F1の38％の下落は、崩壊ではなく、単なる時期の変化に過ぎない

5ヶ月の間に、F1の親会社は、全く逆の状況だった2四半期を経験した。2026年の第1四半期では、収入が急増した。53％が6億1700万ドルそして、株価が急上昇した。5％以上ニュースで報じられていました。2ヶ月後、第2四半期には収益が減少しました。38％が7億6400万ドル営業収入は75％減少し、7300万ドルになった。同じスポーツ、同じシーズン。一瞬にして破綻へと変わるニュース記事だった。

もし、ほとんどのニュース記事が読まれるようにその二行を読めば、第二の行は「会社が崖から落ちてしまう」ような印象を受けます。しかし実際はそうではありません。38％という需要の急落は、実際には、3ヶ月間に何回かレースが開催されるかどうかという問題に他なりません。そして、その会計処理の背後には、実際の経済状況を測る指標においては、依然として成長している企業があるのです。

見出しを破った分数

F1は、1レースごとに資金を確保するわけではありません。F1の最大の収入源であるメディア権利、スポンサー料、レースプロモーション費用などは、年間契約によって得られるものです。F1グループの株式を所有するリバティ・メディア社も、これらの収入を認識しています。シーズンカレンダー上の種類に応じて、比例して。そういう規則が、全体の仕組みです。だから、実際の数値を使ってそれを見てみる価値があります。

第1四半期には、計画されていた約22レースのうち3レースが実施されました。これは前年と比べて2レース少ない数です。その結果、2026年ではフォーミュラ1の収入の3/22が得られましたが、2025年は2/24でした。総数のレース数は少なくなりましたが、得られる収益はより多くなったのです。だからこそ、第1四半期は「勝利」となりました。たとえシーズンの規模が小さくてもです。

第2四半期には状況が逆転した。前年と比べて、レースは9回から5回に減少した。そこでF1はシーズンの収入の5/222026年では、2025年9月24日時点と比べて、業績は38％減少していません。このスケジュールでは、1シーズンが約5秒20分間であり、9秒20分間でした。38％というのは、その2つの数値の差に加えて、前年度に発生した一度きりの費用も含まれているからです。

その一時的な事象は重要であり、見落とされやすいものです。前年度の第2四半期は、収入によって好都合でした。Apple TV+ F1映画今年の四半期では、販売できる映画が全くなかった。したがって、実際の減少率は、表面上で示される38％よりも小さい。また、前年と比較する数値も、実際には過大評価されたものであり、正常な数値ではない。

人種によっては、経済状況は依然として上昇傾向にある。

分取を取り除き、実際に資金が関わる問題を考えるべきです。つまり、1回のレースでどれだけの収益が得られるのかということです。2026年第2四半期では、1回のレースあたり1億5300万ドルの収益があった。これは2025年第2四半期の約1億3600万ドルに比べて12％増加していることになります。第1四半期では、1回のレースあたり約2億600万ドルの収益があった。そして、2025年全体では、24回のレースを通じて1回のレースあたり約1億6100万ドルの収益があった。

それが、カレンダーが隠しているものです。2025年以降、フォーミュラ1は全体的に成長しました。収益は14％で、38.7億ドルになりました。調整後の運営利益は20％増加して9億46百万ドルとなり、運営収入も28％増加して6億32百万ドルとなった。一方で、チームへの支払いは約14億ドルに達し、これはこのスポーツ業界における最低限の収入額である。各レースにおける傾向も同じ方向にある：契約料の増加、新規・更新されるスポンサー、そして市場がどんどん拡大している状況だ。

各レースの成長の背後にある構造的な理由は、フォーミュラ1が実際には唯一の競技であり、その収益も固定化されているということです。チームとの関係を規定するコンコルド協定は2030年まで有効です。ラスベガスグランプリも2037年まで延長されています。2041年までのマイアミそして、2028年以降にも続く一連の出来事があります。誰も、その契約を奪うような競争相手を立てることはできないでしょう。それがその壁です。だからこそ、日付が混乱する年であっても、各レースでの数値は上昇し続けるのです。

