Fedは原油価格の急落に対して金利を上げるつもりのようだ——実際の緩和措置はまだ先のことだ。

1ヶ月前は、連邦準備銀行がいつ再び金利を引き下げるかについて、市場が議論していた。しかし、来週の火曜日と水曜日に連邦準備銀行理事会が集まった時、状況は変わった。2023年以降初めて金利を上げるのかどうかが問われることになる。

その変化は、たった一度のデータ出力で起こった。8月のCPIは1ヶ月で0.4%上昇し、年間インフレ率は3.4％——7月の0.1％の月間増加から上昇した金曜日の午後になると、CMEのFedWatchトラッカーによると9月15日～16日の会議での0.25ポイントの金利上昇の可能性は、およそ90%だ。現在の目標範囲は3.50％～3.75％です。市場では2027年3月までに2回の利上げが起こると予想されています。また、2年物の利回りも、連邦準備銀行総裁ケヴィン・ワーシュの強硬な発言以降、約20ベースポイント上昇しています。

しかし、90％が価格によって決まるような決定については、市場はすでにそれを知っているのです。そして、何かを知っているということは、その状況を実際に経験するということとは異なります。実際にポートフォリオに影響を与えるのは、他の場所で起こることです——つまり、金利ではなく、プランニングの面でです。

それこそが、多くの解説が見落とす点です。委員会が投票する前に、すでに流動性がシステムから漏れ出してしまっています。最新のH.4.1リリースでは、予備資金は2.99兆ドルに達し、前年比で約1700億ドル減少した。政府が現金を保管している財務総合口座の残高は、前年比で約2110億ドル増加しています。つまり、政府は私的システムから準備金を引き出すことで、自己防衛策を再構築しているのです。また、かつて2.5兆ドルに達していた逆レポ機能も、現在では約3520億ドルに減少しており、そのほとんどが外国の公的資金です。これに加えて、ワーシュが繰り返し表明する意欲もあります。再起動による貸借対照表の状態の回復そして、リスク資産の資金源が1年前と比べて薄くなっているという状況です。委員会が金利を変更するかどうかはわかりません。金利の引き上げは、既に進行中の負担をさらに増加させるだけです。同じ赤字、同じ請求内容ですが、影響は異なります。なぜなら、資金源が変わったからです。

では、何が物価上昇を引き起こしているのかを見てみましょう。これは需要の増加によるものではありません。3.4％という総物価上昇の要因は、エネルギーです。ガソリン価格は1ヶ月で3.9％上昇し、エネルギー指数は過去1年間で16.3％上昇した。、そこに押し込まれたホルムズ海峡近くで中東情勢が緊迫する中、バレルの価格が1バレル100ドルを超えた。それは供給のショックです。食料やエネルギーを除いた核心CPIです。ローズは0.3%で、年間2.4%となっています。基本的には、連邦準備制度の目標値に達している。しかし、地政学的な石油価格の高騰により、市場は緊縮政策を求めるようになっている。これこそが、中央銀行が考慮すべきことである。

その違いこそが、90％という数字があったとしても、来週の状況が本当に不確かである理由です。戦争による金利上昇の影響で、供給不足が起きる可能性がある場合、金利を上げるという決定とは全く異なります。なぜなら、需要が過度に高まっているからです。これは、市場が常に罰するような政策上の誤りです。つまり、すぐに収束するような状況で金利を引き上げることは、市場が嫌うタイミングです。2018年後半の時期と同じように、連邦準備銀行が長期間にわたって金利を引き上げ続け、最終的にはその政策を変更しなければならなかったのです。7月の会議で、3人の委員がハイキングを行うことに投票しました。そして、ワーシュは「信頼がある」ということを望んでいることを明らかにしています。根本的なインフレは、明確かつ迅速に進行している。市場は90％まで上昇したため、彼にその昇給を期待しているようです。

そして、指数の内容を単に平均値に基づいて見ると、実際の状況は見た目よりも不安定です。カペル加重によるS&P 500は過去1ヶ月で約1.75％下落しましたが、等重比の指数であるRSPは同じ期間で約3.5％下落しています。昨年では、SPYは約18％上昇し、RSPは約13％上昇しました。指数が安定しているのは、いくつかの大企業が物事を支えているからです。一方、平均的な銘柄は売られてしまいます。これは強さとは言えません。これは集中化が起きているだけであり、リーダー企業が落ち込むと、平均的な銘柄に与える影響は大きくなります。これは、実際に個人投資家が持っているものです。オプション市場の状況を見ると、プット/コールのオープンインタレスが下方向の保護に偏っており、インプライドボラティリティは依然として13％近いです。だから、売りが慌ただしいことなく、秩序だって行われているのです。秩序があるということは、何もないわけではありません。

正直に言えば、そのハイキング自体は予算内のことなので、それだけが問題というわけではありません。実際に影響を与えるのは、準備金の減少、財務省の現金バッファの増加、資産負債の流れの変化、100ドル/バレルの石油価格が自由な支出からの現金を削り取ることです。これらは、議決が行われても行われないかもしれません。来週水曜日に重要になるのは、Fedが戦争によるプレミアムによって生じる3.4％の金利上昇を緩和の理由として扱うか、それとも2.4％の基準金利を利用して対応するかという点です。市場はすでに90％の確率で前者を期待しています。もし後者になれば、Fedが動かず、エネルギー問題を無視する姿勢を示すなら、夏中に流れ落ちていた問題が再び浮上することになります。そして、それは一般的な株価にとっては、新たな緩和措置よりも好都合な状況です。