フォードは、売上が0.3倍、収益率が4.3％という状況では安価に見える。しかし、先物P/E比率を見ると、そうではない。

月曜日には、フォードの株価は約4％下がり、約14ドルになりました。この日は、全体的な市場や自動車業界全体が下落しており、GMやトヨタの下落率を上回っていました。このような状況では、どうして数十億ドル規模の自動車メーカーが1日で0.62ドルも下落するのか、それは買い時なのか、それとも警告なのかという疑問が湧きます。

私の答えは、いつもと同じように始まります。価格の動き自体が結果であり、証拠ではありません。1日だけのデータでは、ほとんど何もわかりません。実際に何かを知るためには、フォードの数値をその業界全体と比較し、安く見えるものが本当に安いかどうかを判断する必要があります。この場合、正直な答えは、見出しの内容よりも複雑です。だからこそ、下落した後でも読む価値があるのです。

目を引く安さ

デトロイト・ジャパングループやフォードの場合、標準的な価格比率を適用すると、フォードが最も安いです。価格対売上高比率が0.30近くなっているため、収益面で最も安い企業です。GMは約0.41倍、トヨタは約0.72倍です。配当利回りは約4.3％であり、GMやトヨタではそれぞれ1％未満です。また、1.6倍という適正な株価比率となっています。

小売投資家がスクリーンを見ているとき、それが「深い価値を持つ株」の特徴です。つまり、過去の自動車メーカーで、成長期にある企業であり、4％の配当を得るために待つ必要があるのです。直感的に言えば、「収入と選択肢の多さ」です。

ここが、ファクタースタックが直感と対立する場所です。

価格が実際に支払っている収益です。

その安価な売上倍率を、利益倍率に変えると、状況が逆転します。フォードの過去12ヶ月間のP/Eは負の値です。なぜなら、過去4四半期において、同社はGAAP基準で損失を出していたからです。自己資本利益率は約18％の負の値であり、営業利益率も負の値でした。これは誤植ではありません。2026年の第2四半期には、フォードは…13億ドルの純損失SKオンとのEVバッテリー合弁事業の解散に関連する36億ドルの一時的な特別費用が原因で、EVプログラムを中止せざるを得なかった。

そして、フォワード数がこのストーリーの最も重要な部分です。フォードの株価は、約64倍の利益に相当します。これは価値倍数とは逆のものです。つまり、市場はすでに利益の回復を予測しているのです。つまり、現在損失を出している会社に対して、6倍の利益を支払っているのです。それは、利益の回復が実現するという期待によるものです。

ですから、フォードを安いと言うことはできません。むしろ、どの程度高価かという点について述べるしかありません。収益や帳簿上の価値から見れば安いですが、市場が期待する少ない収益基盤から見れば高価です。どちらの説明も正しいのですが、その間の差異こそが、投資の問題全体を構成しています。

回復のしるし――しかし、借金は引きずり下げ続けている。

そのフォワードマルチプレーについての懸念は、希望ではなく、実際の運営データに基づいています。フォード2026年度の調整後営業利益予測を100億ドル～110億ドルに引き上げた。以前の85億ドル～105億ドルから上昇し、自由キャッシュフロー予測も60億ドル～70億ドルに引き上げられました。各セグメントごとに具体的な数値があります。ガソリン車とハイブリッド車を扱う「フォード・ブルー」部門は成長しました。営業収入は前年比で72％増加トラックの需要によるものです。商業用車種であるフォード・プロは、アルミニウム不足によって損傷を受けましたが、それでも生産は続けられていました。9.7％の運営利益率昨年よりもはるかに多くの受注が入っており、損失を出しているEVモデルeについても、四半期ごとに損失が減少しており、2029年には収益性を得られるようになる予定です。

それは信頼できる回復計画です。しかし、正直に言えば、回復が必要な状態にある財務状況は非常に悪いものです。フォードの負債は約1300億ドルに上り、負債対資本比率は4.5程度です。その大部分は工業事業ではなく、フォードクレジットの融資部門によるものです。したがって、数字が過大評価されているわけですが、実際には問題があります。4.3％の配当金は、60億〜70億ドルの自由現金が維持されることによって支えられています。利回りは、その背後にある現金生成能力に依存しているのです。

今日の下落が実際に何を伝えているのか

全体を合わせてみると、月曜日の下落も、そのプロセスには何の変化ももたらさない。フォードの52週間の範囲は、およそ11ドルから18ドルである。14ドルという価格は、200日平均値より高い位置にあり、動き指標も特に大きく変動していない。下落傾向の中で、1日あたり4％の変動は、ほとんど意味がない。

つまり、その数字が示しているのは、フォードが、その収益率から見てくるような安定した収入源を持っている株ではない、また、その売上高の倍率から見てくるような安価な株でもないということです。それは、周期性のある回復局面における投資対象に過ぎません。ポートフォリオの観点から見ると、それはバーベル型の構造になります。つまり、回復の可能性を考慮して保有する部分と、変動性を考慮して保有する部分があります。他のすべてが低下した時には、配当収入を期待して保有する株ではありません。収益率は、株価がどれだけ低下したかを示す指標に過ぎず、保証ではありません。

今後、評価を決定する要因となるのは、明日の価格ではありません。重要なのは、新たに示された目標が維持されるかどうかです。フォード・ブルーが引き続き価格設定の力を保つか、アルミニウムの不足が解消され、フォード・プロが二桁の利益率を取り戻せるか、そしてモデルeの損失が予定通り減少し続けるかどうかです。もし修正が7月時点で進められている方向に沿って進むなら、株価は64倍のプレミューンメリクで存続する理由があります。しかし、もし進捗が遅れるなら、安い売上数というのは、レバレッジされた回復ストーリーを持つための単なる手段に過ぎないのです。

次の四半期がどうなるかはわかりません。ただ、表面的な価格の安さは、収益率やP/S比率だけを見てしまう人にとっては罠になるということはわかっています。その低下は重要なニュースです。しかし、何倍の値段なのかが、本当の問題です。