ジェンフィット：その価値こそが重要なのだ。15億ドルのニュースではない。

GENFITは今週、ニューヨークで開催されるH.C. Wainwrightグローバル投資会議に参加しています。これはバイオテクノロジー企業にとってごく普通のことです。しかし、注目すべき点は、この会社がその場所を得た理由です。1年間で株価は3倍以上上昇し、同社は失敗した医薬品事業から、全く異なる状況にある企業へと再建しました。落ち込んだ企業がこんなに早く値上がりする場合、価値の問題は「底があるかどうか」から「どれだけの上昇分が既に支払われているか」へと変わります。GENFITの答えは、すでに持っている現金やロイヤリティと、まだ収益が定められていない診断業務との区別をつけることにかかっています。

失敗した大作映画から、著作権収入へ。旧のGENFITは簡単に認識できます。彼らは何年もの間、数十億ドルの価値を投じて、エラフィブラノールという薬物をMASHという脂肪肝疾患の治療法に変える努力をしました。脂肪肝疾患の市場は、この薬物を利用した事業が数百億ドル規模の機会であると考えています。2020年に第3相試験に失敗したそれは大きな障害でした。その後、同社はその商品の流通ルートを変更しました。エラフィブラノールをイプセンにライセンス供与したのです。この薬が、現在「イキルボ」と呼ばれているものとして、米国で迅速に承認を得ることになった。、主に胆管炎という小さな肝疾患においてです。そのことが、失敗した成長ストーリーを、ロイヤリティ収入の話に変えました。イプセンは、イキルヴォの第1年目の純売上が2億800万ドルだったと報告しました。2億ドルのボトルネックを超え、その結果、GENFITには2000万ドルの支払いが行われました。

本物の床ですが、もう一部が使い尽くされています。今では、ロイヤリティ収入は記録された資産として明確に表示されるようになりました。ゲンフィットの2025年の収入は6540万ユーロでしたが、そのうち2180万ユーロがロイヤリティ収入でした。残りの4360万ユーロは、再現しない一時的な目標額でした。2026年3月末には、それが保持されていました。1億3601万ユーロの現金そして、経営陣はこう言う。ルアンウェイは2028年終了を超えて続く。その現金が、価値の根拠となる第一の要素です。およそ…6.15億ユーロの市場価値現金だけで、価格の5分の1以上を賄える。そして、その背後にあるロイヤルティ制度は、契約に基づいて実施されるものだ。

そのフロアの問題点は、その一部がすでに先に使われてしまっていることです。2025年初頭、GENFITは自身のIqirvoのロイヤリティの一部をHealthCare Royaltyに売却しました。130百万ユーロを前払いし、さらに最大55百万ユーロが利用可能です。イプセンが支払う金額の一部と引き換えに、HealthCare Royaltyは一定の期間や金額に制限されて受け取ることができます。GENFITは、年間純売上が6億ユーロを超える場合にのみ、ロイヤルティの100％を受け取ります。実際的な効果としては、この会社は、安定した薬品収入の一部を利用して次のステップに資金を提供しているのです。つまり、現金は、GENFITが完全には受け取れないロイヤルティの前払いとなるのです。最低価格は確実ですが、すべてが好都合というわけではありません。

15億ドルの市場であるGENFITでは、請求は行われない。次の章が、市場がそのサービスを利用する理由です。GENFITが提供する「リスクがある」MASHやNASHnextに対する診断用血液検査は、Labcorpを通じて商品化されています。7月には、GENFITがメディケアの補助金を受けられると発表しました。2026年8月10日、テスト1回あたり約252ドル同社はIQVIAの予測によると、NIS技術を利用した製品の米国での最大売上高が2033年までには15億ドルを超える見込みで、年間700万回以上の検査が行われ、約9000万人のアメリカ人が利用する予定です。MASH関連のリスク要因がある。それらが株価を動かす要因であり、実際にそうなっているのだ。

しかし、15億ドルというのは資金の総額であり、GENFITが受け取るお金ではありません。Labcorpがその検査装置を開発し、販売しており、メディケアの料金として252ドルを請求します。GENFITはそのライセンス供与業者であり、ロイヤリティ収入を得ています。この収入をGENFITは「第二の収入源」と呼んでおり、秋に詳細を決定すると言っています。TAMの統計によると、9000万人の患者、700万回の検査、15億ドルの売上高があります。これは全業界がサービスできる市場の規模ですが、GENFITが得る利益とは異なります。GENFITが実際に得る利益は、ロイヤリティ率や、これまでに達成した売上量に依存します。

そのギャップというのは、投資に関する問題です。市場はすでに、3倍に増えた株式を6億1500万ユーロの価値にしました。一方、現金の残高は1億3600万ユーロです。つまり、価格の約4億8000万ユーロが、部分的に前払いされたロイヤルティ収入や、まだ明らかにされていない診断用ロイヤルティに費やされているのです。会議でのプレゼンテーションにより、その内容が容易に理解できます。重要なのは、その予測が正しいかどうかです。1億5000万ドルという数字が実際に成り立つかどうかが重要です。その数字が書面になってからでない限り、かつてあった安全余裕はほとんど使われてしまったことになります。