フォードの10億ドルの塗装工場は、実際には配当収入を保証するためのものです。

配当金を受け取る人が、それを真剣に受け止める瞬間があります。つまり、高い配当率を持つ企業が連邦政府の監督下に置かれると、数日後には最も収益性の高い工場への10億ドルの投資を発表する時です。フォードもまさにそのようにしたのです。そして、見出しで紹介されている塗装工場については、それが資本に関する事実であることを示しているのであり、塗料に関する事実ではないのです。

9月10日、フォードは、その資金を使うと述べました。ルイビルにあるケンタッキー・トラック工場の新しい塗装工場に10億ドルを投資する。、会社の米国で最大かつ収益性が高い組み立て工場Fシリーズのスーパードゥケットピックアップ車であるエクスペディションやリンカーンナビゲーターが生産されている場所です。その発表は決して静かなものではありませんでした。運輸長官のショーン・ダフィーがCEOのジム・ファーリーに手紙を書いてから2日後フォードが中国の企業と有する関係についての警告――CATLのバッテリー技術や、中国でのリンカーン・ナウティルス製品の生産などです。「アメリカにとって持続可能な戦略ではない」フォードの返答は率直で、その批判をニュースサイトを獲得しようとする、愚かな試みだ。.

塗装工場自体は、それほど魅力的な投資ではありません。古くなった施設を代替して、製品の品質や効率性、エネルギー使用量を改善するものです。約45秒ごとしかし、他のケンタッキー州の義務と並べて考えると――ルイビルでの組立工場を新しい電気トラックの生産施設に改築するためには20億ドル、グレンデールにあるバッテリーエネルギー貯蔵施設の建設には約20億ドルが必要です。——10億ドルというのは、約50億ドルの賭け金のわずかな部分に過ぎません。フォードは、ワシントンが中国との関係を解決するために彼を利用している今、アメリカの製造業に対してそのような賭けをしているのです。

これは、実際に誰がその費用を負担しているかを示す数字です。

塗装工場は、収益源を守っているのだ。

フォードは現在、利益を上げている企業ではありません。過去12ヶ月の収益を見ると、赤字となっています。そのため、将来の株価対純利益率は63という高い数値になっており、配当比率も数学的には負の値です。これは、4.3％程度の配当が支払われるという状況の背後にある不快な計算結果です。年間0.60ドルの配当は、現在の収益では賄えないのです。実際にその代わりになるのは、スーパーダイブトラックや商業用車両などの事業の強さです。これらの製品には実際の価格設定権があり、購入者は数千ドル分の損失を受け入れることはありません。

それが、10億ドル規模の塗装工場が重要な意味を持つ理由です。塗装工場は自動車工場において最もコストが高い部分であり、典型的なボトルネックとなります。塗装工程が追いつけない場合、工場全体が停止し、最も収益性の高い車種の利益も失われてしまいます。フォードは、自社の主力トラックが正常に運行するように投資しています。これは防御的な投資であり、配当やEVへの移行を支える経営を守るための投資です。

これは、成長株とは正反対のものだ。遠い将来の可能性に賭ける企業には、安価な資本と魅力的なストーリーが必要だ。一方、フォードは、すでに高い利益を生み出している機械をさらに強化している。つまり、配当投資家が望むような価格設定の力を得るための手段なのだ。

なぜ収益が無料のお金にならないのか

4.3％の収益率という点では、それを収入として扱い、そこで終わらせるという誘惑があります。しかし、問題はその収益が持続するかどうかです。ここでの証拠は本当に曖昧です。

フォードは実際の自由現金流を生み出しています。その数値は約73億ドルですが、前年比では大幅に減少しています。また、同期間中にフォードは資本支出として約97億ドルを使いました。一方で、フォードの財務状況では、総負債が2500億ドル近くにも上ります。そのうちの多くは、車両の購入資金を提供するフォードクレジットという貸し手によるものです。したがって、実際のリスクは、単純な負債額だけで判断すると過大評価されてしまいます。それでも、純負債が1300億ドル程度であり、自己資本が約360億ドルしかないため、トラック市場が悪化したり、関税コストが高くなったりした場合、誤差の余地は限られています。

フォードとゼネラル・モーターを比較してみましょう。ゼネラル・モーターは現在利益を上げており、配当率は1％以下です。一方、フォードは現在損失を出しており、配当率は4.3％です。この差異は、品質の高さによるものではありません。それは、市場が配当リスクを評価した結果です。13年連続で配当を支払っていることは、同社が配当を続ける意志があることを示していますが、EVのコスト上昇や輸入部品に対する関税の問題、そしてワシントンによる中国への圧力といった困難な状況の中でも、配当を維持できるかどうかは保証されていません。

塗装工場というのは、一つの点で安心できるところです。つまり、フォードは「スーパーダイト」事業を、過去を捨てるものではなく、自分たちが守りたい未来の事業だと考えているのです。しかし、これは実際には、事業の基本を変えるものではありません。利益を維持するための論理は、トラック事業がその価格設定権を保持し続けることに基づいています。カナダとの関税問題が、オークビルにある他のスーパー・ダイト工場に脅威をもたらしている。中国は、スペアパーツを利用したロシア式の再構築を通じて、そして経営陣が一度に何十億もの資金を複数の分野に投じることによって成長している。

実際に観るべきもの

10億ドルの塗装工場というのは、フォードの年間資本予算約100億ドルに比べればほんのわずかな数字に過ぎない。ですから、単独で売買する理由にはなりません。重要なのは、それが示していること、つまりフォードが限られた資本を最も利益が高く、価格設定の力を持つ事業に集中しているという点です。そして、そこから安定した収益が得られるのです。

この状況を決定する要因は、塗料ではありません。問題は、Super Dutyという事業が、配当金の背後にある年金としての機能を維持し、価格設定やコストをコントロールできるかどうかです。もしトラック事業が安定した収益を生み出し、フォードが実際に得られる配当が有効な現金フローから来るものであるならば、価格設定権によって保護される事業において4.3％の利回りは、循環的なリスクを伴うにもかかわらず、正当な収入と言えます。しかし、関税問題やEV事業の損失が、工場の改善によって防ぐことができないほど速くトラック事業の利益を食いつぶしてしまう場合、配当金は答えではなく、問題となります。

この発表は、フォードを買いの対象にするものではなく、売りの対象にもなりません。重要な点を確認しただけで、重要な問題は未解決のままです。