創業者主導の罠：集中力が逆に敵になる時の状況

投資記事では、創業者が存続している企業を好む傾向があります。ある学術研究によると、創業者が経営するS&P 500株主企業の平均年間収益率は25％で、これは市場の14％をほぼ2倍に相当します。一方、創業者が最近退任した企業の場合は6.9％でした。創業者が経営するS&P 500企業の平均年間リターンは25％だった。結論はほとんど自明です：創業者たちはより優れた企業を作り上げるのです。

しかし、この研究では、S&P 500に名を連ねるほどの規模を持ち、その地位を維持できるほど成功した企業だけが対象となっています。つまり、長期間存続し、評価されるに足る成果を収めた企業のリストなのです。損失は意図的に見えないようになっています。

この夏、目に見えない損失がはっきりと現れました。

オラクル株は、2025年9月のピーク価格である345ドルから、2026年8月には約142ドルまで約65％下がりました。株価はピーク時から約65％下落した。ラリー・エリソン――彼は、会社の約40％を所有することで、世界第二の大富豪となった。会社の約40％を所有している。2025年末には世界の財産ランキングでトップに立ったが、その後1250億ドル以上を失った。1250億ドル以上を失った数ヶ月のうちに。スーパーマイクロコンピュータの共同創設者であるウォリー・リアウは、25億ドル相当のAIサーバーを中国に密輸した罪で司法省から起訴されました。25億ドルの密輸罪その株価は1日で33％下がった。

両社は、創業者主導の成長戦略の優れた例でした。どちらも、素晴らしい成長をもたらす同様の集中型経営が、逆に大きなリスクをもたらすことのことを示していました。

創業者が多いということは、何も区別しないということです。それは、効果を高めるだけです。創業者が大きな利益を持ち、一方的に決定を下す自由がある場合、正しい時も間違った時も大きなリスクを取ることができます。市場は前者のケースを評価し、後者のメカニズムは無視する傾向があります。

オラクルの出来事は、このようなメカニズムがリアルタイムでどのように機能するかを示す最も明確な例です。

2025年のほとんどの期間において、オラクルはAI関連事業の代表的な企業でした。オラクルクラウドインフラ事業の収益は、前年比93％の成長を見せました。OCIの収益は93%増加した。残りの履行義務としての未処理業務、つまり契約は結ばれているもののまだ請求されていない複数年の契約が6380億ドルに達し、これは前年比で363％の増加です。株価も急騰しました。エリソンはAIインフラの隆盛の象徴となりました。同社は、静かなデータベース提供企業から、最大で8000億ドル規模のクラウド事業者へと変貌しました。

すると、その数字は「成長の数値」という形から離れ、むしろ「資金が消えていく数値」という形に変わってしまった。

オラクルは2026年度に555億7000万ドルを資本支出に投じました。これは前年比で162％の増加です。自由現金フローは237億ドルであり、マイナスでした。同社は約1670億ドルの負債を抱えており、さらに400億ドルを負債や株式を通じて調達する計画です。S&Pはオラクルの信用格付けをBBB-に下げました。S&Pがこの格付けを下げた理由は、OpenAIがオラクルの63800億ドルの在庫を占めているからです。Moody’sも同社に対してネガティブな見通しを表明しました。2026年8月には信用デフォルトスワップのスプレッドが記録的な高値に達しました。

とにかく、株価は下がった。需要があるからではない。OCIの成長率が93％というのは確かなことだ。しかし、市場は需要を重視するのをやめ、レバレッジを評価するようになったのだ。まだ利益を生み出せるとは証明されていない事業のために1670億ドルもの借入をしなければならない企業は、成長企業ではない。それは単なる賭けに過ぎない。そして、誰が賭けをするかに関わらず、その賭けには代償が伴うのだ。

創業者との関係というのは、報道では見過ごされがちな詳細です。エリソンがOracleのAIの可能性について持っていた確信は真剣であり、また合理的なものでした。問題は、十分な判断の余地がない状態での確信が、強みか、それともリスク要因かどうかです。一人の人が40％の投票権や戦略的方向性を握っている場合、燃費が持ちこたえられないようになったときに、何かを変えることができる取締役会など存在しません。取締役会は疑問を投げかけることはできますが、創業者がそれに耳を傾けるかどうかは彼の判断次第です。

