ジェニウス・グループのビットコイン再建：既に破綻している戦略の上に、優先株を掲載する

ジーニアス・グループ、3800万シンガポールの教育会社「ビットコインを最優先とする財務機関」として2年間活動した後、今年の春に最後のコインを売却せざるを得なかった。8月27日には再建を発表した。新しい計画は…12億ドルの資本プログラムは、永続的な優先株に基づいて構成されている。バーチャルなビットコイン・AI関連の投資資金を調達するため、2031年度までに約20億ドルの資産基盤を構築したいと考えている。普通株の価格は、1株あたり約0.18ドル程度である。1株あたり0.62ドルの資産価値の3分の1以下会社は自社の財務状況を報告する。株価と記載されている帳簿価値との差額こそが重要な点であり、新しい資金調達構造によって、株主がどちらの側に立つかが決まるのだ。

なぜ優先株が有効な戦略なのか

永久配当権付き株式とは、効果的な投資手段です。この株式は、毎月配当金が支払われるもので、満期日もありません。また、普通株に転換されることもありません。何か問題が起きた場合でも、永久配当権付き株式の地位は優先されます。会社は、その収益をビットコインの購入やプライベートAI企業への投資に使うと言っています。また、18ヶ月分の配当金を賄うための現金を保持しています。普通株主は、配当金を上回る利益を得ることができますが、利益が少ない場合は、普通株主には何も残りません。

これは、マイクロストラテジーの戦略です。Genius Groupは「Strategy」という名称を明確に使用しています。同社によると、2025年1月以降、この永久的で増資を伴わない資金によって160億ドル以上の資金が調達されています。CEOのロジャー・ハミルトンは、その効果を次のように説明しています。「優先株として投入された各1ドルが、ビットコインやAI関連の資産に投資され、優先配当率を上回る収益を生み出す場合、その利益は直接、普通株主の純資産価値に反映されます。」さらに、株主の承認を得た20％までの株式買い戻しも行われるため、1株あたりの純資産価値を高めることができます。

今日と2031年との間のスケールの差

この野心は、見出しのように単純に理解されるものではない。この計画では、2025年7月にSECによって承認された12億ドルの資金が利用されているが、実際に提供される資金はわずか1250万ドルに過ぎない。5年間の目標としては、AI関連の資産が8億ドル、ビットコインが8億2700万ドルとなる。これらを合計すると16億ドルに達する。また、最終目標として2031年度までに20億ドルの資産を持つという。経営陣は、普通株の価値が0.62ドルから2〜4ドル程度になると予測している。今日の1250万ドルから2031年度までに20億ドルになるのは、単なる購入計画ではなく、市場が受け入れる配当率に応じて新たな優先権利を繰り返し売却することを含む長期的な資金調達のプロセスである。まだ決定されていない最初の配当率が、この発表全体において最も重要な数値である。

第一回の取引は強制的な売却で終わった――その背景が重要だ。

「再構築」という言葉が適切です。なぜなら、最初の試みは失敗に終わったからです。Genius Group2024年11月にビットコインを優先する戦略を採用し、2025年初頭には約440ビットコインの保有量を達成した。そして、アメリカの地方裁判所は、Fatbrain AIを取得することに関する争いから生じた訴訟において、同社に対して、株式の発行や資金調達、ビットコインの購入を禁止するよう求めた。その会社は、自分たちが守ることができない立場から商品を売らざるを得なかった。2025年5月の判決の後、再び購入が行われました。, 11月末から12月にかけて、平均89,700ドルで42枚のコインを購入した。今年の4月までに、最後の84個のコインが売れました。約570万ドルに相当する価値がある、またはおよそ68,000ドルずつ——支援するため850万ドルの負債を返済する2025年後期の購入による損失を計上し、財政状況をゼロに保つこと。

