化石グループ：転換点は実現可能ですが、インドのIPOの計算は慎重に検討されるべきです。

ファッショルグループは、ウォールストリートが認めざるを得ない第二四半期の成績を報告しました。2億2970万ドルの売上が予想を上回ったそして、粗利益率が上昇した。490ベーシスポイント—ほぼ5ポイント以上 — 62.4％にまで上昇した。経営陣は年間の目標を引き上げました。最終的に、長期の割引を解消することによって得られる利益です。この株価はすでに上昇しており、2026年には約45％上昇し、過去1年間では約79％上昇しています。これは、1.70ドルという52週間の低値を超えることであり、これが新たな時代の始まりとなります。

次に、物語の後半部分があります。これが、最近の多くの仕事を担っている部分です。8月初旬、ブルームバーグは、Fossilがインド事業のIPOに関して銀行に提案を求めていると報じました。最大で4分の1を売却することで、3億ドル以上を得ることができる。その単位について計算してみると、結果はかなり大きいです。25％の割合で300百万ドルという数値が得られるので、インド部門の価値は約12億ドルになるわけです。全体の会社の価値は約3億2300万ドルです。一つの子会社の価値は、紙上では親会社の4倍近くになります。

これら二つの証拠を正直に分析すると、この全ての背後にある動きは本物であり、未完結のものであり、すでに何らかの意味を持つ価値があると言えます。

マージンの飛躍が実際には何なのか

この四半期における売上高は4.9％減少しました。アジア地域では3.7％増加し、アメリカ地域は横ばいでしたが、ヨーロッパ地域は18％減少しました。しかし、Fossilは販売額の多い商品でより多くの収益を得ました。総利益は1億3,080万ドルに上昇しました。これは、運営費を除いた売上高に対する利益率が前年同期の57.5％から62.4％に上昇したためです。経営陣は、長年のプロモーション活動や、より良い仕入れ先、低い関税のおかげで、正価販売が実現したことによる成果だと述べています。会社が存在する理由である伝統的な時計事業はほぼ横ばいでした（固定通貨換算で0.9％減少）。一方、ジュエリー事業は11％減少し、レザー製品事業は31％減少しました。

それが「縮小して成長する」モデルです。これにより、総利益の面では効果があります。つまり、販売される時計の数が減少し、1台あたりの利益が増えます。店舗の面積も214から176に削減され、利益を出せないスマートウォッチラインも廃止されました。ただし、割引を減らすのは一度だけ可能です。重要なのは、売上が永遠に減少し続けるかどうかです。全年の目標では、売上が3〜5％減少すると予想されており、経営陣は第4四半期には回復が見込まれると投資家に伝えています。

ラリーで省略されている部分：利息

たとえ利益が増えたとしても、純損失は1,060万ドルに拡大しました。前年は1年間で230万ドルそして、最も大きな悪の要素は利息費用です。その四半期において、約2倍に増えて800万ドルになった。それが生き残るための代償なのだ。

1年前、ファソルはじっと見つめていた2026年11月に満期となる1億5000万ドルの7％の債券戦闘を通じて、それに立ち向かう可能性はほとんどなかった。苦しい交渉の末…英国の再編プロセスを乗り越えた昨年後半に、それらの債券は2029年に返済が必要な義務となった。現在の総負債額は2億3,000万ドルに達し、そのうち約7,900万ドルは現金があり、さらに1,760万ドルは資産担保のローン枠にある未使用の資力である。つまり、総流動性は約9,660万ドルだ。再融資を行った後でも、S&Pは依然としてこの債券を「単一C」レーティングと評価しており、これは破産前に付与される最も低いレーティングである。

利益率の上昇により、生存リスクの大部分が解消されました。正直、1.70ドルからの下落幅を説明するには十分です。しかし、計算上はまだ不安定です。Fossil社の今後の予測では、一年間の調整後営業利益率は4～6％になるとされています。これに950百万ドルの売上高を加えると、調整後営業利益は3800万ドルから5800万ドルになります。さらに、年間3300万ドルの利息負担が加わると、その範囲はほとんどない状態になります。低い側では、税金や売上減少によるさらなる資金流出を考慮に入れても、利息を賄うことはできません。また、正味の現金フローがプラスであるというのは2026年の予測であり、実際の結果ではありません。前12ヶ月のデータを見ると、営業現金フローは依然としてマイナスです。

今、インドの数学、物語の欠点だ

報告されている計画によると、Fossil Indiaの最大4分の1にわたって3億ドルが投じられることになり、その評価額は約12億ドルになる。Fossil Indiaは2025年には1億1800万ドルの売上がありました。、親の総額の約8分の1に相当し、約800万ドルです。純利益（7億4千万ルピー）2024年3月に発表された最新の年度決算によると、12億ドルの売上高はインドの売上高の約10倍に相当し、利益に対する倍数も非常に高い。一方、親会社の株式は、過去3年間の売上高の約3分の1で取引が行われている。

契約条件をそのまま受け入れると、残存する75％の持分の価値は約9億ドルに相当します。つまり、1株あたり約15ドルです。一方、株式の価格は約5.50ドルです。理論上、負債を差し引いた後の残りの88％の持分には、市場はほとんど評価をしていません。これは解決すべき矛盾です。あるいは、インド市場が提供する高いプレミアム配当を受け入れるか、またはFossil社の他の部分が譲渡されるかのどちらかです。もし実際の取引が始まったら、3億ドルの見積もりは大幅に減少するでしょう。どちらの見方も同じ方向を示しています：今日の価格自体が良い結果を含んでいるのです。

私の読み方に何が変わるだろうか？

どのような証拠が私に与える影響かを明確にしたい。マージンターンワンドリは実際に存在する。1年前にこの企業を特徴づけていた破産に近いリスクは、2029年まで延期されており、完全な価格での販売によってより良い業績が得られると期待できる。しかし、その多くがすでに株式市場に上場されているため、残りの上昇余地は実際にはインド市場に関連するものであり、インドの公表された評価額は、その経済的実態を大幅に上回っている。売り側の目標価格は、現在約7.50ドルです。コンセンサス評価は「Hold」のままです。

年末時点での自由な現金フローが報告されているが、実際の数値はわからない。今年の第4四半期には、経営陣の目標通りに売上が回復する見込みだ。また、インドで株式が発行され、実際に推測される12億ドルの価値に近いものになる可能性もある。どれか一つが実現すれば、私の見方も変わるだろう。しかし、そのような事実がデータに現れるまでは、これを注目すべき改善点と見なし、IPOについては確認する価値があると考える。この価格では割安とは言えない。