スーパーマイクロも同じように、逆方向から拡大していった。この会社は、AIインフラの波に乗り、積極的な成長と大胆な戦略を取り組んだ。しかし、司法省は輸出制限を回避する大規模な犯罪行為を指摘した告発を行った。共同創業者が辞任した。独立した調査により、現経営陣は無罪とされた。調査により、現在の上級管理職が無実であることが明らかになった。つまり、会社の現経営陣はそれを知らなかったかもしれないが、文化を形作るのに貢献した共同創業者が来年裁判にかけられるということです。

起訴前には、その株価はすでに大幅に下がっていた。2026年4月のブルーフィンリサーチの報告書による。ブルーフィン・リサーチによると、同社はオラクルとの契約を失ったそうです。その会社はOracleとの重要なサーバー契約を失ったことがわかりました。その後、同社は70億ドルを調達する計画を発表しました。70億ドルの資本を増加させるそして、株価はさらに15％下落しました。

再び、創業者の集中力が重要な構造的要素となります。一人の人の関係性や判断、業務習慣が会社の基盤となる場合、上層部で発生する問題は下層部に伝わらない。それらの問題は組織の各層を通じて拡大していきます。

どちらのケースも、同じような緊張感がある。創業者主導のプレミアム企業が存在するのは、創業者がより大きなリスクを負い、大胆な投資を行い、長期的な視点で行動するからだ。それは実際の利点である。しかし、同時に大きなリスクも伴う。5年後に550億ドルもの投資を行うことを厭わない創業者の特性は、債務が1670億ドルに達した時には、一度でも立ち止まり、再評価することはないという事実でもある。市場を支配することを目指す企業の信念は、戦略が過度に進展してしまった時には、それを認めることが難しくなることにもつながる。

創業者主導の企業が市場を上回るというモトリー・フールの研究結果は、平均値については正しい。しかし、平均値は分布を隠してしまう。年間25％のリターンを生み出す戦略でも、時には65％の損失という大惨事が起こることもある。投資家が考えるべき問題は、創業者主導の企業が優れているかどうかではなく、学術論文に記されているような結果だけでなく、実際の結果の全貌にどう対応するかということである。

もっと簡単に考える方法があります。創業者が集中することは、何かを複合化するメカニズムです。それによって判断がより良くなることもあれば、悪くなることもあります。オラクルの現在の共同CEOであるクレイ・マグウィルクとマイク・シシリアは、2025年9月に昇進しました。マグウィルクとシシリアが共同CEOに昇進それらは、エリソンが設計した施設内で運営されている。2610億ドルの長期データセンターのリース契約や、2027年度に必要とされる900億ドルの資本支出は、株価が下がった時に取り消されるような決定ではない。これらの事業は、創業者が正しいか間違っているかに関わらず、その影響を累積させるものだ。

試験の目標は、創業者が会社を率いるかどうかではありません。試験の目標は、創業者の意思決定が、創業者が間違った場合でも持続可能な体制を構築できているかどうかです。オラクルの負債額は1670億ドルであり、市場価値は約4340億ドルです。市場価値は約4340億ドル2026年8月という時点では、企業には許容できる誤差の余地がほとんどありません。もしAIインフラの成長が遅くなったり、OpenAIの株式公開がさらに悪化したり、資本コストが自由現金流量を圧迫し続けたりするなら、余裕があるわけではありません。

創業者が語る物語は、安心感を与えるため、何度も繰り返されるだろうと思います。つまり、適切な人を見つければ、正しい投資が行われると言うわけです。しかし、OracleやSuper Microの例からわかるように、適切な人を見つけるだけでは不十分です。もう一つの重要な点は、その人が持つ信念が現実とどう対応するか、そして会社の構造がその違いを吸収できるかどうかということです。

創業者に関する物語を信じる前に考えるべき問題は、創業者が有能かどうかではなく、会社の財務状況が、創業者のミスによっても耐えられるかどうかということです。