グローバルな債務の罠は実際に存在する。しかし、政府が選ぶ最後の手段として、債務からの解放を選ぶことはないだろう。

それを聞くよりも、私をさらに怖がらせるものがあるかどうか、わかりますか？現在、34億人が、健康や教育よりも、債務の返済に多くのお金を費やしている国に住んでいます。「債務からの解放」という道があると信じている人は、実際には、破産、緊縮政策、またはインフレという3つの選択肢のいずれかを選ばざるを得ないのです。

アンチプロフィテリーング基金であるAHFは、ソーシャルメディアのキャンペーン「#FreedomfromDebt」をフォローすれば、その罠について正しいことを言っています。ただ、その抜け道については、彼らは単純に無知です。

この記事のタイトルは意図的にそうなっている。活動家たちは、借金の免除を求めている。実際には、政府もそのお金を返済しなければならないのに、双方とも、実際の借金の計算結果を無視しているのだ。

数字は嘘をつかないし、交渉することもない。

まず、そのスケールを説明しましょう。それがなぜあなたのポートフォリオにとって重要なのかを理解するためです。

世界的な公的債務が増加しました。2024年には、102トランスレントになります。UNCTADによると、そのうちのほぼ3分の1、即ち31兆ドルは発展途上国が負担しました。また、彼らは9210億ドルの債務返済費用を支払いました。IMFの2026年4月の財政モニターによると、世界の公的債務は…GDPのほぼ94％にあたる2029年までに、100％を超える見込みです。その間、…2025年、米国連邦政府の純利息コストは初めて1兆ドルを超えました。また、議会予算局の予測によると、2026年度時点で1.9兆ドルであった赤字は、2036年には3.1兆ドルに増加するとされています。

これは、今後起こるような危機ではありません。これは、すでに存在している体制の問題です。問題は、その体制がどのように解決されるかということです。

主権政府が支払えない債務に対処する方法は、3つしかありません。それは、支払いを停止すること、支出を抑制すること、または通貨の価値を下げることです。AHFは、4番目の方法、つまり債務の免除を推進しています。これには、債権者が自発的に債務を減らす必要があります。実際にそういうことは起こりますが、稀なケースです。そして、102兆ドルという巨大な規模では適用できません。

市場からの撤退は、認めたくないものです。

ここで、この話は、収入を重視する投資家にとって重要な方向へと進みます。

政府は、政策上の選択肢としてインフレを選ぶのではなく、最も抵抗が少ない手段としてインフレを選ぶと思います。デフォルトは金融システムや人々の退職生活を破壊します。一方、緊縮政策は有権者や政治家自身を破壊します。インフレというのは、現金や固定収入を持っている人々に対する「黙ってかかる税」です。そして、インフレによって債務の実質的な価値が徐々に低下し、その損害が明らかになるまで、誰も声を上げることはありません。

これが、アナリストたちが言う「財政支配」という状態です。つまり、政府の負債額があまりにも大きくなりすぎて、実質的に金融政策を決定する力を持ってしまうのです。そうなると、中央銀行はインフレ対策として金利を上げる自由を失ってしまいます。なぜなら、そうすると政府の借金が持続不可能になってしまうからです。連邦準備制度理事会、欧州中央銀行、日本銀行といった機関も、同じような状況に陥っています。金利を上げればインフレを抑えることができますが、そうすると政府は財政赤字を補填することができなくなります。一方で、金利を下げると、インフレは依然として続きます。どちらも解決できないのです。

多くの機関投資ファンドが、2025年から2026年にかけて、中央銀行の政策にとって最も大きなリスクとして「財政主導の問題」を指摘しました。MSCIも同様に、この問題を重要なリスクとして挙げています。イールドカーブにおける最大のリスク要因の一つです。2026年1月。税務基金は2月に、財政の支配力が…と率直に述べました。中央銀行が、インフレを抑制するために必要な措置を取らない可能性があるという予想が高まっている。もしそうなれば、予算の負担も大きくなるだろう。.

