フェデレーテッド・ヘルメス：Stablecoinファンドは、単なるナラティブの産物ではなく、実際には手数料を得るための手段に過ぎない。

設定内容：フェデレーテッド・ヘルメス（FHI）は、マネーマーケット・トレジャリー・デジタル・トレジャリーファンドを発行しました。2026年6月9日これは、GENIUS法に基づくスタブコインの準備金として初めて設立されたファンドです。この会社は、その通貨を取引しています。11.1x トレーリング・エアリング、ペイス・ア3.0％の配当金支払い比率は26％であり、また、利益足りるかどうかの指標も良好です。49対1このファンドは、実際には配当型の投資手法ですが、問題は、ステーブルコインの保有によって得られる収益が十分なものかどうか、またはFHIが既に適切な価格で取引されているかどうかという点です。6,850億円マネーマーケット・フランチャイズに関係なく。

この製品発表は、注目を集めるものでしたが、これは単なる物語の再構成ではありません。これは、規制上のタイミングを利用した、費用計算の問題に過ぎないのです。

GENIUS法によって、配管工事が行われるようになりました。ただし、どちらがその手数料を得るかという問題があります。

2025年7月に成立したGENIUS法により、安定した価値を持つ暗号通貨を発行する企業には、一定の支払い義務が課されています。100％の貸付資金は、流動資産によって支えられています。アメリカの現金や短期債券を利用し、毎月、準備金に関する報告書を発表する。この法律により、ステーブルコインが合法化されただけでなく、FHIが既に提供している、超短期間で、しかも国庫債券のみを対象とする資産に対する需要の場が確立されたのだ。

FHIの新しいデジタル・トレサリー・ファンドは、主に以下の投資対象に投資しています。米ドル現金、および、満期日が93日以下の国債や手形、債券構造的には、FHIが何十年も販売してきたマネーマーケット向けの商品と同じです。ただし、最終的な購入者はプライベートチェーンである安定通貨の発行者であり、年金基金ではありません。

J.P.モルガンは、スタンダードコイン市場が拡大する可能性があると予測しています。2028年までに5000億ドルに達するスタンダード・チャータードは、その規模を2兆ドルまで拡大させるという予測をしています。それは単なる予測であり、実際の約束ではありません。2025年末時点で、米国のデジタル資産のクレジットバンキング市場の規模は、まだ小さいです。73億円最終的なシナリオと現実との間には、大きな差があります。

評価に関する意味合い：たとえ、5000億ドルという予測が実現したとしても、それは単なる増加した資産総額に過ぎず、FHIの既存の資産を置き換えるものではありません。9,070億資産基盤というのは、FHIが意味のある割合を獲得できるかどうかにかかっています。競争相手であるブラックロック、J.P.モルガン、フィデリティが大部分を独占していても、問題ありません。

FHIのマネー・マーケット関連事業は、既に業界をリードしています。

このスタブコインの話では、FHIがすでにマネーマーケットの巨大企業であることが隠されています。2026年3月31日時点で、同社が管理している資産の総額は9070億ドルに上り、これは記録的な数字です。そのうち、6850億ドル、つまり75％がマネーマーケットファンドに投資されています。株式資産は1010億ドル、固定収入は1000億ドルです。

収入はこのような構造になっています。2025年第3四半期において、FHIは以下のように収入を得ました。資金市場関連資産から得られる収入のうち、52％がそれにあたります。そして、長期資産からの収入は46％を占めています。そのうち、29％は株式からの収入で、11％は固定収入からの収入です。この「お金の機械」が、会社の業務の半分を担っているのです。

FHIの管理費用こそが、収益を伸ばすための重要な要素です。2025年度には、収益が10％増加しました。18億ドルQ1 2026の収入は、予測を上回りました。4億7900万円予想される収益は4億7600万ドルです。これは、複合的な手数料収入を生み出す、資産を集めるようなビジネスです。

評価のギャップ：この株価は、連続収益の11.1倍、および予想される収益の11.2倍となっています。これは、過去のP/E比率の最高値を大幅に下回っています。14.4倍市場では、FHIは成長の遅いアセットマネージャーと見なされています。つまり、収益が増加している企業としてではなく、そうではないのです。その点において、ステーブルコインファンドはそのギャップを埋めることはできません。しかし、それは市場にまた別の理由を与えるだけです。

