Gooch & Housegoの買収に関するForm 8.3の記入内容が示すこと

7月に、イギリスの小規模な光子工学メーカーが、アメリカのプライベートエクイティファンドによって現金で買収されることになった。その日から、「Form 8.3」という奇妙な名前の報告書が頻繁にニュースメールとして送られてきている。ほとんどの投資家にとっては、それは単なる規制に関する情報に過ぎない。しかし正しく理解すれば、それは誰がこの取引に賭けているか、どれだけ賭けているか、そして市場が実際に取引が成立すると考えているかどうかを示す記録となる。

Gooch & Housego（LSE: GHH）は、航空宇宙や防衛分野向けの画像処理や観測システム、医療機器用の光学部品、そして産業や半導体製造に使用されるレーザービームを制御する音響光学部品などの精密光学部品を製造しています。7月16日には、推奨される条件に合意しました。アーリントン・キャピタル・パートナーズによる3億4560万ポンドの現金買収ワシントンを拠点とする買収会社で、14十億ドル以上の投資資金がある。1株あたりの価値は1,234.9ペンス。その中には4.9ペンスの中間配当も含まれています。、取引発表の前日の終値より41％のプレミアムです。

この「推奨される現金取得」という条件は、裁判所が認可した取引方式として実施されるものです。英国の買収法に従えば、オファー期間が始まった後、会社の「関連証券」に1％以上の持分を持つ人は、その保有状況やその後の取引内容を公開しなければなりません。こうした報告書は、市場が争点となる状況を明らかにする手段です。そうすることで、誰が何を所有しているのか、また誰が何を変更しているのかが、すべてがわかります。

最近のForm 8.3のデータによると、合併取引を利用する人々が増えているようです。サンドグローブ・キャピタルロンドンに拠点を置くエvents-drivenファンドであるQube Research & Technologiesは、9月8日時点でG&Hに対して約10.4%の持ち株を持っていると発表しました。そのうち8.2%は株式形態であり、残りの2.1%は現金で取引されるデリバティブであるとされています。Qube Research & Technologiesは、システマティックファンドであり、その持ち株比率は約1.5%であり、ほとんどが現金で取引されるデリバティブによって構成されているとのことです。これは、フォトニクスに関する意見ではなく、スプレッドを利用した算数によるものです。

この取引は非常に単純です。取引価格は、企業の実際の成長性を下回る固定の現金価格で設定されるため、株価はその価格よりも割引価格で取引されます。アービタクルーはその株を購入し、提示された価格を受け取り、差額を手元に残します。彼らのポジションが大きく、一致しているほど、取引が成立する可能性が高いということです。初めてこの内容を読む人には混乱を招く点です。つまり、ヘッジファンドが、自分が関与したくない会社に対して大規模な持ち分を持っているということです。これらは、投資として保有するのではなく、取引が完了した時に売却するために作られたポジションなのです。

しかし、その背後にある経営状況は、通常のプライベートエクイティによる救済ではない。G&Hは成長している。3月31日までの6ヶ月間で収益が増加した。有機定額通貨基準で約9％、81.9百万ポンドに上昇航空宇宙および防衛関連事業は51.7%急増し、オーダーボックスも16.5%上昇して167.3百万ポンドになった。取締役会は、関税や供給チェーンに関する不確実性の中で、大規模な研究開発やM&Aを行うための資金調達が困難であることから、公開売却ではなく売却を選択した。買い手は支払いを行っている。約25.9倍の調整後運営利益そして、約35倍のトレーリング調整後の利益です。これは、防衛需要が増加している企業にとって十分な価格です。

それで、実際のリスクを表す数字に至ります。つまり、1,234.9ペンスという提示価格と、実際に取引される価格である約1,205ペンスとの差額です。これはわずか2%程度です。スプレッドが狭い場合、市場は取引が成立する可能性があると示しています。一方、スプレッドが広い場合、市場は本当の懸念があることを示しています。ここでの懸念は規制に関するものであり、航空宇宙・防衛分野に関連するフォトニクスという資産は、そのような懸念を引き起こすのに適しているのです。アメリカの反トラスト法の待機期間が終了しました。Gooch & Housegoは9月1日にそのことを確認しました。ハート・スコット・ロディノの期間が満了しました。しかし、この取引は依然として、国家安全保障・投資法に基づく英国の国家安全保障の承認が必要です。また、防衛関連技術の外国による買収を目的とした厳しい審査も必要です。さらに、プログラムに関する会議で75％以上の投票数が必要な株主総会の承認も必要です。実施時期は第4四半期になる予定です。

もし、その株式を持ち続けて現金を得たいのであれば、アーバススプレッドというのは、特定の限界値を持つキャリートレードです。つまり、取引はオファー価格で成立するか、それともより低い評価に落ちることになるのです。もし保有しない場合、Form 8.3という書類は、将来起こりうる買収に関する情報を提供します。それによって、その取引が実際に行われるかどうか、誰がその取引を支援しているか、そして市場がどのように考えているかがわかります。2％という差額は、残っているわずかな信頼度です。つまり、防御関連の収入が増える光子工学企業がアメリカの購入者に売却される際、国家安全保障の承認を待っている状態です。これが、まだ価格が定められていない変数です。