ジェンマブの「資本増加」は500万ドルの計算ミスによるものです。

デンマークの抗体企業であるGenmabから、小さなドラマのような内容のプレスリリースがあります。「従業員の認証取得により、Genmabの資本が増加した」というものです。新しい株式が発行されることになっています。既存の株主には先取権がないそのような見出しを見ると、おそらく、ある企業が市場に参入して資金を調達する姿や、既存の株主が静かに価値が下がる様子を想像するかもしれません。

それから数字を読むと、数値の幅は2桁ほどです。つまり、「資本増加」というのは全体としては…24,592株の新規株式が発行されることになります。これは、Genmabの資本総額の約0.04％に相当します。従業員たちは、さまざまな価格で権利を行使し、会社に手渡した。約3790万デンマーク・クローネ少し超えて5百万ドルです。これは資金調達というわけではありません。単なる計算上の誤差に過ぎません。Genmabが年に何回かこのような記録を作成するので、それらをどう解釈すればよいかを知っておくことが重要です。実際には、Genmabが提出するこれらの記録は、会社について何の意味があるものではありません。

まずはその仕組みについてです。ここでの「権限」とは、実際には従業員に与えられる株式オプションのことです。つまり、定められた価格でGenmabの株を購入する権利です。権限を行使すると、従業員はその価格で会社に現金を支払い、その代わりに新しく作られた株を得るのです。この一連のプロセスが、「資本増加」というものがどのようなものかを示しています。これは、恐ろしい状況とは正反対です。現金は従業員から会社に流れ込み、外部で成長するのは、1%の100分の1未満の割合で株数だけです。

そして、「いかなる優先権もない」というのは、デンマークの法律用語で「新株の発行が行われなかった」という意味です。つまり、既存の株主に対して、新株を最初に取得したいかどうかを尋ねるような手続きは一切ないのです。これはやや無礼な扱いに思えます。ナスダク上場企業が承認された報酬プランに基づいてごく少数の株式を発行する場合、それは単なる形式に過ぎません。重要なのは希薄化の程度であり、0.04％という数値では誰にも何の影響もありません。

ここが、実際にその機械がどのように動作するかを示す部分です。従業員に報酬を与える同じ補償プログラムによって、会社が提供する限定株式も生み出されます。そして、その約束を果たすために、Genmabは逆の操作を行います。2026年2月には、最大342,130株を買い戻しました。その価値は7億2500万クローネにも上ります。「制限付き株式ユニットプログラムにおける私たちの約束を守るため」そして、それを完成させました。約6.15億クローネつまり、報酬サイクルの一方では、認定証券によって数千株の新しい株式が発行される。もう一方では、会社が数十万株を買い戻す。認定証券の行使は資金投入の側面であり、買い戻しは実際に株数が管理される場所である。

その非対称性こそが重要な点です。500万ドルが必要だった企業は、事業運営のために株式を発行するようなものです。しかし、Genmabはそうではありません。Genmabは現金収入を生み出すロイヤリティビジネスです。2026年上半期には、20.5億ドルの収入で、25％の増加1年前から、ダルザレックスという血液がん治療薬のロイヤリティ収入、そして自社のエプキニリーの売上増加によって、その収益は向上しています。8月には、全年間の業績目標を引き上げました。このような収益源を持つ企業にとって、24,592株の新規株式発行はどうでもよいことです。

つまり、この見出しを正確に解釈するには、それを単なる「報酬制度の余計な要素」と考えるべきです。つまり、デンマークの会社法が要求するからにすぎず、何かが変わったわけではありません。むしろ、買い戻しや四半期収益について注目した方が良いでしょう。そして、この逆転を少し楽しむこともできます。これは「資本増加」と呼ばれており、お金が会社に流入しているのです。