フランスは0.1％の成長率で停滞している——それは単なる見出しではなく、実際には配当に関する要因によるものだ。

フランスの経済は、おおよそゆっくりと前進する見込みです。今期にも、そして次の期にも。単独で見れば、それはアメリカの投資家が見過ごすだろう数字です。しかし、重要なのは見出しではなく、実際にどうなっているかという点です。なぜその背後には、配当収入が維持される一方で、他の収入が徐々に減少していくという状況がある。

それは、実際にどのような意味を持つのか、そしてそれをどう利用すればいいかです。

その数値は、エネルギーショックの症状です。

フランスは、ユーロ圏で2番目に大きい経済国ですが、2026年には縮小しました。第一四半期には国内総生産が減少し、第二四半期では横ばいだった。予報士たちは今、…と考えている。わずか0.5～0.7％の成長しか見られない一年間数ヶ月前に予想されていた0.8～0.9％から急落した。

この格下げは、ある一つの出来事に起因しています。中東で戦争が起こり、その結果として石油価格が急騰した。より高いエネルギーコストがフランスの家庭に直接影響を与えている。消費者の購買力が低下し、収入の18％近くが貯蓄になっているため、人々はお金を使うのではなく、現金を貯める傾向にある。成長が遅く、実質所得が減少し、消費者も慎重になる——このような状況では、ほとんどの企業にとって収益の増加は望めない。

これを単なる雑事以上にするのは、この緊張関係です。成長が止まっているにもかかわらず、インフレは…上昇下落していない。価格はすでに2.4％上昇しており、石油ショックが広がるにつれて、年末までには3％に達すると予想されている。価格が上昇し続ける中での停滞状態は、「スタグフラクション」という不快な状況であり、収入投資家にとって最も難しい状況である。なぜなら、配当金を保護するはずのインフレが、今回は需要を圧迫する要因になっているからだ。

インフレが上昇し、成長は横ばい。そして、中央銀行も引き締め政策を実施している。

もし、最も激しい状況を望むなら、欧州中央銀行を見てみましょう。地域の経済成長がほとんどないにもかかわらず、欧州中央銀行は今年中に金利を約0.5ポイント引き上げることが予想されます。借入コストを上昇させることは、すべての循環的な経済にとって悪影響です。ですから、どのヨーロッパ向け収入を保有しているかを慎重に選ぶ必要があります。

循環的な層の下には、また別の構造的層も存在する。2022年以前の水準に戻ることはなく、米国の工場が支払っている金額よりもはるかに高い。それは、一時的な問題ではなく、持続的なコスト上の不利さです。つまり、ヨーロッパの製造業や消費者向け企業には、石油価格が急騰しても、すぐに解決できるものではない永続的な負担があるということです。一方、フランス政府は…GDPの約5％の赤字、公的債務は120％に近づくまた、IMFは、この国には、そのショックを乗り越えるための財政的余裕がないと指摘しています。家庭がその痛みを耐え忍ぶしかなく、次の経済的支援も明らかにどこからも来ることはありません。

残っているのは、価格設定の力だけです。目標収益率ではありません。

ここが、0.1％という数値が経済ニュースから投資の判断基準になる場所です。需要が弱く、コストが上昇している場合、企業の能力とは…顧客を失わずに価格を上げるそれが、キャッシュフローを維持し、したがって配当金も保たれることです。これが、コスト増加の状況下での全体の仕組みです。

フランス経済のどの部分が持ちこたえているかを把握しておきましょう。両面から圧迫されている消費者たちではありません。世界で不可欠なものを販売する企業こそが重要です。エネルギー生産者石油価格の上昇から利益を得ること、精製業者や化学企業中東の競争相手が湾岸地域の貿易問題によって打撃を受ける中で、当社は市場シェアを獲得している。航空宇宙・防衛企業これらは、民間および軍事分野の注文書に記載されているものです。これらは、価格設定権や契約による需要を持つ実体経済における企業です。また、偶然ではなく、配当金の成長がサイクルを乗り越える場所でもあります。

これが、ヨーロッパ内外の収入型投資家にとっての反対の教訓です。明らかに防御的な行動として、現在の最高の利回りを追求するのは、この状況ではほとんど間違った選択です。消費者向けの企業や高レバレッジを持つ企業の高い利回りは、実際には収入とは言えません。なぜなら、需要が低下し、原材料コストが上昇すると、財務状態が悪化してしまうからです。持続可能な投資姿勢とは逆で、価格を上げることができる企業であり、レバレッジが低く、自由現金流で配当を支払えるような企業の少ない利回りです。20年間、2桁の成長率で利回りが3％である会社の方が、9％の利回りよりも優れています。

このような症状をどう対処すればいいのか

ここで特定のポジションを指摘するわけではありません。また、単一の予測に基づいてポートフォリオを構築することもしません。しかし、停滞し、コストが増大する経済状況こそが、このフィルターが機能する環境です。利回りの高い配当株を購入する前には、その会社が高いコストを顧客に転嫁しても売上を失わないか、実際に得られる自由現金が配当を支えるか、そして平準化した四半期でも財務状態が維持されるかどうかを確認する必要があります。

0.1％という数字は、単なる数値ではなく、重要な指標です。これは、収入を価格設定力やバランスシートの強さに向けて使うべきだと示しています。任意の需要やレバレッジには注意する必要はありません。このような規律があれば、業績が悪化しても配当が継続的に増加し続けるのです。現在どれだけの利回りが得られるかを追い求めるよりも、それはずっと価値があります。