フランスの赤字は天気予報ではない。それは、走る上で借りているものに他ならない。

読者がこのニュースに対してどのような反応を示すかを想像してみてください。フランスの財務大臣は、同国の予算が必要だと述べています。「貯蓄の回収」そして、手で触れる動作が続く――それはパリの問題です。私のポートフォリオとは何の関係もありません。赤字という概念は、まるで他国の天気のようです。経済学者にとっては「騒音」のようなものですが、アメリカの株式市場には全く関係ありません。

「赤字」という言葉を、実際の意味に翻訳するまで、その絵は残り続けます。赤字とは、スコアボード上の記録や気持ちではありません。それは、政府が負うべき金額のことです。借りる昨年は、収入よりも支出が多かったためです。そして、毎年借金をしなければならない国というのは、ある意味で、クレジットカードの残高に頼って生活する家庭と同じです。つまり、月々の支払いが他人の気分によって決まるような家庭です。フランスの財務大臣は、9月7日の会計処理について不満を言っているわけではありません。彼は、もっと速く走ろうとしている借金者の姿を描写しているだけです。

機械を隠す数

これは、ほとんどの投資家が持ち歩く図表です。そして、その図表が削除する部分もあります。「フランスの赤字はGDPの5％程度」ということはどういう意味かを尋ねてみると、計算はそのパーセンテージで終わります。それは小さく、限定されたものであり、湿度のような抽象的な概念です。そうしておけば、その下で動いている機械を見逃すことになります。つまり、その5％というのは…年間新たな借入金が、前年度の借入金に加わる。そして、金利が上昇している状況下で、その借入金にも利息が発生する。

アクリファクトやGDPという概念を、30秒間忘れてみましょう。そのシステム全体を小さくして、キッチンのテーブルの上で実行できるようにしましょう。

安定した収入を持つ家族と出会った。彼らは毎年、得た収入より多くを使ってしまう——例えば、収入に150ユーロ以上を使うことになる。その不足分は、それ自体が問題ではない。彼らはその不足分をクレジットカードで支払うのだ。しかし、そのカードには以前の年度での過剰な支出によって生じた負債があるため、その旧負債に対する利息はもはやゼロにはならない。ですから、来年、何かを購入する前に、彼らは今年よりも多くの利息を支払うことになり、結果として過剰な支出をしてしまうのです。もっとそれによって、さらに大きな不足が生じ、その結果、負債が増えてしまいます。家族の収入は減っていない。ただ、成長が止まっているだけです。一方で、負債はいつものように、静かに、そして突然に増えていくのです。

今、家族の「徹底的な貯蓄」計画は、道徳的な立場というものではありません。それは、収入が増えないため、かつての状態から抜け出すことができないため、彼らが使える唯一の手段です。この計画は、節約するということではなく、年間の不足分を、到底賄えないほどの不足に変わらないようにするためのものです。

これからプロパティをラベル付けしましょう：

• 家族の収入 →フランスのGDP（経済の規模）
• 彼らが借りる年間の不足分 →財政赤字.
• 現在のクレジットカードの残高 →累積された国債.
• 旧残高に対する利息 →債務返済— フランスの関心が高まっている法案。
• カードの金利を決定した貸し手たち →フランス政府債を購入する債券投資家.
• 家族のコスト削減計画 →2027年度の予算案.

このような算数をしてみましょう。経済が3,000ユーロであるとします。5％の赤字は150ユーロの不足であり、政府はその年にその金額を借り入れなければなりません。大臣の警告によると、節約計画がなければ、その数値は約6％に上がり、つまり180ユーロになります。そのため、毎年、利息に加えて30ユーロほどの借入が必要になります。3兆ユーロ規模の経済において、1％の差というのは、一見小さな数字のように思えますが、実際には、国が許容できる赤字と、許されない赤字との差です。

