グローバルファウンドリズのAIラリーは、チップの問題ではなく、供給の問題です。

グローバルファウンドリスは、2026年のほとんどの期間を、自社の成長が「AIとフォトニクスへの移行9月8日にゴールドマン・サックスのコミュニカピオで発表された文書にも、同じ内容が記載されていました。また、新たに定められた内容も含まれていました。3億7500万ドルの賞金アメリカ商務省からの支援を受けて、量子分野でのリーダーシップを確立することができる。この株価はすでに上昇している。52週間の安値である31.59ドルから、最高値である92.55ドルまで急上昇した後、再び45ドル前後に戻った。年間では29％の上昇だったが、過去1ヶ月では約10％の下落した。これは新しいトレンドではない。市場はすでにその価値を認めており、その後は価格を下げてきた。今の問題は、基礎となる経済状況が、株価が求められている利益を維持できるかどうかである。

これが、ほとんどの要約で逆に書かれる部分です。GlobalFoundriesはAIチップを製造していません。

コンピュータチップではありません。インターコネクタです。

AIデータセンターを拡大する際、最も重要な要素はコンピューティングチップです。それはGPUやカスタムAIASICといったものです。これらは、TSMC、サムスン、インテルなどの小規模なファウンドリグ社によって、10ナノメートル以下の最先端技術を用いて製造されています。GlobalFoundriesは数年前にその競争から撤退しました。彼らは意図的に先進的な技術を追求することをやめました。専門分野や成熟したノードに焦点を当てる28ナノメートル以上のもの、またはシリコン・ゲルマニウムやシリコンフォトニクスといった特殊な技術も含まれます。これらは、単一のAIコンピューティング機能に対して競争することはありません。

実際に機械全体を動作させるのは、その他の部分です。ラック内にある各GPUは、サーバー間や建物内の各所でデータを伝送するための光通信デバイスと接続されています。これらの通信デバイスはシリコン光子工学やシリコンゲルマニウムを利用して動作します。また、各GPUは十分な電力を消費するため、アクセラレータに供給される電力チップも制限要因となります。AIクラスタが拡大するにつれて、データセンターにおけるボトルネックは、計算チップから光通信インターフェースやそれに必要な電力へと移行していきます。これは、GlobalFoundriesが担当している層であり、特殊なノードでこれら2つを実現できる数少ない西洋寄りのファウンドリです。

これにより、「GlobalFoundriesはAIの恩恵を受ける企業である」という言葉が、一般的な要求事項から、具体的な供給能力に関する事実へと変わります。同社にとってAIの利点とは、コンピュータ市場向けのチップを販売することではありません。実際には、AIデータセンターの問題が、同社が製造するノードに発生しており、現在は注文に応えることができない状態です。

1つの表に分割する

以下の表は、同社が2026年第2四半期のエンドマーケットの状況を、株主総会での発表内容からまとめたものです。4行にまとめられているので、全体の情報がわかります。

それを2つの市場として捉えるべきです。通信インフラやデータセンターのコリドー、つまり光ネットワークや電力に関連する部分は、2億860万ドルです。前年比で62％の増加2022年以来、このセグメントで最も速い四半期成長率となりました。経営陣は、年間成長率を30年代の高水準から50～60％に引き上げました。その他の分野は全体的に横ばいまたは下降しています。スマートモバイルは、収益の約36％を占める最大の事業であり、4ヶ月間で6％減少し、今年度は10％台の減少が予想されます。自動車関連事業は、需要の低下によるものではなく、顧客のタイミングの問題で4ヶ月間で10％減少しました。産業IoTは10％の微増でした。

つまり、その会社の…見出しによる収益はわずか6％増加した。収益の16％を占める部門は62％の成長を見せました。この成長は実際に起こっていますが、集中度が高いです。この成長が利用されて、手機事業から離れ、売り切れた互換コロケーター事業へとポートフォリオが再配置されています。この再配置の動きに加えて、経営陣が2027年には収益に反映されると述べる価格上昇もあり、これが非IFRSグロスマージンを前年比470ベースポイント上昇させ、29.9％にした要因です。

売り切れ、価格も決まっています。

この制約は、何かの主張ではなく、会社が明確に述べているものです。そのシリコンゲルマニウムの生産能力は…バーモント州の工場は、2027年までに過剰な需要が続くと予想されます。同社は、接続用回廊全体において「能力に制限がある」と自己認識しており、CEOのティモシー・ブリンによると、「これらの需要が過剰な回廊のために、毎日より多くのウェーハを生産している」という状況です。2026年には、シリコンフォトニクスの収益が2倍以上になると予想されています。同社はトップ5の光伝送器メーカーのうち4社と協力しており、この四半期だけで7件の新しい光ネットワーク設計の受注を獲得しました。また、そのファブレスでの稼働率も80%台を維持しています。これは需要の急増ではなく、供給制約によるものです。

しかし、制約というのは実際には実行や投資に関する問題でもあります。そして、複数の要因がそれを反映しています。市場価値が約247億ドルであるGlobalFoundriesでは、報告されている収益は後期平均で34倍、EBITDAは16倍です。四半期収入は約18億ドルです。特殊なファウンドリー企業にとって、これが成長の条件です。92.55ドルからの下落は、表に示されていることを正確に示しています。つまり、障害は16％の範囲であり、その影響はエンジンよりも大きく、さらに減少していきます。

リスクは循環的なものではなく、構造的なものです。第一に、集中化の問題です。再評価は、移動式設備の減少を補うだけの十分な速さで進行する相互接続のプロセスに依存しています。これは収益成長の話ではありません。第二に、投資の問題です。この会社は多額の投資を行っています。第2四半期の資本投資は収入の23％に相当し、現在は途中段階にあります。160億ドルの米国の建設投資裏付けがあるCHIPSの資金提供で15億ドル近くそして、一つ3億ドルのシリコン光子工学賞「売り切れ」という状態が良いかどうかは、過剰な建設を行わずに新たな生産能力を適切に導入できるかどうかにかかっています。第三に、タイミングの問題です。利益率を支えるような価格上昇は2027年まで収益には直接影響しません。したがって、その一部は既に先取りされているのです。Quantumは、PsiQuantumやQuantinuumを含む8つのプロジェクトがありますが、これは実際の選択肢です。しかし、経営陣は製造業の収益を10年の終わり頃に目指しています。今年の数字には含まれていません。

問題は、AIデータセンターに光学的な接続や電力供給が必要かどうかではなく、実際には必要です。GlobalFoundriesは、その両方を提供する数少ない西洋のファブリケーション会社の一つです。問題は、バーモント州にあるシリコン・ゲルマニウムやフォトニクスの生産能力が、需要の増加に追いつけるかどうか、そしてその16％の部分が50～60％の速さで成長し続け、小型端末の需要が減少しても持ちこたえるかどうかです。もしこの制約が維持され、生産能力が需要を上回るなら、評価が上昇します。しかし、生産能力が需要を上回ったり、モバイル市場が強くなったりすれば、この特殊なファブリケーション会社は成長の価格を支払わなければなりません。しかし、コンピューティング分野での成長は見られず、市場はすでに92.55ドルから下落しており、不十分な状態です。