フラットマーケットは怖くない。Nvidiaを待っているだけだ。

フラットマーケットは恐れていない。Nvidiaを待っているだけだ。

月曜日の朝、世界の株式市場はほとんど動かなかった。ヨーロッパの先物市場も、ユーロスタックス50やDAX、FTSEなどはほとんど変動がなかった。日本以外のアジア株は0.2%下落した。S&Pおよびナスダクの先物価格はわずかに下がりました。石油価格は前週に6.6％上昇した後、落ち着きを見せており、金価格は記録的な水準にあります。

その動きの方向やニュースの変化を注意深く見てください。イランに恐怖を感じている市場であれば、株を売り、石油を買うことになるでしょう。しかし、この市場は逆です。石油価格は下落し、株価は横ばいで、金価格は記録的な高値になっています。それは恐怖ではありません。それは単なる待ち状態です。市場は一つのことを待っているだけです。Nvidiaは水曜日、アメリカの市場が終了した後に報告を行う。—そして、世界の人々も、その時まで何も意見を述べないと決めている。

これが、かつて石油価格を数十％も上昇させたような争いよりも、今では1つの企業の方が重要になっている理由です。Nvidiaは、歴史上最も大規模な資本支出が行われる企業であり、その四半期予測は、その資本支出がまだ続いているかどうかを示す最も重要な指標となります。マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ、オラクルという5つの大手企業が…2026年の資本支出において、約6600億ドルから6900億ドルが割り当てられている。昨年に比べてほぼ2倍になり、そのほとんどがAIに関するものです。Nvidiaの収益は、その支出を予測していません。実際の支出がそれであり、前四半期には81.6十億ドルの収益が報告され、前年比で85％の増加となりました。非GAAPの総利益率は75%です。アナリストたちは、7月末に終了したこの四半期では、収益が約920億ドルになると予想しています。これは前年同期比でほぼ2倍になります。

その75％という利益率は、初心者が過小評価している数値です。Nvidiaが1ドルを収益化するごとに、75セントが総利益になります。これこそが、AI時代における希少な物理的要素に対して、独占的な価格が設定されることを意味します。知能は増えている一方で、それを実現するチップはそうではありません。そして、Nvidiaの利益率は、市場の価格と不釣り合いなものです。

さて、矛盾がある。このブームのおかげで、Nvidiaは…2026年における自身の半導体部門で最も悪いパフォーマンスを発揮した企業、そしてそれは金曜日には196ドル近くで売り切れました。52週の範囲の中間値で、以前より下がった。5月中旬の高値それは現在の四半期において、約910億ドルにまで増加した。それが報告され、冷淡な反応を引き起こした。市場は、Nvidiaがチップを売れるかどうかという問いをやめ、では誰がそのチップの代金を支払うのかという疑問に移った。

それがAIの資金調達の問題であり、単純に無視するのではなく、明確な答えが必要です。心配されるのは、「循環的資金調達」の問題です。つまり、サプライヤーやクラウド企業が互いに資金を提供し合うという状況です。7月末には、NvidiaがOpenAIのデータセンター拡張に資金を提供しているという報告を引用して、ジム・クレイマーは警告しました。ドットコムショック前の資金調達の状況を再現するクラマーについてどう思うかはわかりませんが、そのメカニズムは実在します。ハイパースカラー企業たちは、純資産状況から、ある債券市場の分析によると、潜在的に…という状態になっているのです。投資格債券市場で最も多くの借り手であるデータセンターの資金調達のために借入を行っているが、今日ではそれは詐欺行為ではない。もしAIへの投資が止まってしまったら、それはすべて構造的なリスクになる。そして、お金の動きを見てみると、主要な半導体ETFは今年、約68億ドルの純増額を記録したが、過去1ヶ月間には約20億ドルの純売却があった。最近になってようやく小規模な資金流入が再開された。

このようなリスク低減の動きが、水曜日の株価動向を引き起こす原因です。値下がりした価格ということは、最悪の事態がすでに起こっていることを意味します。単に市場の動きを確認するような報告は、ほとんど影響がありません。しかし、懸念を裏付けるような報告——つまり、弱い業績予想や利益率の低下、需要の低下の兆候がある場合——は、実際に損害を与える可能性があります。そして、それはNvidiaだけでなく、他の企業にも当てはまります。

では、イランは実際にどの位置に置かれるのでしょうか？記事では、イランとNvidiaが同じく市場を左右する二大勢力だと言っています。しかし、実際のデータはそうではありません。この紛争は6ヶ月前から続いており、ホルムズ海峡もほぼ閉鎖されています。船の追跡情報によると…4隻の商品船が通過中最近の日においては、1日2000万バレル以上の石油がその流れに乗っていました。これは、世界全体で消費される石油の5分の1に相当します。93ドルという価格は、それを反映しているものです。新しいのは、制裁の強化です。スコット・ベセント財務長官は今日、記者会見を開き、政府が「歴史上最も厳しい」と呼ぶイランおよびその取引相手国に対する制裁内容を発表しました。その中でも最も重要なのは中国であり、イランの輸出される石油の80％以上を購入しています。

イランは、より遅く、より強力な経路を通じて投資ポートフォリオに影響を与えます。石油がインフレへと変わり、それが金利に影響を与えるのです。平均的な予測によると、7月時点での米国の核心インフレ率は3.3％になるでしょう。30年物のテーブルローン金利は、19年来的高値である5.28％近くにあります。先物市場では、9月に連邦準備制度が金利を上げる可能性が約40％あります。12月に金利が上昇することも十分に予想されます。ケビン・ワーシュ会長は金曜日にジャクソン・ホールで講演します。高金利とは、地球上のすべての長期保有資産に適用される割引率のことです。AI株、成長株、暗号資産などです。イランのニュースやNvidiaのニュースは、同じメカニズムです。つまり、必要な物理的要素、コンピュータ能力、そしてそれを運用するためのエネルギーが、コストが上昇し続ける世界の中で、どのように供給されるかということです。

株価以外の分野でも、待ち時間が明らかになっています。金価格は記録的な高値で、今月は14％以上上昇しました。これは、債務や金利の問題に対する市場の保険として機能しています。一方、暗号資産市場も今日、株価と同じようにわずかに上昇しました。全体の市場コストは約2％上昇し、ビットコインの支配力は60％近くに達しています。資本は投機的な取引を避け、最も大きな資産に集まっているのです。同じ状況で、同じ二つの要因があります。

水曜日には、3つの数値が重要です。その順番も重要です。収益は920億ドル近くに達していますが、それだけでは何もわかりません。次の四半期の予測が本当の意味での重要なことです。アナリストたちは、次の四半期の収益が1030億ドルから1050億ドルの範囲になると予想しています。それ以下の場合、全体的な減速の理由が再検討されるでしょう。3つ目は総利益率です。これは実際に状況を変えることができる唯一の数値です。AMDやカスタムチップの競争により、75％という高い利益率が低下している兆候があるならば、それが全体の状況を覆す要因となります。

この市場には実際に意見の相違があり、それは解決されていない。損益計算書には記録があるように見えるが、価格面では疑問がある。財務諸表では負債がある。そのギャップこそが問題の核心であり、Nvidiaの報告書がその解決策となる。水曜日にどちらの側が勝つかを推測する必要はない。ただ、3つの数値の中でどれが変わるかを知ればいいのだ。安定した市場は、推測を拒否し、1社だけが全てを代表することになる。