フォスン・インターナショナルのAA+ ESG格付けは、投資判断のサインではなく、ガバナンスの証明に過ぎない。

ハンセンインデックスは、フォスンインターナショナルのサステナビリティ評価をAA+に引き上げました。これは同社にとって新記録であり、AAよりも一つ上のレベルです。AA- 前年もそうでした。その発表は、同様に…3月に行われたMSCI AAAの格付けの向上それは、ガバナンスが改善している証拠として解釈されるでしょう。それは、ESG情報の開示や管理の指標に過ぎません。株式が安いか、配当金が安全か、またはその企業の財務状況が負債を支えることができるかどうかを測るものではありません。価値投資家にとっては、この指標は重要ではなく、もっと興味深い指標があります。それは、株価と企業の資産価値との差額です。

その差は大きい。復興の株価は5.3香港ドル近辺で取引されており、経営陣が示す負債合計資産に比べて。RMB952億または1株あたり約13.5香港ドル程度です。現在の価格は、帳簿価値より約60％低く、全体の持株会社の評価額は約430億香港ドルこの市場は、医薬品分野でのフランチャイズ経営を手がける企業、Club Medの運営を担う観光事業会社、Yuyuanの小売・文化財事業、ポルトガルのFidelidade保険フランチャイズなどを所有している企業、そして鉄鋼、鉱業、不動産関連の事業も含む。これらの企業が持つ資本総額は、発表されている資本総額のわずか4ドル弱に過ぎない。

しかし、高い価格対帳簿価値が必ずしも安価であるとは限りません。ここでの懐疑的な見方も無理はありません。RMB95億の帳簿価値の大部分は、企業の資産として市場で売却可能な証券ではありません。それは、子会社や非上場資産の合計であり、また何十年にわたる買収による利益も含まれています。このような価値を親会社が自由に得ることはできません。持株会社は、全社を売却することで現金を得ることができますが、その場合、支配権や税務上の問題が生じます。また、子会社の株式を売却する場合も、株主が減少することになります。さらに、資産自体も常にその帳簿価値を維持できるわけではありません。ファスンは…2025年における減損や再評価による損失が234億元に達した。単独で。企業が自社の財務状況を厳しく評価すると、市場がその数字を全面的に信じることは難しい。それは慎重さの表れであり、パニックではない。

このテストは、評価ではなく、貸借対照表です。

したがって、株主にとっての財政的問題はESGではなく、負債の削減です。この点においては、状況は実際に好転しています。持株会社の負債は減少しました。2025年末時点で899億元、2026年6月までに854億元へ、そして総負債が総資本に占める割合は55.7％に減少した。年中時点で現金は612億元であった。また、第1四半期には復星が...非核心資産を売却することで、120億元以上の収益が得られる。報告された利益の回復は実際に起きているようです。純利益は160％増加し、17億2千万元になりました。また、産業事業の利益も17％増加し、36億9千万元になりました。しかし、この顕著な成長は、資金調達の削減や金融費用の低下によってもたらされたものであり、単にオーガニックな事業活動の勢いによるものではありません。

今、配当金も同じ式の中に含まれる。経営陣は配当率の目標を35％に引き上げ、2026年度の配当についても…15億香港ドル以上現在の価格で、約3.5%の収益が得られる。これは、債務返済に加えて、バランスシートが負担しなければならない新たな負担です。また、信用格付けもまだ悪い状態です。S&PとBBの関係ですから、持株会社は、不足分を補うために安く再融資することができません。

持続可能性に関する制約を取り除けば、事情は単純になります。1ドルあたり約40セントで企業を購入すればよいのです。もし親会社が借金を返済し、利息や配当金を実際の現金で支払う場合、割引率は低くなります。しかし、評価額がさらに低下したり、負債返済と配当金のために株式がさらに希薄化し、資産の売却価格が低くなる場合、その割引率は異常なものではなく、市場が簡単には現金化できない状況に対して定められた公正な価格なのです。

AA+という評価は、正当で有益なデータ点です。少数株主が関連企業の透明性や真に健全なガバナンス、情報開示に依存している持株会社にとっては重要なことです。しかし、それによって何かが変わるわけではありません。この評価は、復星がより厳密に報告していることを意味します。財務状況からは、割引が実際に解消できるかどうかがわかります。ESG評価は前者を測るものであり、負債や配当に関する情報は後者を測るものです。価値を重視する買い手は、バッジではなく、その内容を見ているのです。