GeneDxはゲノムを配列解析することができます。しかし、そのために報酬を受け取ることはできません。

GeneDxは本日、迅速なゲノム配列決定が可能であるという研究結果を発表しました。シアトル・チルドレンズ病院の一般入院患者の35％で遺伝的診断が行われている。通常の病院の部屋では43％、成長が遅れている子供たちでは63％である。従来、そのような子供たちを遺伝子検査のために送ることはない。より広範なシークエンシングを行うための臨床的な根拠は十分にあります。

GeneDxにとっての問題は、臨床的なものではありません。それは財政的な問題です。そして、この問題は何ヶ月も前から存在しています。

重要な数字：GeneDxが収集する病院外で行われる全ゲノム検査の際に請求される1ドルあたり、約32セントがかかります。彼らの長期的な目標は70％です。NICUでは100％を確保しています。重症の乳児に対してゲノム検査を行うことについては、誰も反対しません。しかし、発達が遅い子供に対して一般小児科医がゲノム検査を依頼した場合、保険会社はその検査を受け入れないことがよくあります。または、遅らせることもあります。GeneDxには、そのような拒否に対抗するための請求処理の仕組みがありません。

経営陣は、先回の決算説明会で、これを「収益循環の管理上の問題」と呼びました。つまり、彼らはテストを行うだけで、その対価を受け取ることはないということです。

その結果は財務報告に表れます。収入です。2026年第2四半期に11％成長し、1億1,444万ドルになった。量は32％増加しました。異なる成長率が生じるのは当然です。より多くの検査が行われているものの、実際に回収される量は低下しています。混合した補償金額は、1回の検査あたり3,258ドルで、前四半期とほぼ同じでした。これにはNICUでの検査も含まれていますが、その場合は回収率が100％です。それを除くと、外来患者における回収率は必要な水準を大幅に下回っています。

GAAPの粗利益率は70％です。これは良好ですが、より詳しく見るとそうではありません。運営費用は9600万ドルで、これは収入の84％に相当します。この四半期では、会社は1770万ドルの損失を出しました。調整後の数値では、40万ドルもの利益がありました。経営陣はこれを収益性の回復と呼びました。これは技術的には正しいのですが、実際にはほとんど利益が出ていないのです。

過去12ヶ月間、自由現金フローは7600万ドルのマイナスとなっています。6月末時点で、同社には6000万ドルの現金と2億3700万ドルの負債がありました。8月には、ブラックストーンとのクレジット枠を改訂し、5000万ドルの借入能力が追加されました。これは、支払いができない事業を続けており、現金を使って収益を増やそうとしているが、完全に請求できる状態ではない状況のようです。また、その差額を埋めるために借入を行っているようです。

シアトルの研究では解決されていない点があります。その1000人以上の子供たちのほとんどは病院で検査を受けました。病院がその検査費用を負担しており、外来検査のように保険会社に請求するわけではありません。この研究では、この検査方法が一般の病棟でも有効であることが証明されました。しかし、病棟から依頼された場合に保険会社がその費用を支払うかどうかは証明されていません。

GeneDxはこれを把握している。経営陣は、エクソーム検査とゲノム検査のバランスを管理すること、保険者へのカバレッジを拡大すること、保険者ごとの請求プロセスを確立すること、そして収益循環管理のためのシステムに投資することが4つの重要な戦略であると判断した。1四半期で、Carelonの新しい政策により、商業的な生命に対するゲノム検査のカバレッジが47％から87％に増加した。Medicaidは現在、39州でシーケンス検査を保険対象としている。実際の一歩だ。

しかし、32％という保険加入率が70％になるわけではありません。なぜなら、保険の対象範囲が紙上で拡大されるからです。保険がカバーすると言っている内容と、実際に支払われる内容との間にはギャップがあります。そのギャップこそが、このビジネスにおいて資金が生き残るか死ぬかを決める要因です。

2026年度の総収益は、調整後の利益率を考慮すると4億7500万ドルから4億9000万ドルになると予想されます。各四半期で約1億2000万ドル程度です。調整後の総利益率が70％だと、各四半期の総利益は約8400万ドルになり、運営費用は約8000万ドルになる。利益を得るためには、各四半期に400万ドル程度が必要です。しかし、悪い請求処理や支払い拒否の傾向によって、その利益率が低下する可能性もあります。

この株価は約86ドルで取引されており、市場価値は26億ドルです。過去1ヶ月間では42％上昇していますが、52週間の高値である171ドルから比べると、今年は34％下落しています。市場も同じことを考えているようです。

この会社について、あなたの考えを変えるものは何でしょうか？もう、別の研究が必要ではありません。臨床的な証拠はすでにあります。問題となるのは、検体収集率がどうなるかです。もしGeneDxが2四半期間で32％から50％、そして60％に上昇したら、計算が成り立ちます。しかし、2027年まで収集率が変わらない場合、そのビジネスモデルには構造的な問題があるということになります。つまり、優れたテストが行われている一方で、検体を収集することができないのです。

この株を観察している人にとって重要な問題は、一般的な病院でゲノムシークエンシングを行うべきかどうかではない。シアトルの研究結果がその答えを提供している。重要なのは、GeneDxがそのサービスに対して報酬を受け取るための、実際的な請求システムを構築できるかどうかだ。それは技術的な問題ではなく、運営上の問題である。そして、運営上の問題は、発表によって解決されるものではない。