形式8.3：銀行が880,353株を所有し、そのすべてに対して逆の取引を行う

これは、ほとんどの投資家が持ち歩く図面です。ここで削除されている部分とは、買収時に提出される説明書や、銀行や億万長者がその株式を好きだと発表する文書のことです。これは、アメリカでのSchedule 13Dのようなものです。例えば、英国の電気通信会社であるガンマ・コミュニケーションズが今年買収された時、「Form 8.3」という名前の書類が次々と提出されていったのです。それらは、ただ通過させられるだけのものでした。

その画像を削除してください。フォーム8.3は、規則によって強制される稀な文書です。矛盾開放されている状態にある——つまり、その人が所有している株式は、同じ株価が下落するという取引と隣接しています。6月には、ガンマの販売期間中に、フランスの銀行であるナティクシスがそのような取引を行いました。彼らは自社がその株式を所有していると報告しました。880,353株のガンマ社株式が、同社の0.97％を占めています。そして、同じページには、880,353株の短いポジションが記載されており、それは現金決済のスワップとして保有されている。一つの口座で両方のトレーダーが取引しているように見えるページは、実際には、ヘッジをしていないことを真実に述べている一つの企業のことです。ほとんどの開示制度では、その第二の部分を隠すことが可能です。8.3という数値は、そのことを明らかにするためのものです。

なぜ外国の形態があなたにとって重要なのか？それは、オファー期間が、対象商品の価格が積極的に争われる瞬間だからです。そして8.3秒というのは、どの側がどのように資金を提供しているかを示す記録です。

30秒間だけ、イギリス式の略語を忘れてみてください。例えば、ある購入者がその建物全体を購入するという正式な申し出をしたとします。売買が成立する前に、建物内の各住戸をどれだけ所有しているか、どれだけ借りているか、または返済すると約束されているか、そして建物の価格が下がった場合に支払われる補助金があるかどうかを、書面で報告しなければなりません。そして、この報告は終わらないのです。誰かが一つの住戸を売却するたびに、翌営業日の3時30分までに更新情報を提出しなければなりません。友人に代わって行うこともできず、何も隠しておくこともできません。

今、そのプロパティをラベル化しましょう。建物に関する正式な申込みとは、買収提案のことです。各ユニットは「関連する証券」、つまり対象企業の株式です。1%の持分を持つ人が情報を公開する人です。所有しているユニットは、あなたのものです。長いポジションです。借りて売却する単位、または価格が下がった時に報酬が得られる契約に縛られているものです。短いポジションとその派生商品――スワップ、オプション、差額契約などです。公開の情報開示は、オファー期間が始まってから10日以内、または最初の入札者が名乗られる時点で行われます。取引後の各更新情報も、取引に関する開示情報であり、それぞれ指定された期限までに提出されなければなりません。午後3:30ロンドン時間で、その翌営業日のことです。この建物を管理する機関は、英国買収委員会であり、手形を隠す者に対して承認を与えることができます。

その仕組みというのは、閾値に包まれた時計のようなものです。買収コードが存在する理由は、市場を透明性のあるものにし、入札が始まった後は全株主が平等に対応されるようにすることです。そして、その手段としては、低い基準で情報を公開することが求められます。つまり、活動家や内部者である必要はありません。対象となる関連証券の1%以上を保有する者は、公開的な情報開示を行わなければならない。そして、そのルールの重要性は株式よりも大きいのです。2005年以降、この規定により、差金取引やその他のデリバティブに関する契約は長期保有資産とみなされている。つまり、スワップによって構成されたポジションも、ストックによって構成されたポジションと同じように明確に見えるのです。ショート側がラインを超える必要はありません。もしロング側がラインを超える場合、ショート側も必ず表示されます。

実際のものより先に、テスト用のものを使ってみてください。建物には100個のユニットがあり、あなたは2個をコントロールしています。その説明は次のようです：長期は2、短期も2、交換によって変わります。反対の見方を持つ2人？いや、一方はバランスの取れたトレーダーで、上昇も下降も気にせず、売買の結果に無関心です。次に、2人目を加えてみましょう：長期は2、短期は何もありません。その人は、取引が失敗した場合に損をする方向性購入者です。同じ形式で、全く異なる意味です。8.3というのは、どの人がその株を好むかを示すスコアではなく、…を示すスコアです。誰が晒されるのか結果に至るまで。

その区別こそが、Natixisの報告書でガンマ上で示されていたものです。そして、それは対応する数字の中に暗号化されていました。長期レート880,353と短期レート880,353というのは、総返還スワップにおいて、利益を得る一方で、提示価格には無関心な状態です。ヘッジされた8.3という数値は、その取引が成立するかどうかについてほとんど何も教えてくれません。それは単なる姿勢を示すだけであり、確信とは言えません。一方、長期のみの取引を行う企業の一覧は、合併アービタクスの兆候です。つまり、対象企業を買い取り、市場価格と提示価格の差がゼロになることを期待しているのです。

そして、このモデルを再び元の状態に戻すための実際的な手立てがある。これらの公開情報が続く夏の間に、対象企業は9月1日に買収されることに合意した。ガンマの株主は、1株あたり1,120ペンスの現金を受け取ることになります。ロンドンのプライベートエクイピティ企業であるEpirisが、その入札会社であるBradbury Bidcoを通じて支払いを行った。この買収により、英国の通信会社の価値は約10.8億ポンドに相当する。、そしてオファー価格は、オファー前の株価よりも53％高いものです。8.3で長期投資をする人は、みんな同じことを期待している。つまり、何かの数字がテーブルの上に出てきて、自分の株がその数字の方向に進むだろうということだ。

その比喩は、もうその役割を果たした。ここが破綻する点だ。最初8.3という数値は、指定された日付の真夜中のロンドン時間におけるポジションの状態を表しています。これは動機ではなく、実際のポジションを指します。ヘッジ取引を行う銀行は、明日になれば方向を変えることができます。だからこそ、規則によって、毎回の取引後に再申請が必要なのです。その申請内容は、常に1回の取引の前のものです。第二1％のラインというのは、最も気になる小さな保有者が現れないことを意味します。第三これは、英国およびアイルランドでの基準であり、英国のオファー期間中にある対象企業に適用されるものです。米国で上場している買収対象企業では、ほとんど8.3の値を出すことはありません。したがって、同じ検査方法は、同じ形で国内で適用できないのです。最後に長さや短さが一致しているからといって、安全であるという保証にはなりません。それは単にその状態を示すだけです。今日、流動性が低下したり、取引のタイミングが再び始まったりする際に生じるリスクではありません。

ですから、イギリスやアイルランドの対象企業が入札期間に入ったときは、8.3の数値を単なる騒音として扱わないでください。すべての形式において、1つずつ質問をしてみてください。これは長期のみの持株か、それとも短期と組み合わせられているか？「Long-only名前」とは、取引が成立し、価格が提示価格に収束することを期待しているものです。一方、「Matched名前」は、取引による利益を得るだけで、投票については何も教えてくれません。実際の状況を考えてみると、目標となる市場価格と提示価格との差額こそが、その利益の源です。8.3という数値は、その利益がどのようにして得られるかを示しています。申請書には、どちらが勝つかということは決して書かれていません。ただ、状況が変わる時点になると、すでに全員が手を組んでいるということだけが保証されています。