第一回の失敗から得られる教訓は重要です。失敗の原因はビットコインの価格ではなく、資金調達の問題でした。裁判所が株式発行を禁止し、借金を返済する必要が生じた時、財務資産がバランスシート上で最も流動性の高いものとなったため、その財務資産が売却されました。再構築された戦略は、そのような依存関係を排除することを目的としています。優先株主資金は優先的で永続的なものであるため、会社は何が起こってもビットコインを維持できると主張しています。しかし、その論理が実際にうまく機能するかどうかは、配当金にかかっています。だから、18ヶ月分の現金準備金は単なる配慮ではなく、この構造が持ちこたえるための手段なのです。

好ましい構造が変わるものと、変わらないもの

このスワップによって、ある失敗モードが変わり、別の失敗モードが生じる。転換機能もなく、共通のATMもないため、株式価値の低下や強制的な売却のきっかけも弱くなる。しかし、共通株主は永続配当を受け取らざるを得ず、その金額はビットコインやAIの動向に関係なく、永遠に現金で支払われる。もし国債の成長率が配当よりも速い場合、利益は普通株主の手に渡る。逆に、普通株主のパフォーマンスが悪ければ、利益は彼らの資産から消えてしまう。永続配当というのは、優先権を持つ人々が決して成熟することはないということであり、悪い利益状況は会社が長期間持ちこたえることができる問題ではない。それは常にかかるコストなのだ。そういう意味で、ここでの共通株とは、ビットコイン上のポジションではない。それは、ビットコインと私企業の価値評価に関する負債付きの取引であり、学校の事業にまとめられているのだ。

割引率は、その会社が自ら定める数値です。

この発表における最も魅力的な点は、その株価が簿価対価格で0.29倍であり、教育業界の平均値は2.6倍であるということです。これほど大きな割引率は、通常、誤った評価か、あるいは何か別の兆候を示している可能性があります。市場の懐疑心は正当なものです。なぜなら、簿価は主に経営陣の判断によるものだからです。AI分野では、SpaceX、Anthropic、OpenAI、Databricks、Andurilといった私企業への投資が多くあり、その価値は最後の資金調達時の価格に基づいています。しかし、こうした投資は、資金が必要な時に簿価で売却することが難しいかもしれません。教育業界に関しては、実際には存在しますが、規模は小さいです。昨年は、監査済み収入が840万ドルだったものの、純損失は2610万ドルでした。年末時点で240万ドルの現金があります。その収入を、会社が公表している平均1,856ドル/学生の収入に割り当てると、約4,500人の支払い学生がいることになります。彼が宣伝している600万人のユーザーそれは、教育の実施方法に対する批判ではありません。むしろ、「財宝の物語」の下にどれだけ真実の価値があるかについての説明です。

どの投資家にとっても、真実の比較というのは、単にビットコインを購入するということです。GNS Commonは、資金が続く限り、上昇ポイントを得られる可能性があります。また、配当金も受け取れるでしょう。しかし、これらの条件が一つでも破れた場合、問題が深刻になります。特に、すでに清算された経験がある上、訴訟にまつわる問題もある株式においては、そうです。RICO訴訟は、その会社自身が提出したものです。.

再建が正しいかを証明するものは何か

その兆候は具体的です。配当金が実際に得られる価格で提供されるか、そしてその価格は1250万ドルではなく、より大きな規模で成立するかどうか。また、第4四半期に約束されているビットコインの購入が実際に始まるのかどうか――そして、現在のビットコイン価格が77,700ドル近くであることを考えると、その価格は約125,500ドルの52週間の高値から38％下になっていますが、過去1ヶ月では約5分の1上昇しています。運営業務が、より多くの財政資金を必要としない形で高級債権を支払うことができるかどうか。第1ラウンドの教訓は、財政戦略の持続性は、その資金源に依存するということです。優先資本を利用することで、資金源の持続性が高まりますが、それは無限に支払わなければならない高級債権を導入することによって行われます。そして、前回損失を出しても売れるという証拠に頼ることによってです。最初の優先層が実際に得られる価格で売却されるまで、「2031年まで20億ドル」というのは、単なる宣伝文書に過ぎず、実際のポジションではありません。市場がこの株に対して適用する割引は、第1ラウンドの終結を目の当たりにしたことの代償です。