折りたたみ型のデバイスは素晴らしいが、AppleがAIをサービスラインに活用する際の問題点

アップルは、過去最高の6月期の業績を報告しました。収入が16％増加し、1094億ドルになった。1株当たりの配当金が29％増加した$2.02ですから、会社が9月のイベントで初のフォールディングiPhoneを披露する時、人々はそれを新たな成長サイクルの始まりと受け取るのは当然です。しかし、私はその本能を抑え込むべきです。フォールディングiPhoneは、すでにiPhoneを持っている人にとっては2000ドル以上もする高価な製品です。そして、その製品によって、実際に何が得られるのかという問いに対しては、ほとんど答えになりません。

その問題はハードウェアに関するものではありません。問題は、ソフトウェア層が、内部のハードウェアが成熟した市場に近づいていく中で、引き続き「成長企業」としての価値を維持できるかどうかです。現在、Appleの株価は、過去3年間の収益に対して35倍、今後の予想収益に対して約40倍となっています。市場価値は約4.6兆ドルです。誰もがスマートフォンの価格で40倍の値段を支払うわけではありません。人々が40倍の値段を支払うのは、Appleが既存のユーザー基盤を定期的な収入源とする手段に変えているという約束のためです。そして、ますます、人工知能がその新たな収入源となることも期待されています。

折りたたみ式は、新しい時代ではなく、特別な市場に属するものです。

まず、この折りたたみ機能が実際にどのような役割を果たすのかを明らかにしましょう。サプライチェーン予測によると、このデバイスの価格は2,000ドル以上になる見込みで、2026年には約1000万台、2027年には2000万から2500万台が需要とされています。その範囲の最高値を2,200ドルという平均値で考えると、年間約550億ドルになります。一方、実際の収入は4670億ドル近くです。つまり、その10分の1程度に過ぎず、その大部分は、同じアップグレードサイクルでより一般的なiPhoneを購入する可能性のある顧客を奪うことになります。

これが、折りたたみ型デバイスを投資対象として考える際の二重の問題です。第一に、その規模が小さすぎて、アップルの経済的影響はほとんどない。第二に——そしてこれがハードウェアに関する説明で隠されている点だが——同じユーザーを、同じ使用基数内で高価格のデバイスに移行させることになります。これによって、アップルがサービスする市場は拡大されません。これは、製品カテゴリーとしての価格上昇に過ぎません。成熟したスマートフォン市場において、5年間にわたって単位数が1桁しか増えない状況の中で、1000万台の折りたたみ型デバイスは、アップルの次の価値創造の源にはなり得ません。

「マルチプレス」とは、ソフトウェアの賭け事です。

実際にアップルの価値を支えているのは、サービス分野です。サブスクリプション、アプリストアの手数料、検索広告収入、クラウドストレージなどがそれにあたります。6月の四半期では、サービス部門が大きな収益をもたらしました。300億7000万ドル約28％が収益源であり、Appleは有料サブスクリプションの数を…と設定しています。15億それは、ハードウェアメーカーがソフトウェアの価格を自由に決定できる、資産中心型の定期的な仕組みです。また、今期の業績の好成績がどこから来たかも注目に値します。iPhoneの売上は22％増加し、543億ドルになった。しかし、現職のCEOであるティム・クックは、最近の価格上昇は、世界的な部品コストの増加によって引き起こされていると述べています。そして、その変化は「かなり抵抗を伴って」起こったものだと言っています。提供されるサービスの規模は、アナリストが予測していた約312億ドルをわずかに下回る程度でした。価格を除けば、成熟した市場における売上の推移は、低い単位数に近くなる。

つまり、16％の成長率の一部は、同じ市場でより高い価格を設定することによるものであり、新しい市場への進出ではないのです。これは重要です。なぜなら、アップルがデバイスの数を増やすことなく、ソフトウェア層を継続的に向上させているからです。折りたたみ式デバイスは、せいぜい単一のハードウェアラインの改良に過ぎず、サービス部門の発展には何の影響もありません。

AIというのは、まだ仮定に過ぎず、実際の損益計上項目ではありません。

これにより、アップルがこのAIの分野で特別な存在である理由が明らかになります。そして、その価値をどのように評価するかも難しいです。アップルは、何百億ドルもの資金をAIインフラに投じていない、大規模なテクノロジー企業です。過去12ヶ月間の資本支出は約100億ドルであり、自由現金流は1370億ドル近くにもなります。アップルは、主にデバイス上で推論処理を行っており、技術分野で最も大きな消費者市場を持っているため、Googleなどのパートナーを利用して大規模な作業を行っています。データセンターに多額の資金を投じているハイパースカラーの企業と比べると、アップルのAIに関するコスト構造はほとんど資産を利用していないという点で驚くほどです。

一方で、その利点を収益に変換することがほとんどできていないのです。アップルのAI事業— 主に、iCloud+のサブスクリプションと一緒に提供されるApple Intelligenceです。今年は10億ドル強を超える売上が見込まれています。4670億ドル規模の企業に対しては、それはほんのわずかな誤差に過ぎない。40倍の株価に対しては、それはほぼ全額の賭け金に相当する。その会社は…を導入した。Siriが大幅に改訂されました。6月には、しかし、輸送のタイムラインは不確かでした。発表されたその日、株価が下がった。— 市場はそれを「約束」として正しく理解したのです。配達ではありません。

これが、アップルの立場とその価格との間の違いです。アップルには強みがあります。つまり、利用者数が多いこと、デバイス上でのモデルが整備されていること、100億人以上のユーザーに対してAIを提供するためのコストが低いことです。しかし、まだ持っていないのは、サービス型の事業モデルです。つまり、AIが単なる機能としてではなく、収益源となり、利益を40倍にするようなものになるということです。それは証拠を求める主張に過ぎず、折りたたみ式の技術自体は何も証明していません。

ですから、折りたたみ機能を単なるテーゼとして誤解してはいけません。それはハードウェアの構造であり、複数の要素のエンジンではありません。AppleがAI分野で行っていることは、10年前にサブスクリプション分野で行っていたことと同じです。つまり、特徴的な機能を、他社には比べ物にならないほど多くの収益源とするのです。そのためのチップもすでに用意されています。Appleが、サービス部門において、かつてApp Storeの料金が得られたように、AIが十分な利益をもたらすことを四半期ごとに示せるかどうかです。それが数字上に表れるまでは、Appleは高価なソフトウェアの約束に過ぎず、見た目はとても素晴らしい新しい携帯電話に過ぎません。