ギレアド：105億ドルの損失は会計上の数値に過ぎない。実際には、その株価はすでに定められている。

ジレアド・サイエンスズが報告した2026年第2四半期で105億ドルの純損失が発生した。— 1株あたり8.45ドルの損失です。単独で読むと、まるで危機にある企業のように聞こえますが、実際はそうではありません。株価はほとんど動きがなく、今年の高値付近で取引されています。1株あたり約146ドルなぜその数字がほとんど人々を惑わせないのかを理解することが、このストックを読むための鍵です。というのも、その数字は気を散らすものに過ぎないからです。実際の話は、ギレアドが何を使ったかということです。建設には約160億ドルが必要同じ期間中に。

その損失は会計上のものであり、事業にとっての損失ではない。

その損失は、薬の販売量が減ったからでも、会社の管理が不適切だったからでもありません。それは、企業が他の企業を買収する際に適用される会計規則によるものです。2026年の前半には、ギレアドは3件の買収を行った。バイオテク企業の株式を購入する際、まだ実用化されていない薬剤の価値は資産として記録されます。しかし、取引が成立した瞬間、会計規則により、その価値は「取得中の研究開発費用」という形で一時的な費用として処理されます。実際には、会社から現金が流出することはありません。

第2四半期には、その一時的な費用が112億ドル――1株あたり約9ドルそれを取り除けば、状況は逆転する。ギレアドはそれを得るべきだったのだ。この四半期における1株あたりの価格は約2.27ドルで、前年比で約13％の上昇となりました。そして、その背後にある事業は実際に再加速していました。総収益はローズは10％増加し、78億ドルになった。これは、3年間で最も強い第2四半期の成長率である。そして、アナリストの予想を上回った。HIV関連事業12％増加し、57億ドルになった。、そのがん治療薬トロデルビーは26％上昇し、4億5700万ドルになった。また、肝臓に関する薬剤であるリヴデルジの売上は167百万ドルにまで2倍以上になった。基礎的な営業利益率は製品の売上1ドルあたり約49セントです。それに加えて、経営陣は全年の売上予測を引き上げました。

つまり、対照的なように見える二つの事実――恐ろしい損失と、業務の加速――は、実際には同じ季節のことです。その損失というのは、未来を購入するための代価なのです。

6週間、160億ドル、そして1つのフランチャイズ制の時代が終わる

なぜ買う必要があるのか？それは、ギレアドが30年間ずっと問題を抱えてきたからです。その代償というのは、その問題を解決しようとする際にかかるコストです。HIVこそがその原因です。2025年には、HIV治療薬が会社の289億ドルの製品販売総額の約72％何十年もの間、それは非常に重要な存在でした。市場が安定状態に入ったり、価格圧力に直面したり、勢いを失ったりしたときにどうなるかが、長年にわたって市場の懸念点となっていました。ギレアドが以前に行った拡大の試みもそうです。彼らの中での心臓病に関する研究の進展— ほとんどが期待に応えられていない。

9月9日、ウェルス・ファーゴヘルスケア会議で、同社は主任医務官、ディートマー・ベルガーその答えとして、ウイルス学（HIVを中心とするもの）、腫瘍学、炎症に関する3つの分野に基づく戦略が提案されました。そして、その実施のためにギレアドは約160億ドルを投じました。これには、条件付きの成果金も含まれています。この資金は6週間で調達されました。アッセルクスは約78億ドルです。（多発性骨髄腫に対するイタノセル細胞療法）50億ドルまでのためのトゥブリス（抗体-薬物結合型がん治療薬）、そしてオーロ医薬品は約20億ドルです。（自己免疫疾患に対するT細胞療法）。管理部門は、現在の状況では「より選択的な優先順序が必要になっている」と述べています。つまり、もはや拒否するしかないということです。

最も具体的な近期の証拠はアニトセルです。それが届くのは…12月23日のFDAの決定2026年末を目標に打ち上げが行われる予定です。ギレアド社によると…400人以上の患者を治療した結果、遅延性神経毒性やパーキンソン病は見られなかった。— 競合製品の治療法では10％程度にまで発生する副作用がある。これは、競争が激しい細胞療法市場において重要な違いです。

支出が残したもの――そして、複数のデータが示すこと

代償は現金です。ギレアドは年を始めるにあたり106億ドルであり、6月末時点で32億ドルが残っていました。この取引にかかる113億ドル程度の現金流出があった後も、配当は安全です。配当比率も上昇しています。今年初めに3.8％上昇し、これが連続11年目の増加となった。そして、1/4を0.82ドルで購入すれば、簡単に手に入る。第2四半期において、ギレアドは約36億ドルの運営キャッシュフローを生み出した。一人で。しかし、そのクッションは薄いですし、購入したもののほとんどがまだ収益を生み出していない状態です。

それは価格に影響を与えます。約146ドルの株価は、52週間の高値である157ドル近くにあり、また108ドル前後の低値よりもかなり高いです。これはバリュー株ではありません。市場はすでに、その多様化というメリットに対して十分な価格を支払っているのです。全年の利益に関しては、Gileadは一時的な費用が除かれた後、予想を出しています。1株あたり、約8.50ドルから8.85ドル程度146ドルの価格というのは、将来の収益の約17倍に相当します。これは、この規模の企業にとって普通の値段であり、安くも高価でもありません。また、これはGileadの倍数よりもやや高い値です。

つまり、正直な分析では明確に分かれるのです。「損失」という懸念は過剰に言われていますが、その点は解決されています。実際、この企業は再び急成長しており、HIVへの依存度を減らす方向に進んでいます。しかし、その株価はもはや売買されていません。新しい技術が実際に成果を上げるなら、より高い倍数率が当然です。HIVが依然として主要な収益源であり、その主力薬品もそうであるため、悲観的な状況です。ビクトラヴィはわずか7%しか成長していない。ジレアドの既存の細胞療法による治療法は、徐々に衰退している。この四半期で14％減少した。そして、そのうち160億ドルはまだ単なる計画段階に過ぎない。

次の2～4四半期で決まる。問題は、アニト-セルが12月23日のFDAの決定をクリアし、予定通りに開始できるかどうか、セル療法の売上が減少しなくなるかどうか、そして予防治療事業が—10億ドルの四半期を経験し、年間4十億ドルという安定した収益を実現した。—継続的に利益が得られる。もしオンコロジー関連の投資が実際の売上に変わり、HIV治療に関する収益も得られるなら、より高いリターンが得られる。しかし、それらが単にプラットフォーム状態で、HIV治療に関する収益が横ばいである場合、ギレアドは安くて良い企業だが、それでも安いわけではない。いずれにせよ、恐ろしい損失数値を基準に決定を下すのは適切ではない。