GEアーセナル社の株価は、注文量の減少により下落した——市場が見ている数字が間違っていた

7月には、GEアーセナルは企業がすべきことをしました。つまり、業績を上回り、収益予測を上回る結果となり、今年末の見通しも引き上げられたのです。5クォーター連続で、収益は20%以上増加した。そうなると、株価はどうしても下がってしまう。

この急激な変化の理由は、GEや一般的な成長株をどう理解するかについて、四半期の業績そのものよりも多くの情報を提供しています。ウォールストリートはGEの業績に反応しているわけではありません。彼らが反応しているのは、1つの数値、つまり受注量の増加です。年間比で87％から17％に減少第2四半期には、新規注文があった。165億ドル対230億ドル3ヶ月前。

モメンタム投資家たちは、市場が落ち着くのを見て、売却に向かった。正確に言えば、彼らは間違った数値を参照していたのだ。

一つの株価チャートの中に、全く異なる二つの事業が存在する。

GEアエロスペースというのは、実際には二つの事業が同じ名前を共有しているだけで、そのうちの一つだけが、その注文の量の多さから想像されるほど活発な事業です。

最初の事業は、新しいエンジンの販売です。つまり、ほとんどの単通道ジェット機に搭載されるLEAPターボファンエンジンや、広形機体に搭載されるGEnxやGE9Xエンジンです。これこそが、「多くの注文がある」という状況を思い浮かべるものです。この事業は、実際の成長力によって、雑誌の注目を集めました。LEAPの配送量は前半で41％増加した。そして、導入台数はこのようであると予想されます。今から2030年までに、2倍以上になる.

しかし、エンジンの販売量は自然と不安定です。航空会社は大きな契約を断続的に行います。ある四半期の販売量が次の四半期の数倍になることもあります。そのため、成長率の変動は主にタイミングの問題であり、需要がなくなったという兆候ではありません。87％という高い数値は異常値であり、通常の17％という数値はその急上昇からの回復を示しています。

もっと大きく、静かなビジネスというのは、販売が終わった場所から始まるものです。GEがこれまでに設置したすべてのエンジンには、何十年にもわたって補修やメンテナンスが必要になります。第2四半期では、内部の修理依頼が25％増加し、予備部品の販売も25％以上増加しました。LEAPの修理依頼だけでも50％以上増加しました。商業サービス事業の収入は、この四半期で26％増加し、上半期では32％増加しました。.

これを、ミッション・クリティカルな設備を基盤とした「剃刀と刃物のモデル」と考えることができます。エンジンがその「剃刀」であり、一時的な取引を、何世代にもわたる関係へと変えるきっかけとなります。刃物がその「メンテナンス」であり、そここそGEが実際に利益を生み出す場所です。それは、継続的に利益を得ることと、すでに得た利益を年月を経て受け取ることとの違いです。

滞留品が、その防御壁となっている。そして、滞留品は四半期ごとに動きません。

だからこそ、オーダー成長への不安が、事業を誤解させるのです。GEは今四半期において、2100億ドル以上の総受注分を抱えていました。約1700億ドルの商業サービスと、300億ドル以上の防衛関連分野そのサービス番号は、持続可能な基盤となります。つまり、GE製の機体を運用する航空会社からの長期的なメンテナンス契約によるものです。第3四半期において、予備部品の売上収益の95％以上がすでに計上されている。.

そのような固定されたパイプラインを持つ企業は、価格設定の力を持っています。これは、一連のプロセスを通じて持続的に増大する特徴です。航空会社がフリートを所有した後でエンジン供給業者を簡単に変更できないため、GEは部品やサービスの価格を上げても顧客を失うことはありません。それが競争優位です。そして、1700億ドルの在庫が、1四半期の注文数よりもはるかに重要な理由です。

防御側は、もう一つの安定した脚を加えました。Defense & Propulsion Technologiesの収益は16％増加し、34億ドルになりました。推進力と適応型技術が23％向上防御の業務が増加した。今年初めからで約50億ドル300億ドルを超える規模です。陸軍のブラックホークやアパッチヘリコプター用のT901エンジン、F-15やF-16用のF110エンジンなどは、ほぼ単一の供給源となっています。そのため、GEには予測可能な需要があり、四半期ごとの注文のサイクルは全く気にならないほどです。

問題は、耐久性がすでに価格に含まれていることです。

これらのことから、GEが買う価値があるかどうかはわかりません。重要なのは、あなたの注意を引くべき点です。正直なところ、問題なのは評価の仕方です。

約324ドルで、1ヶ月前に比べて11％下落した後でも、GEの価値はフォワード利益に対して約40倍、EBITDAに対して約30倍となっています。一方、ロッキード・マーティンのような純粋な防衛産業企業では、利益に対して19倍、EV/EBITDAは約13倍です。また、RTXの場合は利益に対して20倍です。GEのプレミアムは非常に高く、それは間違いではありません。サービス分野の受注量やほぼ二頭制の事業も、防衛産業企業の単一プロジェクトの収益よりも価値があります。しかし、このような高いプレミアムがあるということは、市場が長年にわたる完璧な実行を評価していることを意味します。

それが、「勢いが弱まっているのか？」という見出しの背後に隠された実際のリスクです。秩序の低下は単なるノイズに過ぎません。本当に危険なのは、運用上の問題です。つまり、供給チェーンへの圧力によって引き起こされる問題です。四半期で部品の納期遅延が20％に達した第1四半期において、世界の出発便数がゆっくりと始まる。艦隊の利用状況や部品供給に何らかの問題が生じれば、安価なものと比べて、間違いを許さないような在庫が失われてしまう。

また、市場がまだ理解しようとしている構造的な問題もあります。LEAP-1B用の耐久性向上措置です。サービス受け入れ間隔が、約2倍になるこれは航空会社にとっては良いことですが、収益を将来に向けて拡大させる一方で、短期的なサービス成長は抑制されてしまいます。それは本当のトレードオフであり、脅迫的な策略ではありません。

実際に収入投資家がこれから得られるべきものとは何か。

収益の観点からこの企業の状況を率直に述べましょう。なぜなら、3360億ドル規模の企業の配当を目指す投資家にとって、それが重要だからです。GEの配当率は約0.5%です。これは収益型株ではありません。したがって、そう扱われるべきではありません。GEは高品質な複合企業であり、その利益は、配当によるものではなく、成長する収益やキャッシュフローから得られるものです。

これを所有したり、視聴したりする人にとって安心できる点は、キャッシュフローが物語を支えているということです。四半期におけるフリーキャッシュフローは43％増加し、30億ドルになった。そして、約84億ドルの自由現金流が得られることから、これらの目標が達成されると言えます。調整後のEPSは7.65ドルから7.85ドル、自由キャッシュフローは92億ドルまでになる。— 真の基盤です。バランスシートは問題ではありません。純負債は100億ドル近くに達していますが、企業価値は3460億ドルです。

証拠が支持する結論は、それほど劇的ではない。GEは実際の経済業界において優れた企業であり、真の価格設定力と長年の実績を持っている。7月の売上の減少からわかるのは、注文数は健康状態を示す指標ではなく、タイミングの指標であるということだ。そして、注目されるべきは、季節ごとの注文増加率ではなく、2100億ドルもの在庫がどの程度の利益やキャッシュフローに変換できるかという点である。持続性は確かなものだ。問題は、何も得られないような価格でそれを得られるかどうかだ。