が、69億ドルの製造業界全体において大きな成果をもたらすことになる。

これら2つの株価の差は、それぞれの価値チェーンにおける位置づけを反映しています。Monolithic Powerは利益の74倍で評価されており、独自の設計技術を持つ企業がもたらす成長性や利益率の質を考慮して評価されているのです。GlobalFoundriesは利益の35倍で評価されており、資本集約型の製造業者であり、成長が遅いと見なされています。しかし、ROICが5％のファウンドリーに対して35倍という価格は、決して安くはありません。市場は、中国以外の成熟したノード向けの需要があることを示すこのような取引のおかげで、GlobalFoundriesを今年1ヶ月間で31％上昇させています。

前方条件

量産が始まるのは2027年初頭です。投資家にとって重要なのは、この契約が結ばれるかどうかではなく、次の12ヶ月間で生産能力の制約が十分に緩和されるか、または製造業全体の投資サイクルが十分な新たな生産能力を生み出し、その制約を解消できるかということです。

もし8インチの生産能力が85％以上を維持でき、TSMCの12インチの成熟型ウェハー製造がTrendForceの予測通りに進むなら、Monolithic PowerがGlobalFoundriesへ事業を拡大することで、単年度の課題ではなく、長期的なサプライチェーンの基盤となるでしょう。もし中国のファブリケーション企業や他のTier 2企業が余剰需要を吸収するなら、その緊急度は薄れていきます。

重要な問題は、そのパートナーシップ自体ではない。問題は、パートナーシップを生み出した成熟したノードの能力制約が、GlobalFoundriesのシンガポール工場への投資が実際に活用され、利益率が向上するまで続くかどうかである。現在の状況から見て、この取引は両社にとって有益だ。しかし、その取引が両社の財務的な成長に与える影響は、今後2年間で他のファウンドリ業界がどう動くかにかかっている。