しかし、必要であるということは、安価であるということとは同じではありません。そして、そこに物語の真実が隠されています。

あなたは割引価格で隠された株を購入しているわけではありません。

フォーミュラワン・グループの株価は、1株あたり約88ドルで、市場価値は約220億ドルです。これは、見過ごされがちな単位数の数値ではありません。契約が多いメディア企業に適した指標としては、企業価値ベースでのEBITDAに対する相場価格は約26倍となっています。つまり、35億ドルの純負債もその数倍に含まれているのです。主なPERは50以下であり、それはGAAPによる計算式です。メディア権利やスポンサー契約によって得られるキャッシュフローは、毎年数億ドルの減価償却費を生み出し、報告される純利益を下げてしまいます。EBITDA比率はより正直な指標であり、約26倍という数値から、市場は既に独占権や長期契約に対して高い対価を支払っているのです。

貸借対照表は有効ですが、無料というわけではありません。純負債は約35億ドルで、過去3年間の自由なキャッシュフローは約8億ドルです。つまり、4年半分のキャッシュが必要になるのです。投資資本利益率も低い数値です。これは、長期的なメディアやスポンサー契約を取得しているためで、その効果はゆっくりと現れるものです。したがって、これは「安価な資金機械」ではありません。むしろ、「実際の負債を持つ高価な資産であり、継続的に利益を生み出すもの」です。

この枠組みはリスクにとって重要です。なぜなら、累積的なリスクを破壊することができる唯一の要因は、需要や競争ではないからです。それは、シーズンの長さや地域性そのものだからです。

時計は中東地方にあります。

毎年、このシーズンはゆっくりと拡大していき、最も収益性の高い新しいレースが中東で開催されます。プロモーターの手数料が最も高い2026年には、地政学的な要因により、バーレーンとサウジアラビアでのグランプリが4月のスケジュールから外れました。その後、リバティはバーレーンのレースをマレーシアに移し、現在は23レースのシーズンを計画しています。これは2025年の24レースに比べて1レース少ない数です。代わりのレースがあっても、損失はなくならない。プロモーション費用やホスピタリティコスト、運営費用などが異なるため、安価な市場で代わりをするとしても、それだけでは問題を解決できないのです。

この制約は実際に存在し、それは形容詞ではなく、ラウンド数で測定されます。もし混乱が小さなものに留まるなら、カレンダーは再び元に戻り、認識率も正常化し、各レースごとの計算方法も2025年と同じように続けられます。しかし、中東が構造的に利用不可能になる場合——これは争われている地域においてあり得るシナリオです——そうなるとフォーミュラ1は最も高額なレースを失い、カレンダーの上限も下がり、その「計算方法」にも以前にはなかった上限が生じます。会社の経営陣は、出席者数や視聴者数、そして「強固で回復力のある」需要を根拠に、これはタイミングの問題だと主張しています。現時点での各レースのデータから見ても、その主張は正しいです。しかし、変わるのは視聴者数ではありません。変わるのはシーズンの長さや、その中にあるレースの種類です。

実際に観るべきもの

初めてその株を保有する人や、見る人にとって有益な情報は、第2四半期の38％の減少が、前年の一時的な数値に加えて生じた結果であり、ファンやスポンサーが離れる兆候ではないということです。実際に事業が健全である証拠は、各レースごとの収益が依然として二桁の成長率で増加していること、そして2030年以降も契約が続くという点です。26倍のEBITDA比率というのは割安な価格ではありません。つまり、ほぼ破れない地位と長期にわたる契約収入を支払っているということです。

つまり、ウォッチの項目は限られている。確認指標は各レースの収益であり、2026年の最終的なレース数です。もしシーズンが23程度に達し、各レースの収益が上昇し続けるなら、複合的な成長は維持される。カレンダー自体は些細なものに過ぎない。この勝者を普通の人間にするための兆候とは、構造的に短いカレンダー、中東でのレースがなくなること、シーズンの上限が下がること、そして各レースの収益が止まることです。レースが成長しなくなり、各レースの収益がドル単位で増加しなくなると、26倍の倍数はより小さな基盤で収益を得る必要があります。その時まで、この悪い状況は数学的な問題であり、その背後にある複合的な成長は実際に存在します。