これが、私が以前から語ってきた「運営の難しさ」という状況です。単なる小さな問題ではありません。実際には、構造的な制約があるのです。従来の2％というインフレ目標は、明確にも暗黙にも非現実的になってしまいます。なぜなら、政府はその目標を達成するために必要な利息支払いを支払う余裕がないからです。

これが、あなたの収入ポートフォリオに与える影響とは何でしょうか？

さて、このマクロをポートフォリオに接続しましょう。これが、あなたがこの内容を読んでいる理由です。

もし、退職後の収入を得るためのポートフォリオや、配当成長型のポートフォリオを構築しているのであれば、世界的な債務問題は、単なる雑事に過ぎません。実際、どの資産が利益を得られるか、または損失を被るかを決定する最も重要な要因です。以下がその順序です：

価格決定権を持つ株式市場の株価は、債券の価格を上回っています。政府が債務を管理するためにインフレを維持する場合、固定収入の実質的な収益率は低下します。10年、20年、30年の長期債券というのは、何十年にもわたって退職後の生活の基盤となってきましたが、実質的には損失を被るものになります。毎年、より少ない価値で支払われるドルで利益を得ることになります。一方、配当が増える株式は、インフレと共に価格を上げ、配当も増加させることができます。高いコストを顧客に転嫁する企業こそが、生き残り、成長できる企業です。

実体経済と金融経済の違い。債務の罠というのは、その企業がテクノロジー関連の株を所有しているか、バランスファンドを所有しているかなんて気にしません。重要なのは、その企業が、経済が機能し続けるために不可欠なものを提供しているか、そして顧客を失わずに価格を上げることができるかどうかです。エネルギー、産業関連企業、防衛関連企業、物流関連企業――これらは私が以前書いた「TOLL」株の例です。これらの業界では、需要は硬直的であり、価格設定の力も構造的に強いです。インフレーションの時代において、債務の計算によって、こうした業界の収入は市場平均よりも速く増加します。なぜなら、彼らの収入は価格の上昇によって増えるからです。

株価変動の傾向に基づく、取引時期の決定方法です。ここに、投資の機会がさらに広がります。市場が債務問題を危機として捉えるとき、そして、リスクが急激に上昇する時期には、質の高い配当を提供する企業も他の企業と同じように売られることになります。そうなると、配当率は一時的に上昇し、リスクとリワードの比率が非対称になります。理想的なのは、年間8～15％の配当を得る企業で、その配当率が2～4％程度の企業です。このような企業は、循環的な恐怖心が価格を本来の価値以下に下げた時に購入すると良いでしょう。たとえ、最初の配当率が2％であっても、年間12％の配当成長を達成すれば、約20～30年後には60％の配当率になることになります。これこそが、通貨価値が変動しても、投資の価値を保つ方法です。

これは、そういう意味ではない。

私が何を言っていないかを明確にしておく必要があります。これは、すべての資産を所有し、その日を迎えるということを推奨するものではありません。過度な分散投資は、信念や収益性を低下させます。これは、高い収益率を追求することを促すものでもありません。財務状況が悪化している企業で9％の収益率を得ることは、罠であり、収益性の高い投資戦略ではありません。また、インフレが永遠に5％で推移すると予測しているわけでもありません。私が言いたいのは、構造的な要因——脱グローバル化、人口動態、エネルギー転換のコスト、財政政策の影響など——によって、インフレ率は2％よりも3～4％程度になる可能性が高いということです。そして、この状況は数年間続く可能性があります。

最も強力な反論としては、政府が何らかの方法で改革を行い、収入を増やしたり、債務の再編成を進めることができるという点です。実際にそうなることもあります。しかし、歴史的に見ると、改革の規模は、債務の規模には到底及ばないのです。緊縮政策を実施する際の政治的コストは、インフレによって生じるコストよりも高くなります。アクティビストたちが巧妙なハッシュタグを使って運動を展開しても、数学的な計算結果は変わりません。

複合的なケース

AHFの言う通り、私たちは借金の罠に陥っている。しかし、借金から解放されることが、政府が選ぶ解決策だというのは間違いだ。

政府が選ぶ解決策とは、インフレを持続的かつ構造的なものにするようなものです。その解決策というのは、それを「財政主導」と呼んでも、「債務の通貨化」と呼んでも、あるいは「過度な支出」と呼んでも同じです。このような体制では、配当収入を生み出す企業や、価格設定権を持つ企業、資産構造が強い企業、そして実体経済に影響を与える企業が有利になります。

活動家たちは、借金からの解放を望んでいます。一方、政府にとっては、その問題を解決することによる政治的影響からの解放が必要です。また、収入を得るための投資家にとっては、インフレ率を上回って成長するポートフォリオが必要です。双方とも、それを静かに期待しています。

これら3つの利益は、同じ答えに収束しています。つまり、顧客を失わずに価格を上げることができる自社の事業を持ち、債務に関するニュースが市場を不安にさせ、質の低い商品を割安で売り出すような状況が起こったときには、その商品を買い取るのです。そして、残りのことは時間が解決してくれるのです。