L.B.フォスター（FSTR）：リセットは実際に起こっている。複数の状態も実現されている。次の報告書でその事実が明らかになる。

8月27日の朝、L.B.フォスター社の最高経営責任者と新しい財務部長が、シカゴで小規模投資家たちの前に立ち、同社の複雑な5年間にわたる変革プロジェクトが実質的に終了したと説明しました。3部門のアドバイザーズが主催するミッドウェスト・アイデアズ会議で市場が、その変革が実際に効果的であることを証明するべきデータを拒否してから、ちょうど2週間半後でした。この株価は、52週間の安値である23.81ドルからほぼ2倍に上昇し、45.81ドルまで上がりました。8月10日の決算後には、3週間で約9％下がって37.36ドルになりました。しかし、年間では約39％上昇しており、最高値よりは18％低い状態です。

重要なのは、どのような急成長中の企業が十分に値下がりして、割安な価格で取引されるかどうかではありません。重要なのは、市場がL.B.フォスターに対して求めているプレミアム倍数が、実際には何らかの誤差を許容できるかどうかです。証拠によると、市場は既にその改善を支払っているのです。そして、次の2回の決算報告書では、その改善効果が実際に実現される必要があります。

この集会で何が購入されたのか

L.B.フォスターは、鉄道やインフラの、あまり魅力的でない部品を製造する会社で、その価値は3億93百万ドルです。具体的には、線路用製品や固定装置、摩擦管理技術、線路監視技術、プレキャストコンクリートや鋼鉄の杭などです。2021年以降、経営陣が管理を行っています。7件以上の事業売却や製品ラインの撤退があった商品事業を排除することです。現在、この再構築がほぼ完了したと同社は述べており、会議で発表された内容も明らかになっています。調整後の総売上利益は、2021年の16.8％から21.7％に上昇した。第2四半期の過去12ヶ月間において、調整後のEBITDA利益率は3.6%から7.5%に上昇しました。また、2023年初頭以降、株式数は約9.3%減少しました。さらに、2870万ドルの自己買い戻しが2028年2月まで続けられています。財務状況については、運営キャッシュフローが約5900万ドルで、これは前年比で2倍以上です。負債総額は約4200万ドルであり、企業の総レバレッジは2.2倍から1.0倍に低下しています。

これは良い報告書です。この内容を信頼する価値があります。利益率、キャッシュフロー、レバレッジのすべてが正しい方向に進んでいます。そして、これらは株価の影響ではありません。問題は、株価がそれに気づいてしまったことです。

各セクターと比較した複数の数値

安価か高価かということは、単独で考えると意味がありません。ですから、重要な比較対象は、小型の鉄道やインフラ製造業者です。そして、多岐にわたる事業を展開している大企業が、それらの基準となるものです。

この比較は単純です。グリーンビアリーとトリニティの価格はずっと安いです。なぜかというと、両社とも収益が減少している一方で、鉄道車両の注文も減少しているからです。ワブテックは最も高い倍率を持っています。その理由は、約490億ドルの売上高に対してEBITDA利益率が20％であるからです。これは、3億93百万ドルの売上高に対してEBITDA利益率が6.7％という会社にはふさわしい数値ではありません。最も適切な比較はノースウェスト・パイプでしょう。これはミッドキャップ産業であり、成長率が高く（15.1％対10.1％）、利益率も高い（14.2％のEBITDA利益率対6.7％、投資資本利益率12％対6.2％）。しかし、EV/EBITDAの数値は同じで、利益倍率も大幅に低いです。ただし、このグループを分割すると、L.B.フォスターのP/E比率は最も高くなります。また、EV/EBITDAの数値も、実際に縮小している鉄道製品の企業よりも2桁高いです。

つまり、市場はL.B.フォスターを優良な成長企業として評価しているのです。今日の平凡な利益率が、明日の高い利益率に変わるからです。これは完全に正当な姿勢です。ただし、これは次の数四半期においては、事業の成果が重要であり、単なるストーリーではないということを意味します。

