フェラーリの買い戻しシステム：1％の配当利回りが示していないこと

フェラーリは、需要を無視せず、量の追求もしません。また、彼らのオーダーボックは2027年末まで続いている。ですから、彼らが再び「自己買い戻しプログラムに関する定期報告書」を提出したとき、そのタイトルは警戒すべきものになります。先週、同社は2回目の2億5000万ユーロ規模の株式買い戻しを完了し、すぐに3回目の買い戻しを開始しました。この文書の背後には、フェラーリの経済状況が明らかになります。そして、その価格についても警告があります。

買い戻しは些細なことではありません。それは収益の半分に相当します。

まず、買い戻しが実際に何を意味するのかを明確にしましょう。企業が自社の株式を購入してそれを取り消すと、株式総数は減少します。そのため、残った各株が持つ利益の割合が少し増えます。たとえ現金が得られないとしても、自分が得る利益は増えます。これが重要です。なぜなら、フェラーリの配当利回りは約1%程度だからです。単に利回りだけを見ると、フェラーリはほとんど報酬がない成長株のように見えます。しかし実際はそうではありません。

2025年10月の資本市場デーにおいて、フェラーリは以下のように発表した。2030年までに70億ユーロ規模の株主報酬が支払われる予定です。配当金と新しい株式買い戻しの間で、ほぼ均等に分けられます。2026年1月5日に開始された、350億ユーロ規模の長期間の株式買い戻しプログラムです。各段階は2億5000万ユーロずつ行われます。最初の段階は4月に完了し、次の段階は…2026年8月28日までに完成しました。ユーロネクスト・ミラノで655,884株、NYSEでは159,855株にわたって250百万ユーロ相当の資金が投じられており、3つ目のプログラムは現金を活用して実施され、9月2日に開始されました。このプログラムが始まってから8月28日までに、フェラーリは約511百万ユーロで1,701,184株を買い戻しました。

2点が特徴的です。ペースは機械的なもので、およそ4ヶ月ごとに1回のペースで、自動的に行われます。また、買い戻しプロセスが、収益の主な部分を占めています。これを配当金や現金と合わせると、投資家が得る利益は、約1％という割合よりも約2倍になります。これは「低い収益率だが、高い総合収益」という状況であり、画面に表示される収入だけが全てではありません。

なぜフェラーリがこれをする余裕があるのか

買い戻しが実際に有効なのは、その現金が実在している場合のみです。そして、その現金は価格設定力の直接的結果です。価格設定力とは、持続的に生産する農家と、収量を制限される農家を区別する基準です。

フェラーリは、生産規模は小さいものの、利益率が非常に高い企業です。2025年には13,640台の車を生産しました。モデルの変更を適切に管理するために、利益率を一定に保ちました。それでもなお、純収入は71億ユーロに達しました。営業利益率は29.5％そして、EBITDA利益率は38.8％です。これにより、世界のどの自動車メーカーよりも1台あたりの収益が高くなります。なぜなら、価格を上げても顧客を失うことなく、購入者が自分好みのオプションを選べるようになり、注文リストが2027年まで続くからです。産業部門の自由現金流量は15億ユーロを超え、純粋な産業部門の負債はわずか3200万ユーロにまで減少しました。これが2億5000万ユーロの資金源です。それはレバレッジではなく、同じ収益率で再投資することができない運営現金流量です。

その結果、自動車の製造に使う資金よりも多くのお金を株主に還元する企業になった。2025年時点での総株主報酬は、買い戻しと配当を合わせて13億ユーロ以上に達し、配当金の支払額も…調整後純利益の35％から40％に増加収入成長の観点から見ると、これが求められる姿です。つまり、利益を生み出すための資金を有し、さらに成長する余地もある企業です。限界に達した利回りを得るために、不安定な財務状況を利用するようなものではありません。

問題は、その価格です。

ここで、買い戻しが「買うべき信号」になるのは終わりです。フェラーリの株価は約410ドルで取引されており、これは52週間での最高値である504ドルから約19％下です。また、利益を考慮すると、約38倍のコストがかかります。企業価値とEBITDAの比率は約22.5倍です。これを、フェラーリと同業他社であるトヨタと比較してみると、二つの自動車メーカーの評価の違いが明らかになります。トヨタの場合、EBITDAに対する価格は約11.8倍であり、利回りは3％です。

その差異は偶然ではない。フェラーリは高級ブランドの倍率で株を売買しているのであって、自動車会社の倍率ではない。市場も、このような取引が継続されることを信頼している。しかし、自己買い戻しの際には、その魅力的な要素が失われてしまう。安く株を購入する場合は得策だが、利益の38倍の倍率で株を買い戻すと、会社は避けられない余剰資金を返還することになる。そして、費やされる1ユーロあたりの株価上昇度は、低い倍率の場合よりも少なくなる。自己買い戻しは、信頼の表れであり、資金を返還する効率的な方法である。それは、経営陣が株が安いと思っているという証拠ではない。

それがあなたにとってどういう意味か

この話の二つの部分を分けると、明確な判断ができる。このビジネスは素晴らしいものです。インフレや景気循環にも耐える価格設定力があり、自由な現金流れが配当を支える。また、買い戻し制度によって、低利回りの株でも、見かけ上の利回りよりもはるかに多くの現金を得ることができる。収益成長を促進する要素を求めるなら、フェラーリの経済構造は非常に強固です。

価格こそが重要な問題です。数年間にわたって、企業の価値の約5％がこのプログラムを通じて返還されると言えます。また、買い戻しの価格も高い割合で行われています。つまり、完璧な実績を支払っているということです。そして、その完璧さは今後も続くと見込まれています。取引台帳や利益率、財務状況に悪化の兆しはありません。しかし、その株を購入するのは、事業内容を理解しているからであり、買い戻しによって得られる約1％の収益が静かに増加していくことを見るためです。定期的な買い戻し報告が正当化するわけではありません。買い戻しは現金があることを証明しています。残りは、評価についてはあなた次第です。