ゲームストップの第2四半期の利益は、eBay株を持っていることによる紙面上の利益に過ぎない。

ゲームストップは月曜日、8月1日終了の第4四半期の予備的な純利益が…と投資家に伝えた。2億900万ドルから3億100万ドルに上昇。前年は1億6860万ドルでした。そして、株価が上昇した。市場開放前の取引で約5％株価が上昇している間に、利益予測を上方修正する企業は、より詳しく調べる価値がある。しかし、その「より詳しい調査」というのは、実際にはそうではない。前年同期の9億7220万ドルから、純売上高は約7億8000万ドルから8億ドルに減少し、約5分の1の減少となった。ゲームストップも同様で、収益は増えていないが、販売量は減少していた。

これが両方のことができる理由は、利益の大部分が店舗から得られていないからです。同社によると、純利益にはeBay事業に関連する2億3800万ドルの利益が含まれていますが、その反面、ビットコイン関連の投資で7千5百万ドルもの損失があります。そのため、実際の利益は昨年と比べてほとんど変わらず、2倍にはなっていません。営業収入は増加しましたが、66百万4000ドルから1億5000万ドルに上昇しました。しかし、これは収益が減少している中でのコスト削減の成果に過ぎず、市場が喜ぶような数字ではありません。

これは、前四半期と同じように、業績が重要な意味を持つ第四四半期です。5月2日終了の第一四半期において、ゲームストップは史上最高の四半期純利益を記録しました。3億898万6000ドル同社の実際の数値は1億7,930万ドルでした。その差額は、eBay関連のデリバティブによる2億6,840万ドルの未実現収益と、現金資産から得られた8,370万ドルの純利息収入の合計でした。2四半期連続で「記録的」または「急増」の利益を記録し、投資ポートフォリオが店舗よりも多くの貢献をしていました。

これらは何一つ偶然のことではありません。なぜなら2月、ゲームストップはeBayを積み上げていった同時に、会社全体を購入するという提案も行った。5月には1株あたり125ドルという価格を提示した。半分は現金で、もう半分はゲームストップの株式であり、集積が始まる前のeBayの価格よりも46％高かった。eBayの取締役会はこの提案を拒否した。「信頼できないし、魅力的でもない」ゲームストップは、とにかく引き続き商品を購入し続けました。7月中旬には、直接所有している状態になりました。430万4000株のeBay株式で、これは会社総発行済み株式の10％に満たない数です。その四半期の終わり時点で、約49.5億ドルに相当する価値がある。

理解すべきメカニズムはこうです。ゲームストップの報告された利益の一部は、自社が買収する対象企業の価値に基づく紙上の利益です。その利益の大きさは、eBayの株価がゲームストップが提示した価格とどれだけ近いかによって決まります。もしeBayの株価が信頼性を失ったり、単に下落したりすると、状況が逆転し、「利益」は損失に変わります。今四半期における7500万ドルのデジタル資産に関する損失も、暗号通貨分野で同じメカニズムが働いているからです。

貸借対照表には、ゲームストップの資金調達にかかった費用が記載されています。現金、現金同等物、そして市場で取引可能な証券の額は、昨年は87億ドルだったものが、現在は約50.5億ドルから50.7億ドルに減少しています。これは、資金がeBayの資産になったためです。資金調達は主に借入によって行われていました。ゲームストップの長期負債は約42億ドルに達し、そのほとんどがゼロコポン可変型手形でしたが、現在その負債は減少しています。8月には、約株式に関する手形のうち14億ドルそして、株主たちは株価を下げました。計画が発表された日には、12％だった。月曜日には、株式の数が約55.5百万株に増加し、さらに3億5800万ドルの現金も得られた。つまり、株式数は約12％増加したことになる。これは、債券保有者に与えられる価格であり、今年最悪の価格に近いものだった。このように、財政状況は悪化している。

そうなると、正直な疑問が生じます。あなたは何を買っているのでしょうか？資産価値の数値は実際に正しいです。現金、eBayの持ち株、暗号通貨関連の資産などを合わせると、約100億ドルになります。一方、市場の時価総額は約80億ドルです。さらに、28億ドルの転換可能債もあります。つまり、全体的には市場では数億ドル程度しか投資されていないということです。営業成績はあまり良くありません。売上は5分の1減少しています。その理由は、前年のNintendo Switch 2の発売がもう存在しないためです。店舗もまだ閉鎖されており、フランス事業も手放されました。店舗からは依然として現金が得られていますが、第一四半期における自由現金流は3億3310万ドルでした。しかし、その現金は、一人の人の判断によって決められた単一の株式に再投資されているだけであり、他の人には返還されていません。

私の通常の基準では、これは健全な状態とは言えません。したがって、信頼できると言えるわけではありません。私が好む証拠である「1株あたりの自由なキャッシュフロー」という指標も、問題や未解決の取引によって置き換えられています。そして、マークという指標は両方向に作用する可能性があります。より健全な状態になるための条件は具体的です：実際に実現される利益であり、株式を返済するような買い戻しが行われること、財務資金が正のままであり、財政資金の購入が遅れることです。逆に、それが崩れる条件も同様に具体的です：eBayが再び回復し、利益が消えてしまうこと、より多くの株式と債券の交換が続き、株式数が増加すること、またはキャンペーンが損失を伴いながら終了することです。CNBCが報じているように…マイケル・バリーの会社は、入札が発表された後、ゲームストップの全ての持ち株を売却した。.

月曜日の「利益が好調で株価が上昇」という情報は、実際には会社自身の目標値を達成したことによる紙上の成果に過ぎず、実際の業績はそれほど良くありませんでした。これは、私が通常探している状況とは逆です。期待が再び高まっている一方で、数字は改善し続けています。重要なのは、純利益や売上高、発行済み株式数などの数字です。これらを見れば、市場が依然として以前の話を重視している可能性があるかどうかがわかります。純利益の構成や発行済み株式数に注意してください。単なる数字だけでは不十分です。