おもちゃを実数に戻してください。

実際の数値は、そのおもちゃが指し示した場所に正確に位置している。フランスの経済は、問題となっている状態にはなっていない。第一四半期には生産量が減少し、第二四半期には停滞しただけである。赤字はGDPの5％近くに留まっていた。、一年間ずっとそこにあったような場所です。借入コストが上昇しています。それが、実際の時間で進行する「トレッドウェイ」です。つまり、国はより多くのお金を借りる必要があり、その利率も高くなります。通常ならその国を困難から救い出すはずの「エンジン」が動かなくなっているのです。大臣自身も、方向性を曖昧にすることはありませんでした。節約がない限り、不足分は大きくなる可能性があると警告しました。経済産出の約6％この計画によって、5％以下に抑えることを目指しています。たとえ「良い」シナリオであっても、現在より少し赤字が少ない程度です。それは、経済が弱い状況であり、議会がこの法案を理由に政府を打倒する可能性がある選挙年においてです。

恐ろしいのは、6％という数字ではない。それは…時計赤字というのは、一定期間の流れに過ぎず、バランスではありません。毎年1月に再び始まります。10年間に5％の赤字を抱える政府は、「5％の問題」を蓄積するわけではありません。それは、10年間にわたる赤字による利息の累積です。ニュースで見られるその数値は、年間の支払い額に過ぎず、負債が生み出すものは、その負債を維持するための資金です。

類推が破れる場所

さて、正直なところを言えば、クレジットカードというものには、大きくて都合の良い嘘が含まれているのです。

家族は収入を表示することはできず、地主に対して責任を負わなければならない。主権国家は、自国の中央銀行が管理する通貨で債務を発行し、何十年もの間その債務を返済し続ける。債権者によってその国が追い出されることはない。市場は6％の赤字を見た瞬間に罰を与えない。フランスはベネズエラではない。EUの規則やその巨大な規模が、他のどの国にもない後ろ盾を提供している。ですから、「GDPの6％」という数字を破滅的なデフォルトと考えるべきではない。その数値はそれほど重要ではない。方向だからこそ、大臣は節約について話しているのです。管理可能な赤字が累積的な赤字に変わるのは、始め時点の数字ではなく、利息コストが経済成長よりも速く増加するかどうかによるのです。成長が停滞し、金利が上昇する国は、家庭の例えが適用できない、正確でない状況になります。

確認すべき点

そのモデルを自分のポートフォリオに戻しましょう。なぜなら、「パリ問題」には、自分が所有できる「ホームアドレス」があるからです。

フランスに関する情報は、単なるニュースとしてではなく、徐々に価格が変動する形で影響を与えている。iShares MSCIフランスETFは、この予算期間中に約6％下がってしまった。市場はすでに疑念を払拭しようとしているが、問題は、経済が停滞している借り手が、利息の支払いが成長を上回ることにならないかどうかという点だ。この一点が重要な問題であり、現在進行中の予算交渉の各段階で確認されるべき点である。9月30日に終了.

覚えておくべき唯一のテストは、携帯可能なものです。借り手の利息コストが、収入よりも速く増加しているかどうかを確認してください。フランスにとっては、収入は増加を止めてしまい、一方で負債が増えていく。そのギャップこそが問題なのです。つまり、赤字というのは単なる毎年の支払い金額に過ぎないのです。

反対の間違いにも注意しなければならない。赤字が累積的な負担であることを理解しても、それが明日にでもユーロが崩壊するか、フランスの債券が破綻するという意味ではない。市場は表面的な数字ではなく、実際の状況を評価している。フランスの脆弱性については、何ヶ月も前から徐々に評価されてきた。このメカニズムが警告する危険は、急激な変化ではなく、年々徐々に広がっていく状態だ。ヨーロッパの資産を持っている人や、フランス銀行やユーロ建ての投資を持っている人にとって、赤字の問題は単なる天気予報ではない。それは、1月になるたびに来る借り手の利息の支払いであり、重要なのは、その進行速度が加速しているかどうかだ。