市場で売れた量

8月10日の報告書では、経営陣が強調する修正後の数値と、実際に株主が持っている数値との間の差がどれほど大きいかが明らかになりました。第2四半期の収入は1億3860万ドルで、前年同期比3.5％減少した。 — 約1億3,450万ドルと推定されていた予測値に対して、ごくわずかな上昇でした。しかし、それでも減少しています。報告されたGAAP EPSは0.29ドルでしたが、コンセンサス値は約0.41ドルで、約28％の低下でした。調整後のEPSが0.48になり、基準を満たした。GAAPと調整後の数値の差が約19セントであることは、同社が依然として継続的な再構築や撤退にかかるコストを負っていることを示しています。特に、英国の製品ラインを終了するために、その季節中に260万ドルほどの費用がかかっています。その結果、株価は41.27ドルから38.73ドルまで下がり、その後も下落し続けました。

収入はどこに行ったのでしょうか？鉄道製品の売上は、経営陣が「大きな注文のタイミング」と呼ぶ要因により27.3％減少しました。1年前の第2四半期に受けたいくつかのプロジェクトが、今年の第1四半期にも引き継がれてしまったのです。これは、ホームページ上の数値を良く見せるための手法です。つまり、過去12ヶ月間の収入は約10％増加していますが、それは比較対象となる四半期が弱かったためであり、最新の四半期自体は減少しています。成長型製品の売上は実際には良好で、摩擦管理は18.1％増加し、技術サービスは66.9％増加しました。ただし、長期的な多年度ベースでの再現は難しいです。第1四半期にプラス38％の成長を実現した。第二の項目では、27％減少します。

これを失敗した論文にすることはないように、前進指標が存在する。2億4610万ドルの総在庫が、英国向け契約など新たな鉄道注文により17.4%増加した。経営陣は、年末までに在庫の80%以上が収益に変わると予想している。また、同社は2026年度の収益が5億4000万〜5億8000万ドル、調整後のEBITDAが4100万〜4600万ドルになるという目標を再確認した（これはアナリストの推定値よりも高い）。また、今年のフリーキャッシュフローのほとんどは後半に得られるとも述べられている。これらはすべて、次の2回の報告で確認されるものであり、既に確定した事実ではない。

どうすればいいか

要因の順序をわかりやすく表現すると、評価は弱い点です。C-マイナスという評価であり、34.5倍の後続収益に対応しています。一方、直接の競合企業は1桁から10数桁程度の値で取引しています。成長率は+10％の後続収入に対してB-マイナスの水準ですが、安定したものではありません。収益性はCプラスで、運営利益率は4.6％、ROICは6.2％であり、改善傾向ですが依然として控えめです。動きは前回の報告以降悪化しており、20日間で約9％減少し、最高値から18％下落しました。安全性は最も強い点です。レバレッジが低く、純債務は約4200万ドルで、資本は1億7900万ドルです。キャッシュフローも2倍以上になっています。これは「ホールド」と評価される株です。名前は十分に良いものですが、倍数は既に良好な状態です。AInvestの総合的な信号も「ホールド」と判断しています。

ポートフォリオとしては、スローガンというよりも、具体的な役割を果たすものです。これは、インフラや産業分野向けの小規模なサイクル投資であり、単一四半期の収益の変動や英国の注文のタイミングの不確実性に耐えることができる程度の規模です。つまり、価格が自動的に計算されるようなコアな投資ではありません。もしそれを保有しているなら、ホールドレベルまでの冷却処理が適切な行動です。次の報告時の更新、第二四半期のキャッシュフロー、そしてGAAP基準での調整後の利益が実際に報告された利益を上回るかどうかが、改善した報告内容が実際に利益を正しく評価しているかどうかを決定します。もし注目しているなら、適切なエントリーは固定の目標価格ではなく、証拠です。バーベル型の選択肢は、比較表の中にあります。つまり、安い鉄道車両のOEM企業が低価格帯にある一方で、L.B. Fosterの高級品がその高価格帯を示すのです。

リセットによって、2026年での再評価が得られた。次の2四半期は、その代償を支払わなければならない。