連邦準備制度の金利引き上げというジレンマは、その独立性を試すものです。

年が始まった時、問題は連邦準備銀行がいつ金利を引き下げるかということでした。9月になると、金利に関する取引者たちの予想は逆転しました。9月16日の会合では、彼らは中央銀行に関して、5人に3人が賛成するほどの確率です。育てる基準金利を1/4ポイント引き下げることになり、金利引き下げを期待する株数も増加している。ゼロに落ちたその数ヶ月間、その機関に関しては何も変わりませんでした。経済は変わりました。そして、それに関連する政治も変わりました。

現在の目標率は3.5％から3.75％7月に委員会で9対3の投票の結果、その決定が下されました。反対意見を述べた3人——ベス・ハマック、ニール・カシュカリ、ローリー・ローガン——は、その時点で4割の引き上げを求めていました。通常の状況であれば、満足のいく過半数の賛成で問題は解決していただろう。しかし今は通常の状況ではない。なぜなら、連邦準備銀行が改善すべきと期待されていた物価指数は依然として悪化しているからです。年間の主要なインフレ率は…7月は3.4%、核心インフレは2.5%、どちらも2％の目標を大幅に上回っています。5年間にわたるインフレ問題見逃されてしまう。

絶えないインフレーション

期待の変化というのは、会議の不確実性の真の原因です。ホワイトハウスは十分な根拠を持って主張しており、その正当性もあります。3ヶ月間の年間平均CPIは、わずか…という数値です。1.6%では、最近の市場の動きがすでに安定しているのに、なぜ供給ショックの際に金利を引き上げるのでしょうか？財務長官のスコット・ベセントは、Fedが供給ショックの際には、第二や第三段階の影響が現れるまでは通常、金利を引き上げないと主張しています。もし動きだけが重要だったら、会議は面白くないでしょう。

Fedが懸念しているのは、その広範性と持続性です。ケヴィン・ワーシュ会長はジャクソンホルでの講演で、199個の構成要素の54％Fedが好む価格指標は、過去1年間で3%以上上昇しました。彼が言う「テスト」とは、現在の物価水準ではなく、実際のインフレ率が2%の目標に戻るかどうかということです。「明確で、迅速に」「どの基準で見ても、最近のデータからは有意な改善が見られない。心配すべきは、次のCPI報告書ではない。それは、3％以上のインフレを数年間経験した後、静かに目標値を上回る状態になるという心理的な現象だ。中央銀行にとって、それは大きな失敗である。」

ワーシュのガントレット

さて、政治の話です。ドナルド・トランプ大統領は5月にワーシュを選出しました。彼は前大統領が十分に厳しい削減を行っていないと非難したからです。そして、トランプ大統領、副大統領のJDヴァンス、ベセント、上級顧問のピーター・ナバロというチームは、11月に行われる中間選挙が近づく中、公然と削減ではなく、むしろ増加を求める姿勢を見せています。トランプ大統領は、そのような措置を取ると脅しています。アメリカと生産過剰状態にある国々との取引を停止する。ただし、金利が下がるまでは。ナバロは、その行動を「無責任」だと呼び、委員会のメンバーを「道化師」だと表現しました。表面上は彼を無視するように設計された機関に対して、取引報復を脅す大統領の態度には、一貫性があると言えます。

それがワーシュの真の問題です。そして、それはインフレーションではありません。問題は信頼性です。連邦準備制度の真の主役は債市場であり、ホワイトハウスではありません。自分の任命者である大統領に従う委員長は、長期金利の上昇を招きます。つまり、大統領が助けたいと主張する借入者たちに苦痛を与えることになります。また、ベセントの債券買い戻し策を含む、財務省が長期金利を下げようとしてきた努力も台無しになります。この観点から見ると、ジャクソン・ホールでのワーシュの攻撃的な態度や、「金融状況は十分に厳しいとは思えない」という彼の警告は、実際には制度自体の自己保存行為に過ぎません。金利の上昇や、減税を拒否することで、新しい委員長は自分がその人間の意図に合致しているかどうかを証明するのです。

この「フリップ」がポートフォリオに与える影響

正直な状況というのは、まるでコインを投げるようなものだ。バンク・オブ・アメリカは来週に金利上昇を予想している。また、このような高水準のインフレに対して何も行動しないことは、Fedの信頼性を損なう可能性があり、長期金利を上昇させる原因にもなると警告されている。マクワーレイは、最初の予測上昇を見直し、9月に行われると発表した。UBSは、今年中に2回の上昇があると見ている。モルガン・スタンレーは以前は何もないと予測していた。今の状況では、50%程度の確率で、誰も真剣に判断できない。したがって、適切な対応とは、会議の結果を注視することであり、事前に決定を下すことはしないことだ。

普通の投資家にとって重要なのは、投票行動ではなく、実際の可能性そのものです。1年間で価格が下がった後、再び上昇するという状況は、割引率に関する問題です。これは長期的な成長株には不利であり、遠い将来の収益を高い割引率で評価することになります。一方、現金や短期債券の保有者には有利であり、現在は3.75％近くの収益を得ている人々にとっては好都合です。また、住宅ローン金利も高くなります。これは、中間選挙で試される負担です。委員会がどのような決定を下すにせよ、この事象から得られる教訓は、以前の2％の目標を当然と思っていた時期が異常であり、現在の懸念ではないということです。Fedは、自分たちの政策において独立した変数であり続けるべきであり、大統領の気分に左右される存在ではないべきです。それは、四半期ごとの数値よりも、あなたのポートフォリオにとってより重要なことかもしれません。