FTCの苦情、ヒムスの収益の減少、そして65億ドルの問題

2026年7月29日、連邦消費者委員会はHims & Hers Healthを訴えました。その日、株価は約15％下落しました。10週間後には、その後、証券に関する集団訴訟が起こされました。投資家たちは、同社の事業運営がFTCが指摘するような規制リスクを持っていることを知らされていなかったと主張しています。.

クラスアクション自体はごく普通のことです。ブロンシュタイン・ゲヴィルツ・アンド・グロスマン法律事務所が、2025年8月4日から2026年7月29日の間に株式を購入した株主のために訴訟を起こしました。彼らは、「重大な虚偽や誤解を招くような」発言に対して損害賠償を求めている。実際に注目すべきのはFTCの方だ。なぜなら、FTCには召喚権や規制権限があり、また2人の州司法長官が支持者であるからだ。

しかし、訴訟がヒムズに関する全ての事情というわけではありません。重要なのは、損益計算書に記載されている数字です。

収益の動向と、それに従わない利益率

ヒムス・アンド・ハーズは、ウォールストリートが依然として信じ続けているほどの速度で成長しています。2025年度全体の収益は23.5億ドルで、前年比59％の増加となりました。2026年第2四半期には、収益が7億53百万ドルに達し、前年比38％の増加となりました。. その報告の後、同社は年間の目標を引き上げました。. 購読者数は約290万人に達した.

問題は、その収益を実現するためのコストにある。

売上高に対する粗利益率は、2025年第2四半期の76％から、2026年第2四半期の同時期には64％に低下しました。つまり、その企業のデジタルモデルが従来の医療システムのコスト構造を解消するという主張に基づき、1年で12ポイントも悪化しているのです。12ポイントというのは、一時的な現象ではなく、根本的な構造的な問題です。

同社は、これの一部は「米国におけるダイエット製品の戦略的変化」や、2026年6月に行われたユーカリの買収に関連するコストによるものだと説明しています。その中には事実もあります。買収には統合コストがかかり、ダイエット薬の場合、髪の毛が抜ける薬よりも高いコストがかかります。しかし、方向性は明確です。最も収益成長が速い事業ほど、利益率が低くなるのです。

2026年第2四半期に、ヒムスの純収益は4250万ドルだったが、純損失は8630万ドルに転じた。. 営業収入は2670万ドルという正の数値から9720万ドルという負の数値に変わった。同社は、調整後の収益予想を40％以上下回りました。予想より10セント減少した損失を報告、これはコンセンサスによる7セントの損失だった。, そして、GAAPベースでの1株あたりの損失は37セントです。収益は予想を上回った。しかし、利益性は見られなかった。

次に、同じセクターをキャッシュフロー計算書にもたどっていきましょう。

運営キャッシュフローは3590万ドルのマイナスで、前年同期の1910万ドルのマイナスよりも悪い数値でした。同社は収益を増加させ、予測を引き上げているが、キャッシュフローは減少している。前12ヶ月間の自由現金流量は6160万ドルであり、前年比で48％減少している。投資資本収益率は-8.3％、株主資本収益率は-32％である。

手頃な価格の医療サービスの未来であると投資家に伝えている企業は、規模が大きくなるにつれて利益も増えるはずです。しかし、Himsは規模が大きくなり、利益も減少しています。

FTCの告発によって、リスクプロファイルが変わる

FTCは、単に悪質な広告を非難しただけではありませんでした。カリフォルニア州とユタ州も加わりました。この委員会の告発によると、ヒムスの運営モデルに直接影響を与える3つの種類の主張がある。:

最初, FTCによると、Himsは消費者の機密な健康情報をMetaやSnapと共有していたという。—第三者が運営する広告プラットフォームたちは、利用者に対して自分たちがプライバシーを守っていると説明している。これは、トラッキングクッキーのことについての曖昧な主張ではない。実際には、脱毛や体重減少、勃起機能障害、精神健康に関する情報といった医療上のデータが、広告主に送信され、その広告をターゲットにするために使われているということだ。

第二FTCは、以下のように主張しています。ヒムスは、消費者が申請フォームを提出した直後に、実際の医療相談が行われる前に、処方箋の作成にかかる料金を請求する。Himsは、適切な治療法を探すためにプロバイダと相談するとも述べています。しかし、苦情によると、申込書を提出すると、自動的に定期購読プランに加入されるようです。

第三FTCは、Himsでは、サブスクリプションの解除が困難であり、定期購入に関する条件について消費者に明確な説明がない。.

