フランスの債務「キャンセル」は実現不可能なので、費用がかかるだけ

賢明な人々は、フランスの債務免除計画が実現しないだろうという点に同意する。左派系の大統領候補者であるジャン＝リュック・メレンチョンは、2027年の選挙で敗れる可能性がある。また、中央銀行が保有する政府の債務をなくすことも、ユーロを創設した条約によって禁止されている。そんな違法な約束については、自由に行うべきだ。

そうではありません。その考えは単なる幻想に過ぎず、フランスはすでにその代償を払っているのです。それは、債務国が支払うような小さな額ではなく、実際にフランスの財政状況を管理する立場から支払われているのです。

無料の昼食は、他の人が決めているものです。

これが計画です。作者が実際に使った4文字の言葉は、「取り入れる」です。フランス政府の債務の18％中央銀行はその資金を保持し、「火の中に投げ込む」のだ。メレンチョンの主張では、その資金をなくすことで、負債の額が大幅に減少するという。GDPの116％以上そして、公共支出のための無料の資金も得られる。その魅力は明らかだ：税金を払うことも、削減することもなく、犠牲者もいない。

名前が記載されている被害者というのは、実際には他の人です。つまり、フランス国債を購入した普通の人です。フランス銀行は、配当金も含めて利益を国家、つまり唯一の株主である国家に返還しています。ですから、連結財務報告書上では「取消し」となっているのです。機能するシステムがすでに解決していない問題は、何も解決しない。つまり、国家は自らの義務を強制的なものではなく、任意のものとして扱うと宣言するということです。これが逆効果となります。そして、それは仮説的なものではありません。問題は、購入者が頼るべきものである「政府が借金を履行すること」が、交渉可能なものかどうかという点です。

専門家たちは、その仕組みについて率直に述べています。フランス銀行の前総裁であるフランソワ・ヴィレロイ・ド・ガルオは、その債券を取り消すことで…と主張しています。フランスをユーロから排除する力なぜなら、その結果として生じる中央銀行の損失はフランスの納税者に負わされるからです。元IMFの経済学者であるオリビエ・ブランシャールは、この議論を「愚かなもの」と呼んでいます。それは、実際には何の意味もない単なる会計上の事象に過ぎないのです。個人投資家の信頼を損なうドイツの連邦銀行総裁でさえ、この措置は禁止される金融支援であり、それが過剰インフレに陥る可能性があると警告しています。

満足させるメトリクス

見てみると、その見出しにある数値がその計画を正当化していることがわかります。メレンチョンは、GDPの116％、つまり18％という総負債額を最適化しているのです。なぜなら、低い数値を約束する方が簡単だからです。しかし、支払能力は、既に負っているお金だけで決まるものではありません。市場の現在の価格でどれだけお金を調達し続けるかが重要です。フランスは約3000億ユーロの借入が必要です。3600億ドル以上今年、債市から得られるものです。スプレッドが1ベーシスポイント増えるごとに、それはすべてのものに対する税金となります。

これは、正しくない指標による罠の典型的な例です。古くて低金利の負債を取り消せば、全体的な比率は下がるかもしれませんが、フランスが毎年3000億ユーロを補填しなければならない負債については何もできません。その負債は、負債を軽減するために立てられた約束によって、ますます高い利率で支払われることになります。

実際に動くメーター

その価格はすでに明らかになっている。フランスの10年物金利はほぼ…4.3%今月、同等のドイツ・ブンツに対する差額は、およそ…88ベーシスポイント——これは2012年のユーロ圏の債務危機以来の最高水準に近く、また、フランスの金融不安を制御している90ベーシスポイントのレベルとほぼ同じです。その数字の意味を理解してほしい。つまり、その政治的幻想は無視されているわけではなく、一単位ずつ価格が決定されているのだ。

インセンティブマップは、実際には履行できないにもかかわらず、その約束がどのようにして価格を上昇させ続けるのかを説明しています。メレンチョンは、税金をかけずにより多くの支出を行うという約束によって票を得ています。有権者はその約束を無料で受け取るのです。リスクは、投票した人に負われるものではなく、次にフランスの債券を購入することを求められる人にかかっています。分析家たちは、この差額が90ベーシスポイントを超えると、市場がフランスの財政問題を長期的なものと認識していることを意味すると警告しています。弱い状況にあるユーロ圏の借り手たちも、同じような再価格設定の影響を受ける可能性があります。アメリカの投資家が影響を受けるのは、フランスの債券に投資している必要はありません。彼らのリスクは、ユーロ建てのファンドや、この債券を保有するヨーロッパの銀行や保険会社、そしてより大きな地域全体への危機の影響によるものです。

これが、実際のリスクとノイズを区別するためのテストです。もしフランスが、実際に赤字を削減できるような議会体制を持つ政府を結成できれば…GDPの約5％に相当し、EUの3％という目標を大幅に上回っています。—その拡大はすぐに止まり、その「尾」も消えてしまう。それは単なる演技に過ぎなかった。もし、無料のお金という約束が選挙運動の持続的な特徴となり、その拡大が限界を超えて続くならば、その幻想は実際に害を与えることになる。

一言で言えば、法的にキャンセル不可能な債務があるからこそ、フランスの借入金はより高くなるのです。これが約束の奇妙な性質です。無料で食事が得られると信じる人々は、実際にはその代償を支払う人ではありません。実際に支払うのは、まだ報酬を受け取ることを期待している人たちです。