ドイツのゆっくりとした衰退は、投資の問題ではなく、競争力の問題です。

ドイツ経済省の最新の月次報告では、同じ数値が示されているが、その内容は悲観的なものである。今年の成長率は約0.5％で、エネルギー危機によって物価上昇が目標を超えてしまった。また、工場の生産量も再び低下しており、7月には数週間の停止期間の後、自動車生産が9.2％も減少した。アメリカの読者にとっては、これは単なる天気の変化に過ぎないかもしれない。しかし、それは間違った考え方だ。これらの数字が表しているのは、一時的な現象ではなく、明確な勝者と敗者が存在する競争力の問題である。ドイツはもはや単一の投資対象ではなく、分類作業の対象となっている。

省が実際に書いた内容から始めましょう。4月には2026年の成長予測を0.5％に下方修正した。1.0％から低下し、インフレ予測を2.7％に引き上げた。その理由は「外部の地政学的ショック」だと述べている。これらの数値は、パンデミック以降ほとんど成長が見られない国の状況を示している。2年間の不景気があり、2025年には0.2％の成長率だった。7月の産業データは、どんな予測よりも状況をよく説明している。生産量は月別で1.1％減少し、今年で4回目の下降となった。その原因はほとんどすべて、外部の地政学的要因によるものだった。自動車業界では9.2％の下落.

これを、家庭や企業が支出する前の一時的な停止状態として捉えるのは魅力的です。しかし問題は、そのメカニズムがコスト問題と競争の問題の両方を含んでいるため、どちらも解消されていないということです。ドイツの製造業者たちは、中東の危機によってエネルギー価格が高騰しています。ウクライナ戦争以降も高かった石油の価格は、イランとの紛争により1バレル100ドルを超えました。労働税の割合が49.3％で、OECDで2番目に高い水準です。アメリカでは30.0％という数値です。一方、中国はドイツが依然として依存している二つの産業、つまり自動車や機械の分野で直接競争しています。高い固定エネルギーコストと安価なアジアのライバルたちが、ドイツを豊かにした企業たちを圧迫しています。そして、それらの企業は価格設定力が最も低いところです。

このオフセットは財政的なものであり、実際に存在する。2025年3月の憲法改正により、国家は国防やインフラのために借入を行うことが可能になった。中央銀行は、これによって効果が得られると判断している。2028年までに累積GDPが1.3パーセントポイント上昇する見込み一方、財政赤字はGDPの4％に達する勢いである。負債比率は63.5％から2027年までに68％に上昇する。これが、システムが自動的に回復することなく、停滞を避ける方法です。経済状況は悪化し、公共サービス分野の雇用も維持できず、輸出産業のシェアも低下し続けます。投資家にとっては、何らかの数値よりも、この違いの方が重要です。停滞は、自動車、エネルギーを多く消費する化学製品、資本財といった分野で集中しています。一方、財政拡大の恩恵を受ける人々やデジタル化の恩恵を受ける人々は、全く異なる状況です。

その非対称性こそが、この報告書の有用な点です。投資家は「ドイツ」そのものを購入するのではなく、エネルギー分野における競争状況や、政府からの注文や構造的需要を受ける側といった要素に基づいて、投資対象を選びます。一方にはフォルクスワーゲンや化学製品メーカーがいます。彼らの経済状況については、省の報告書で概略的に説明されています。もう一方には、防衛産業や電気化プロジェクトの恩恵を受ける企業や、工場現場にはほとんど関与しないソフトウェア企業がいます。ニューヨークに上場しているドイツのテクノロジー企業であるSAPは、ビジネスソフトウェアを世界に販売しています。AInvestの分析によると、この企業は「買い」と評価されており、これは製造業の状況ではなく、市場の動向を示すものです。この国の産業は、ドイツ企業が投資できる収益の割合としては、ますます小さくなっています。

この状況を通じて、制度がどれほど信頼性を持っていないかが明らかになります。米国で上場している最大のドイツ系ETFファンドは、3ヶ月間でわずかな資金が流入しただけであり、年間を通じてはややマイナスの流れでした。つまり、停滞が終わるという期待はなく、単に資金が投入されているだけです。これがマクロ経済の実情を正確に表しています：支援があるけれども信頼はなく、刺激があるけれども回復はないのです。

この判断は、実に退屈なものです。ドイツのゆっくりとした衰退は、終末を予測しているわけではありません。それは、持続的で不均等な競争力の喪失です。世界や防衛・インフラ分野の成長に直面する部分を所有し、輸出産業の核心部分については警戒心を持つべきです。エネルギーコストや中国との競争という二つの障害が解消されるまで、その産業を無視すべきです。GDPの好調な数値を根拠に、投資を行うというのは、数字が示すように、経済の一部が縮小していく中で、資金が閉じ込められることになるのです。