ドイツの成長予測の向上が収益投資家にとって何を意味するのか

ドイツの成長予測における1ページ分の変化は、単なる「マクロなノイズ」に過ぎない。アメリカの小売投資家のほとんどは、その情報を無視する。いくらかの成長率の変化は、投資のシグナルとしてはあまり意味がない。しかし、DIW Berlinの最新の修正値は、もう一度検討する価値がある。なぜなら、このような大きな変化は、実際にはドイツに関するものではなく、先進国の中で最も大きな経済国が、公共支出によって停滞状態から脱却できるかどうか、そしてどの企業がその負担を負うかということに関するものだからだ。

これが衝撃です。ついこの前の6月にも、DIW Berlinは2026年の成長率予測を極めて低い水準に抑えていました。0.5％春時期の1.0％から低下し、イラン戦争によるエネルギー価格の上昇が原因で、前半期に軽度の経済減速が起こるという警告がありました。その年の成長率は、「完全に公共部門の影響によるもの」と、同社の首席エコノミストは述べています。今回の秋の見通しでは…DIWは、今年の予測値を約1.2％に引き上げました。—数ヶ月の間に、6月の数値が2倍以上になった。

その方向転換の背景にある3つの要因が、その数字自体よりも重要です。中東の停戦により、エネルギー価格も低下しました。新しいドイツ政府が承認した大規模な財政措置も、これに寄与しています。約10年間で5000億ユーロをかけて国防やインフラに投資する。—ついに流れ出し始めている。しかし、支出が予定より3分の1遅れていた。そして、厳しいデータもあった：ドイツの経済情勢第2四半期では、四半期ごとに0.3％の成長を見せました。予測を裏切る形で、実際には3年間、ほぼゼロの成長率.

それが、多くの人が見落としがちな点です。このアップグレードは周期的な現象であり、構造的な変化ではありません。ドイツが突然成長機関になるわけではなく、1.2％という数字は、予測される潜在力をわずかに超える程度に過ぎません。経済の拡大は、公共支出や戦争による下落からの回復によってもたらされているもので、個人消費や輸出の広範な持続可能な成長によってはありません。成長は借入によって支えられているのです——DIWは政府の赤字をこう予測しています。2026年と2027年には、GDPの約4％にまで拡大される予定です。— 期待している通りにインフレ率は、欧州中央銀行の2％の目標を上回り続け、両年間でほぼ3％になります。.

収入を目的とする投資家にとって、この組み合わせこそが真のメッセージであり、それは単なる予測ではなく、実際の状況を反映した結論です。もし、財政的に慎重な経済が今、GDPの3〜4％の赤字を抱えながらも拡大している一方で、インフレ率が目標値を超えているのであれば、長期にわたって続いてきた「2％のリターン、緊縮政策の正常化」というコンセンサスは実際に圧力を受けていることになります。これは、インフレが高い時に成長する資産類や企業に有利となります。つまり、長期債券よりも株式が有利であり、純粋に金融的な資産よりもハード・アセットが有利であり、また、コスト上昇を顧客に転嫁できる価格力を持つ企業が有利です。

これを活用する適切な方法は、広範な「ドイツの成長」に関する投資を行うことではありません。受動的な資金はすでにドイツに戻ってきています。MSCIドイツETFでは、過去1ヶ月間に約1億2千万ドルの純増加が見られましたが、それは控えめな数値です。より信頼できるのは、10年間にわたって利益を得ることができる企業です。つまり、成長の背後にある持続的な需要に基づいて業務を処理している企業です。例えば、防衛産業、工業機器製造業、インフラやエネルギー分野の供給業者などです。こうした企業は、ヨーロッパの政府や軍事機関からの注文を受け、価格を上げながらも顧客を失わないことができます。これらこそが、単に多くの配当を出すだけの企業とは異なる特徴です。

しかし、他の収益性の高い投資対象に適用されるのと同じフィルターを適用する必要があります。予測の改善が必ずしも高利回り株を安全なものにすることはありません。ドイツの成長を促進する赤字資金の調達という要因は、債券の利回りを上昇させる要因でもあります。これは、最も高利回りで過剰な負債を持つ企業にとっては悪いことです。勝者となる企業には、配当を賄うための自由なキャッシュフローと、全周期を通じて持続する価格力のある保護が必要です。この修正によって得られるのは、景気循環に伴う収益性の向上を示す指標であり、実体経済が最も大きな影響を受ける3年間の停滞の中で、リスク対リワードのバランスが良くなる場所は、利回りに依存した収益ではなく、景気循環に伴う収益であるということです。

つまり、その数字自体は単なるノイズに過ぎず、1.2％以上のポートフォリオを再配置することは意味がありません。実際に重要なのは、インフレが高騰している中で、ヨーロッパ最大の経済国が公的資金によって成長を促進されているという事実です。そうした状況では、価格設定力や硬い資産の収益、そして価格を上昇させることができる配当金が、固定収入や長期債権よりも価値があるのです。それは、ドイツ株を追い求める理由ではありません。むしろ、自分の収入源が、この体制が評価するような企業で構成されているようにし、この体制が捨て去るような企業からは遠ざかっているようにするべきです。