将来の不況があったが、実際にはボンド利回りが主因だった。そして市場は二つに分かれてしまった。

「米国の株価指数先物が下落続き」という見出しは、何か恐ろしいことが起こる前触れのようです。しかし実際にはそうではありません。見出しの下を見てみると、市場が一緒に動かなくなっていることがわかります。そして、市場が落ち込む理由は、市場に含まれる企業とはほとんど関係がありません。

債券とは、その価値を決定する市場のことです。

ここでのドライバーとは、利益という意味ではありません。今週、どの企業の利益予測も変わっていないのです。変わったのは、長期金利です。10年物の国債利回りは、約4.8％に上昇しました。2025年初頭以降で最高値、そして30年物の価格は5%以上で取引されており、これは2007年以来見られない水準です。それは政府債の暴落であり、世界的な事態です。日本の10年物金利が1996年以来初めて3％を超えた.

3つの要因が同時に生産量を上昇させている。インフレーションが急増しているのだ。3.4％、連邦準備銀行の2％の目標を上回る. 石油価格は1バレルあたり95ドル以上に戻った中東戦争が、そのインフレを直接引き起こしている。アメリカ政府は今、40兆ドルを借りている。ですから、記録的な赤字を補うために、ますます多くの債務を売却しなければならず、結果として貸し手はより高い利回りを要求するようになります。これらの理由があって、長期の利回りが上昇してしまうのです。

これが、ほとんど説明されていない株式との間の機械的な関係です。長期金利が上昇すると、それは将来の収益に対する割引率として働きます。企業のキャッシュフローは来年も同じですが、今日ではその価値が下がります。なぜなら、国債を保有しているだけでもより多くの収入が得られるからです。この再評価は、個々の企業に関係なく、市場全体に影響を与えます。だからこそ、どの企業も悪い四半期の報告をしていない日にも指数は下落する可能性があります。債券市場が先に動き、その後、株式市場も同じ計算に従うのです。

見出しによって、重要な対立が平らになってしまう。

面白いのは、彼が何をしたかということです。ない売上が好調です。今年の記録的な上昇を引き起こしたAI関連の大企業が集まるナスダク指数は、ほぼ安定しています。一方、すべての企業が同等に評価されるエクイブラウンズS&P 500指数は、キャップベースの指数よりも2倍以上下落しています。前回の取引時間中にダウは約600ポイント下落した。石油や貿易緊張が、その産業や金融関連企業に影響を与えている。

そのギャップは、逆の意味で集中化の問題であり、注意が必要です。「損失」というニュースヘッドラインは、広範な弱さを意味しています。キャップウェイトを使用したS&P 500指数は、少数の巨大なAI企業が売り圧力を吸収しているため安定しています。しかし、指数内の平均株価は、指数値が示す以上に大きな打撃を受けています。指数が安定しているのは、健康状態ではなく、計算上の理由によるものです。これこそが、注意すべき不安定な状況です。リーダー企業が持ちこたえている限り、この乖離は続きます。しかし、巨大企業が動いた瞬間、キャップウェイト指数を支えるものがなくなり、「損失の拡大」という状況は浅い下落になります。

なぜこれが引き下げであり、体制の崩壊ではないのか

好きなことを言っていいですよ。私たちは引き続き修正を加えることができます。収益率は、まだ回転していない貨物列車のようなものです。しかし、構造的には浅い状態です。S&Pのボラティリティは約15％で、パニック的な水準ではありません。指数は50日線や200日線の平均値を上回っており、記録的な高値からは約2％の範囲内です。中期的に主要指数ETFに流入する資金は依然として正の方向です。そして、通常、深刻な問題が起こる前に現れるサインであるオプション市場では、投資家がポジションを守るために保険を購入しているようです。ポートフォリオを変更するというよりは、保護する姿勢です。

これを単なるノイズから実際の現象に変えるための変化点は、特定の条件によるものです。石油価格が5％に達するほど長期の利回りが上昇し、市場が既にハウキッシュと見なされている連邦準備銀行が実際に金利を上げざるを得ない状況です。それが、低ボラティリティでトレンド上昇中のメガキャップ株の状況では持続不可能な状態です。その前には、表面的な数値とは逆の意味合いの情報が重要です。つまり、「損失」という数字は市場の荒廃度を過大評価しており、実際の平均株価の弱さは過小評価されています。長期債券の利回りに注意しましょう。それこそが変動を引き起こす要因であり、指数はその影響を受ける最後の要素に過ぎません。