資本構造は健全です。

債務は、マネーマーケットマネージャーの最優先事項になることはほとんどありません。FHIにおいても、例外ではありません。2026年3月時点での利息支払い能力比率は49対1であり、つまり、同社は自己の債務を支払うために必要な額の49倍の収益を得ているということです。これは、経済的なストレスに弱い資本構造ではありません。

運転資金の流れは、以下の通りです。報告された利益1ドルあたり0.74ドル完璧な変換ではありませんが、十分な効果は得られます。バランスシートは、配当の支払いや株式の買い戻し、そして時折行われる新製品の発売を支えることができます。

配当の持続性

FHIの四半期配当が増加しました。2026年第1四半期には、11.8％増加し、1株あたりの価格は0.38ドルになります。これにより、年間の配当率は約1.52ドルに達します。現在の株価が56ドル近くであるため、5年間の平均配当率が3.0％ということで、配当比率は26.4％となります。

18億ドルの収益を上げている企業において、配当率が30％未満であるにもかかわらず、その企業は持続可能な成長が期待できます。資産の流れが遅くなっても、引き続き成長する余地があります。退職後のポートフォリオにとって、これは市場で株価が再評価される必要なく、配当が増え続けるという利点があります。

対照的なもの

この論文に対する最も強い反論は、市場がすでにその価値を把握している可能性があるという点です。FHIはQ1の業績を上回りましたが、翌日には株価は5.25％下落しました。市場は常に良いニュースに対して報酬を与えるわけではありません。そして、株価の下落からすると、機関投資家たちは、マネー・マーケット・ファンドの運用者としての収益を11倍の価格で評価しているようです。つまり、これは不当な価格設定ではないのです。

このスタンパブコインファンドは、実質的な市場シェアを獲得することはできないでしょう。ブラックロックスやJ.P.モルガンは、より大きな配分ネットワークを持ち、より豊富な資金基盤を持っています。また、主要なスタンパブコイン発行体との関係もあります。FHIは、GENIUSに準拠したファンドを最初に市場に投入しましたが、資産管理分野での先発メリットは一時的なものに過ぎません。もし製品に構造的な違いがあるとしても、それはあまり意味がありません。そして、この場合、その製品とは、単なる国庫債券に過ぎません。誰でもそれを販売することができます。

投資に関するテーゼ

これは、シガリの端ではありません。FHIの資産は、Charterのケーブルネットワークやパイプライン会社のインフラとは違って、簡単に置き換えられるものではありません。しかし、評価額の差は実際に存在します。9,070億ドルの記録的な資産総額を持ち、収益率が10％、配当比率が26％、利息支払い能力が49倍という条件を満たす投資運用会社が、自社の歴史的な倍数範囲の低い水準で取引されているのは、何らかの構造的な理由がない限りあり得ません。

このステーブルコインファンドは、単なる結果ではなく、促進要因です。規制による需要によって、新たな収入源が生まれます。もしFHIが、予測される5000億ドルのステーブルコイン市場のわずかな部分を獲得できれば、収益の増加という結果が得られます。しかし、11倍の利益を得るために購入するという考え方は、その結果が実現されるかどうかには依存しません。

評価：購入するべきです。11倍の将来の収益と、過去の最高水準である14.4倍との間の価値評価の差は、持続的な配当の効果や健全な財務状況と相まって、積み立てるべき投資対象となります。このステーブルコインファンドは、既に機能しているビジネス上に、手数料を伴わない形で追加されるものです。

退職後のポートフォリオのために、FHIは、資産総額が増えるにつれて収入も増えていくような、収益性の高い企業です。ただし、市場が、実績のある資産運用会社を過度に割り引くことをやめるまでのことです。

無効化条件：もし、マネーマーケットの総資産が構造的に減少してしまった場合——それは、金利引き下げによって現金が株式市場に流れ込むことによるものか、またはFHIの手数料収入が競争によって減少することによるものかはわかりません。どちらにせよ、配当の成長率や価格水準は圧力を受けます。四半期ごとの総資産の変動を注意深く監視する必要があります。そうすることで、これが単なる収益性の高い投資対象であるか、それとも価値の低い投資対象になってしまうかが判断できます。