GE、航空宇宙部品の生産におけるボトルネックを脱するために自社のサプライヤーを買収する

ここ数年、航空宇宙産業全体が、ジャッキングという問題に悩まされている。ジャッキングとは、溶融した超合金を型に流し込んで作られる金属部品のことであり、これらがジェットエンジンを構成している。ソフトウェアや最終組み立て工程ではない。ジャッキングが、サプライチェーンの障害として何度も指摘されてきているのだ。数千万ドルもする飛行機を地面に置いてしまうような、単一の要因がある。ある部品が到着するのを待っているところです。

そうして、GE Aerospaceが火曜日にConsolidated Precision Productsを買収すると発表したとき、業界全体が必要としているものを正確に生産する世界最大級の企業であるその会社から、GEは以前からその会社から鋳物品を購入していたという点が、そのニュースの中では少し忘れられていました。15年以上つまり、この取引の内容はこうです：GEは、サプライヤーを待つことにうんざりしたため、そのサプライヤーを買収したのです。

自分で作る場合の費用

チェックはCPP、Warburg Pincus、Berkshire Partnersを所有するプライベートエクイティ企業に11.75十億ドルが現金として支払われました。. 70億ドルはGE自身の現金から出るものです。残りの部分は新たな借入金です。GEの計算によると、価格はCPPが2027年に期待される利益の約26倍、つまりおよそ18倍です。、一度それを加えると2億ドル「シナジー」の効果について、GEはそれを実現できると述べています。経営陣は、最初の年にはGEの調整後一株当たりの収益や自由現金流を向上させることが期待されています。2027年後半に終了.

その「調整された」値は実際に有効な働きをしており、注目に値する。つまり、この会社は目標とするコア利益の26倍の価格で株式を購入し、大部分を負債で資金を調達しているが、それをすぐに利益増加と呼んでいるのだ。調整済み収益やキャッシュフローです。『Money Stuff』の原則としては、どの数字においてもその文が真実である傾向があり、言葉の意味と実際の意味は一致しないということです。つまり、その増加はGEの調整済み計算において現れるのであり、GAAPの計算では現れないのです。まあ、そういうことです。しかし、この主張がどの指標に基づいているかを知っておくべきです。

そして、シナジー効果もあります。これが私が注意を払うべき点です。2億ドルの定期的な節約効果は、117.5億ドルのチェックに比べれば小さいように思えます。しかし、CPPの2027年の単独利益は約4億5000万ドルに過ぎません。つまり、117.5億ドルに対して26倍の支払いを行っているということです。したがって、2億ドルのシナジー効果と4億5000万ドルの単独利益を合わせると、GEは効率性やプロセス、そして所有権の力を通じてCPPの利益をほぼ半分増加させることができると考えているのです。ただし、その会社は来年遅くまでコントロールできず、事業の拡大も難しい状況です。この価格は、GEがまだ運営していない事業から2億ドルを得ることを基にしているのです。これは批判ではなく、公表された数値の計算結果に過ぎません。そして、この価格が適切なものかどうかは、その計算結果によって決まります。

他の人が必要とするサプライヤーを所有している

なぜそうするのか？それは、GEが、すべての企業が同時に同じ部品を求めている市場で、容量を争うよりも、そのボトルネックを持つことを選ぶからです。つまり、商業用エンジンやアフターマーケット、防衛分野などにおいて、同じ部品を生産することが求められているのです。これは、昔からある「製造者対購入者」の意思決定であり、部品問題の背景にある重要な要素です。GEは、自社の製造技術をCPPの工場と組み合わせて、同じ工場内でより多くの部品を生産しようとしています。供給業者が自社の業界全体に与える制約となる場合、その供給業者を自社が所有することは、高額な投資ではなく、むしろ保険のようなものになります。

しかし、ここで所有権の扱いが実際に奇妙になります。それは「GEがサプライヤーを買収した」という形には当てはまりないのです。CPPは、GEのためだけに部品を製造する従属的な企業ではありません。それは世界最大級の商社であるサプライヤーなのです。商業用航空機、軍用機、ヘリコプター、武器システム、そして産業用ガスタービン向けの部品の販売GEは、自社のエンジン用に能力を購入するだけではなく、業界全体の主要なサプライヤーの一員としても活動している。しかし、プレスリリースには触れられていない問題がある。それは、GE以外の企業や、場合によってはGEの競合企業の顧客がどうなるかということだ。以前はすべての人に製品を供給していた鋳物メーカーが、今ではその製品を供給する相手の会社の中にいるという状況だ。もちろん、GEがその権利を得て、全市場に対応するという良いシナリオもある。しかし、GEの競合企業が、自分たちと競争する会社の部門から重要な製品が生まれることを望まないという、少し不安なシナリオもある。

同じ点が、GE自身の構造の中にも隠されている。GEの主力商業エンジン事業は、主にサフランとの50対50の合弁事業である。つまり、単一通路型機体を動かすためのCFMエンジンも、完全にはGEのものではない。GEは、共同で所有しているエンジンを含む、この分野での大きな地位を得ている。二人の合理的な人が同じ取引を異なる観点から説明するだろう。GEはそれを「重要な供給源を確保すること」と呼ぶが、競合企業はそれを「業界の共通の資源を支配する行為」と呼ぶ。どちらの解釈も正しい。

市場はこの発表に無関心だった。GEの株価はほぼ横ばいだった。おそらく、それが重要な兆候なのだろう。予測される核心利益の26倍の値段で、多くのシナジー効果や負債がある中で、これは割安な買収ではない。これは戦略的な投資であり、売り手であるWarburg PincusやBerkshire Partnersが利益を得るためのものだ。株主にとって重要なのは、製品自体がどうかではなく、GEがまだ所有していない事業から44％の利益向上を実際の現金に変える能力があるかどうか、そしてすべての供給業者を買収することが実際には強みになるのか、それとも単に中立であった状態から戦いを引き受ける手段に過ぎないのかということだ。もちろん、ボトルネックを買うのは良いが、その価格が自分の将来の能力に関する約束であるかどうかを考える必要がある。