フィンランドは再び成長している。その成長を買うことはできない。

フィンランド銀行は、フィンランドがより速く成長し、失業率も最終的に下がるだろうと世界に伝えている。その予測は現実的であり、最近のことである。私がこの文章を書いている日には、アメリカの投資家が暗記して取引できるフィンランドの優良企業であるノキアが、1回の取引で約13％下落した。

どちらの事実も正確です。その間の差異こそが、この授業の要点です。

これが、ほとんどの人が持ち歩く写真です：中央銀行によると、フィンランドの経済が回復しているそうです。ですから、フィンランドの株は買うべきです。それによって得られる高額な結果というのは、『フィンランド』を購入したものの、実際には別の物を購入してしまったということです。なぜかというと、国ではなく小さな町を想像してみてください。

その町の経済は、町内で使われるお金の量によって測定される。つまり、隣人の食料品の購入費、借金を使って舗装される道路の費用、そして地元の工場が他の都市に送る箱の数などだ。では、その町に本社を置くグローバルなコーヒーチェーンを想像してみてください。彼らは3つの大陸でコーヒーを販売している。彼らの利益は、隣人が今四半期に追加でパンを買ったかどうかとはほとんど関係ない。ですから、「その町の経済が成長している」というのは、2つの異なる対象についての話であり、「そのチェーンの株価が上昇するべきだ」というのも同様です。

今、プロパティをラベル化しましょう。その町はフィンランドです。その町の経済は、フィンランドのGDPに相当します。つまり、フィンランドの国境内での消費です。近隣の人々が食料を購入することは私的消費です。借りたお金は公共の赤字です。工場から出される製品は輸出です。コーヒーチェーンはノキアや、フィンランドの国旗を持つ他の企業です。そして、このチェーンの世界中での収益は、顧客が住む地域で得られるものであり、設立された国では得られないものです。

実際の天気予報を確認しましょう。方向性よりも、大きさの方が重要です。フィンランド銀行は…今年は0.7%の成長率で、2027年には1.2%、2028年には1.4%になる。2025年には0.2%の雇用が増加する見込みです。今年は失業率が10%を超える状態が続き、2028年でも9%前後になると予測されます。ゆっくり読んでみてください。「失業率の低下」というのは、過酷な高水準からの下降であり、その進行も遅く、不十分です。同じ状況をおもちゃの町で考えると、それは村が問題を解決しているだけで、繁栄とは言えません。

数よりも、混合の仕方が重要だ。公式予測によると…2025年における成長は、主に純輸出によるものでしたが、2026年から2027年には国内需要が主な要因となります。その町では、近所の人々が再びお金を使い始めている。また、町全体で建設のために借金を行っている。これが、実際に起こっている復興の現状であり、地元色が強く、進行が遅いものだ。

では、実際に購入できるバケットについて見てみましょう。iShares MSCIフィンランドETF（EFNL）における最大の保有量は、アメリカ人投資家が一度の取引でこの国に投資するための実用的な方法です。ノルデアという銀行が、資金の約5分の1を占めていました。次にノキアが約6分の1を占めていました。その後はサンポでした。つまり、保険会社です。重要なのは、国内経済への実際の影響が銀行にあるという点です。なぜなら、銀行の融資や預金は、経済が活動する場所に存在するからです。保険業と北欧地域全体の銀行業は、地域のGDPが上昇するとは異なるものです。

利用できる世界の販売業者には、ノキア、メトソ、KONE、ワーツリール、ストーラ・エンソ、UPMなどがあります。これらの企業は、顧客がいる場所で収益を上げています。ノキアの実績を見ると、その状況が明らかになります。第2四半期では、純売上が8％増加しました。AIやクラウドを利用する顧客への販売が2倍以上に増加し、ネットワークインフラ部門も12%成長した。これは「AIの超サイクル」の影響によるものだ。供給が制約要因となるため、長期的な注文をする顧客もいる。これらは世界的な要因である。どれもフィンランド銀行の予測ではない。ノキアはAI関連の注文によって成長し、噂によって下降する可能性がある一方で、ヘルシンキの経済学者たちは、同じ日に2027年のGDP数値がやや良い数値になるという情報を静かに発表している。

その比喩はもうその役割を果たしたわけですが、ここで問題が生じます。全く投資できないのが町です。一方、国については投資可能ですが、それも存在する手段を通じてのみであり、その手段は企業の世界的な収益を購入するものであり、国境ではありません。第二の、より大きな問題は予測自体にあります。GDPは後方視的で遅れがちであり、市場は未来を評価します。フィンランドの回復は遅く、債務によって資金が提供されています。中央銀行は…2027年には公共赤字がGDPの4.8%に拡大するそして、公的債務も増加しています。この町は今、借金で道路を舗装しており、明日にはその費用を負担することになります。また、価格もすでに高くなっています。EFNLは、過去1年間で約39％の増加を記録しました。また、ノキアの株価は過去12ヶ月で2倍以上に上昇しました。2028年までに1.4%の成長が見込まれるという予測だけでは、これほど大きな上昇を説明するには不十分です。実際に何が起こるかは、プレスリリースにある予測ではなく、価格の動きによって決まります。

そのモデルを元の状態に戻しましょう。もしあなたの目標がフィンランドの国内経済の回復に真に触れることであるなら、適切な投資対象は銀行主導のファンドやノルデア自身です。しかし、あなたが購入しているのは、安定した年を経てようやく起こる、ゆっくりとした赤字による回復の過程です。それでも失業率は9％を超えているのです。もしノキアを買うのであれば、フィンランドを買っているわけではありません。それは、価格がすでに2倍以上になった、世界的なAIおよび通信機器メーカーです。1日で13％も下落したことからもわかるように、彼らは中央銀行の声明ではなく、顧客やデータセンターのために存在しているのです。

最も重要なテストは、どの国の顧客が実際にあなたのサービスに対して料金を支払うかを調べることです。「フィンランドは成長している」というのは、フィンランドについて知っておくべき良い情報です。これは株式の価格予測ではありません。そして、その2つは同じ日に大きく変動する可能性があります。