フュエルセルエナジーの第3四半期決算でデータセンター事業の価値を評価

FuelCell Energyは9月2日に第3四半期の業績を発表しました。その結果、株価は予想通り急落し、1年前には約4ドルだった株価が今では38ドルまで下がりました。この下落はあまり重要ではありません。重要なのは、発表文の中に記載されている内容です。同社の現在の生産速度で、主力データセンター向けの燃料電池を製造するためのコストが、実際に受け取る契約金額を上回っているのです。

ここが決算です。売上高は前年比29％減の3300万ドルとなり、アナリストの予想を下回りました。1株当たりの損失は64セントでした。約4500万ドルの純損失痛みは大陥部に集中しており、そこが動いていました。2450万ドルの総損失そして、調整後のEBITDA損失は約3700万ドルに拡大しました。FuelCellは、この損失の原因を、Fit Energy契約の第0段階に関連する在庫や購入コミットメント費用とみなしています。また、それらの事実を認めているとも述べています。現在の年間約37MWの生産速度では、その契約価格を上回るコストがかかっています。簡単に言えば、今日、会社が行っている各取引において、最大の新規契約で売れる単位ごとに、損失が生じているのです。

それらが会社全体を表すわけではありません。これは、実際に資産があるビジネスです。現金もあるのです。記録は7.37億ドル— 現在の市場価値の約3分の2に相当する金額です。未処理の業務量は13億ドルです。そして、未契約の利用能力を加えると、36億ドルになります。その大部分はデータセンターの負荷によるものです。その四半期が終わった後、彼らは利用能力の予約契約を結びました。テキサス州の75MWデータセンタープロジェクトそして、Fit Energyとの大きな協力関係を再確認した。380MWまで経営陣は、特定のランプ目標を繰り返し強調した。10月までに100MWの年間生産量を達成する。トリントン工場の能力を500MWにする2028年6月、そして2027年度第4四半期の正味調整後EBITDA.

ここで、この四半期における「あるもの」と「ないもの」について正直に話したいと思います。私の通常のパターンは、市場が諦めてしまった状態であり、数字は静かに改善しているだけです。つまり、業績の悪化はないのです。一方、FuelCellは全く異なる状況です。この株価は、経済的な要因が明らかになる前から、データセンターに関する話題によって上昇していました。しかし、今回の四半期では、収益が減少し、利益率も悪化し、主力商品の売上が現在の生産レベルでは損失を招いているという結果になりました。これは単なる悪い感情ではなく、実際の業務上の問題です。

つまり、現在の評価は、一つの確認可能な要素に依存しているのです。それは、業務の遅れや現金の状況ではありません。重要なのは、生産量が約37MWから100MW、そして500MWへと増加するにつれて、1メガワットあたりのコストが契約価格を下回るかどうかということです。これが、実際の状況と自由キャッシュフローとの間の橋渡しとなります。しかし、自由キャッシュフローは依然としてマイナスであり、そのため、目標価格を設定していません。まずは利益率が安定することを見たいのです。

2つの兆候を観察してみましょう。1つ目は、量が増えるにつれて四半期ごとの総損失が拡大し続ける場合、単価は下がらず、2027年までの損益分岐点という目標も静かに達成不可能になってしまいます。2つ目は、株式の希薄化です。その過去最高の現金残高は、利益から得られたものではなく、7月に行われた株式発行や市場に売却された株式によって増加したものです。平均は約13ドルです。この資金は建設のための資金として使われますが、その資金は株主からの出資によって補充され、留保利益ではありません。毎回の増資によって時間が稼げる一方で、1株あたりの価格も上昇します。

また間違うかもしれません。500MW規模の燃料電池メーカーが誕生すれば、どちらに転ぶかは不確かです。しかし、第3四半期の実情を見ると、市場は利益よりもその約束を先に受け入れたようです。そして、この四半期ではその約束のコストが明らかになっただけです。この論点はまだ終わっていません。今は、生産量が3倍になると粗利益率がギャップを埋めることができるかどうかという具体的な数値に依存しています。もしそうなら、この状況は否定するのが難しくなります。しかし、そうでない場合は、ニュースが終わった後でも、現金が会社を生き延びさせる力となります。注目すべきは粗利益率であり、ニュースではありません。