これらは、周辺的なマーケティング上の問題ではありません。データ共有に関する主張は、プライバシーや利便性を重視する遠隔医療サービス企業にとって、顧客の信頼にとって重要な問題です。請求方法に関しては、収益の質に影響を与えます。もし裁判所や規制機関が、適切な説明なしで自動的に請求を行う行為が詐欺的であると判断した場合、収益の認識自体が問題となり得ます。解約に関する主張が正当である場合、加入者数の増加は、退会したいと思っている人々を含んでいる可能性がありますが、彼らがそうするのは難しいかもしれません。

ヒムスは、FTCの主張を「根拠のないもの」と述べて反論した。そして、この訴訟は、消費者を保護するためではなく、ニュースの話題にしたいという目的で行われている。同社は、約3年間にわたる調査中、FTCに十分な証拠を提供したと述べており、ユーザーが自分のデータがどのように利用されるかを自分で選択することを示す証拠として、プライバシーポリシーを挙げている。

それは典型的な否認の言い方に過ぎません。3つの主張を何一つ説明していない。MetaやSnapとのデータ共有について、ユーザーの同意があることを示す文書も、医療相談が終了した後に料金が発生したことを証明する請求記録もありません。FTCは、提出する前に3年間調査を行った。つまり、規制当局が満足するような証拠を提供するのに、非常に長い時間がかかったということです。

株主権利よりも高いのが負債です。

多くの投資家が知らない数字ですが、Hims社の総負債は33億ドルで、総資産は3億2400万ドルです。負債対資産比率は4.2です。つまり、会社を支える資産1ドルに対して、4.2ドルの負債があるということです。

現金及びその他の現金同等物の総額は6億9千万ドルです。純負債は5億2千万ドルです。クイック比率は87％で、これは現金や受取可能資産を基準にして、現在の負債が現在の資産を上回っていることを意味します。過去12ヶ月間の自由現金流量は6,160万ドルであり、減少しています。

これは、持続的な利益を上げている企業にとって適切な負債構造ではありません。この構造では、成長が続くと仮定されており、最終的にはレバレッジを正当化するための資金が生み出されます。しかし、収益率の低下、規制による罰金、顧客の流出、その他の要因によって成長が遅くなった場合、数学的に見ては株式保有者に不利になります。

収入が増えても、借金は必ず返済しなければならない。自己資本が、その不足分を補うのだ。

評価額が何を購入するのか

市場価値が約65億ドルであり、前年同期比売上高率が2.5倍であるため、市場は今後数四半期間に38％の収益成長率を維持できるという点で高い価格を支払っている。将来予測されるP/E比率は72倍であり、これは市場が収益性が近い将来実現されると判断していることを示している。

それが投資の論理です。今こそ成長株を買うべきであり、利益率が回復するのを待ち、ユーザー数が増加していくことを信じるのです。FTCの訴訟、縮小する総利益率、負の運営収入、減少する自由現金流量、そして大きな負債の負担などは、すべて一時的なものと見なされています。

まだ、どのような命令や解決策、または執行命令もありません。FTCの指摘は有罪判決ではなく、このクラスアクションは初回の申立てに過ぎず、判決ではありません。ここでの証拠レベルは2レベルです。つまり、3年間の調査を経てFTCが申立てたことで確認された危険信号ですが、独立した証拠や裁判所の判断によって3レベルに引き上げられているわけではありません。

穏便な説明としては、Himsが積極的なビジネス戦略を取ったということです。例えば、ユーカリを通じて海外市場への展開を行ったり、体重減少に関するサービスを拡充したり、顧客獲得に多額の資金を投じたりしています。FTCの行動は過剰なものであり、交渉によって解決されるでしょう。規制対象の成長分野の企業は常に訴訟に直面していますが、Himsにはそのような訴訟に対処できるだけの収益があります。

不利な点は、マージン圧縮が構造的なものであり、請求やデータの取り扱いが実際に顧客に害を与えていることです。規制当局は長期にわたる調査の結果、これを確認しました。また、負債の負担が大きく、長期的な法的争いや罰金、または運営上の変更を行う余地もほとんどありません。総マージンが64％を維持するか、さらに低下する場合、会社は利益を維持するために収益を増加させる必要があります。しかし、利用者数の増加が遅くなったら——つまり、請求に関する苦情やデータ共有に関する懸念によって顧客離脱が起こったら——全体のモデルが崩れてしまいます。

株主への請求書というのは、訴訟の判決ではありません。それは、FTCが現在批判している行為によって資金が提供される可能性があるような成長戦略に対して支払われる評価値のプレミアムです。33億ドルの負債を抱え、投資資本の収益率がマイナスであり、自由現金流が減少している企業にとっては、次の促進要因として利益の成長を期待することはできません。彼らは、他の成長企業が持っていないレバレッジを利用しながら、利益を得なければなりません。

このケースは、FTCの申立てについて裁判所が判断を下した時、和解条件が公表された時、またはHims社の次回四半期報告で総利益が安定しているか、あるいはさらに悪化しているかが明らかになった時、レベル2からレベル3へと移行します。クラスアクションは、FTCの措置に従って行われるものであり、逆ではありません。