連邦準備制度理事会は、2026年のインフレ予測を静かに上昇させている。一方で、エネルギー関連の問題が政策決定を困難にしている。

4月における主要なマクロ経済的出来事は明らかです。消費者物価指数が急上昇しました。年間で3.8％の増加です。これは、2024年1月以降で最大の年度増加を示している。この急増は、基礎的なインフレ率の上昇ではない。それは、直接的な外的要因による影響であり、エネルギー価格が月間全体の価格上昇の40％以上を占めている。中東での戦争により、史上最大規模の石油供給の混乱が発生し、当初は毎日約1000万バレル減少した。これにより、4月中旬時点でブレント原油の価格は、年初時と比べて50％以上上昇した。

ここでの結論は明確です。4月のCPIデータを見ると、これは純粋にエネルギー関連の問題によるものです。戦争により、商品市場は混乱状態に陥っており、世界銀行はエネルギー価格が急騰すると予測しています。今年は24％です。これは、現在の主要なインフレの原因であり、連邦準備制度理事会の焦点も、労働市場の動向から、物価の安定に移りました。連邦準備制度理事会としては、このような規模の地政学的な供給ショックによって引き起こされるインフレを無視することはできません。現在、インフレは中東から輸入されているのであり、国内で生み出されているわけではありません。

マクロ政策のサイクル：連邦準備制度の対応と実質金利

現在、連邦準備制度の政策方針が、このエネルギーショックがどれくらい続くかを決定する重要な要因となっています。焦点が明確になりました。3月の会合では、政策立案者たちは、2026年のインフレ予測を静かに引き上げました。2.7%3ヶ月前と比べて、30ベーシックポイントも上昇しています。この改定は、急激なエネルギー価格の上昇によって引き起こされており、労働市場の問題から、価格の安定への転換が明確に示されています。FEDは、このような大規模な地政学的な供給ショックによって影響を受けている状況を見過ごすことはできません。

コスト駆動型インフレに対抗するための主な手段は、実質金利を引き上げることです。エネルギー問題が続く限り、Fedは政策金利を維持したり、さらに引き上げる可能性があります。なぜなら、Fedには需要を抑制し、インフレ予想を安定させる力があるからです。これは、インフレと戦う際に経済活動を停滞させるリスクを伴う典型的なトレードオフです。先週、驚くほど良好な4月の雇用報告が出ました。それによると、雇用創出が活発であり、失業率も低かったことがわかります。このデータと、戦争によって引き起こされるインフレの急増とを組み合わせると、複雑な状況になります。Fedは、労働市場の過熱のリスクと、長期にわたるインフレの脅威とのバランスを取らなければなりません。

要するに、マクロ政策のサイクルが現在決定されています。実質金利を上げることは、供給側のショックに対処するために必要な措置ですが、それはやむを得ないことです。この政策の持続期間は、エネルギー価格がどれくらい早く正常化するかによって決まります。しかし、中東での戦争が供給を妨げ続ける限り、Fedはインフレに焦点を当て続けるでしょう。そうなると、実質金利は高いままになります。これは、成長が遅くなり、金利が高くなるという状況を招き、企業の利益や消費者の支出の持続性に大きな影響を与えることになります。

商品と成長の関係

世界銀行の予測によると、来年の状況は明確に示されています。全体として、商品価格は上昇すると予想されています。2026年には16％になる。エネルギーが主な推進力となっている。この衝撃は石油に限定されるものではなく、幅広い範囲に影響を与え、インフレを引き起こし、世界経済の成長を遅らせることになる。そのメカニズムは単純だ。エネルギーコストが上昇すると、それが直接運輸や生産のコストに反映され、食料品やその他の商品にも影響を与える。ある経済学者が指摘したように、この混乱はすでにアルミニウムや肥料といった商品にも影響を与えており、多段階での経済的打撃が予想されている。

この衝撃は、石油を輸入する国々に最も大きな影響を与えます。IMFの分析によると、こうした国々には対応するための政策の余地がほとんどありません。その結果、世界的な脆弱性が生じてしまいます。こうした国々は、輸出国ほど財政的な余裕を持っていないため、高いコストを支払うか、あるいは金利を上げて通貨を守るかのどちらかを選ばざるを得ません。しかし、金利を上げると、景気後退を引き起こすリスクがあります。このような不均衡な影響により、こうした脆弱な経済体では、世界経済の停滞がより深刻になる可能性があります。そして、それは貿易や金融のチャネルを通じて他の国々にも影響を与える可能性があります。

たとえ、この対立が終結し、供給が正常に戻るとしても、インフレによる悪影響は続くでしょう。価格上昇はすでに予想されており、契約やサプライチェーンにもその影響が反映されています。ある経済学者が述べているように…インフレ率は、少なくとも今年の終わりまで高いまま続くでしょう。これにより、長期的な経済的緊張が生じます。中央銀行が輸入されたインフレに対処しようとする姿勢と、成長を支援する必要との間で矛盾が生じています。要するに、マクロ経済のサイクルが再設定されているのです。エネルギー不足によって、スタグフレーションのリスクが高まり、価格は上昇し、成長は鈍化します。したがって、2026年残りの期間においては、政策対応が絶えず調整される必要があります。

触媒と観測点

長期にわたるインフレーションの循環が続くという仮説は、いくつかの重要な観点に基づいています。最も重要な要因は、中東での紛争とそれが石油供給に与える影響です。この点を密接に監視する必要があります。世界銀行の予測によると、最悪の状況は5月に終息し、ホルムズ海峡の航行が2026年末には正常に戻ると考えられています。ブレント原油の価格は、2026年には1バレルあたり86ドル前後になると予測されています。昨年の水準に比べて、かなり高いプレミアムとなっています。この対立の解決が遅れる場合や、状況がさらに悪化すれば、価格は引き続き高騰し続けることになります。そうなると、インフレ圧力が続き、連邦準備制度が緊縮的な政策を維持せざるを得なくなります。逆に、迅速な状況の改善があれば、核心的な供給の問題が緩和しているという明確なサインになります。

連邦準備制度の次の政策表明は、非常に重要な意味を持ちます。中央銀行はすでに、2026年のインフレ予測を上昇させています。これは、金融政策の焦点が明らかに変化していることを示しています。政策決定者たちは、2026年のインフレ率の予測を、2.4％から2.7％に静かに引き上げました。これは、エネルギーコストの急騰によって引き起こされた動きです。今後、市場は、連邦基金の金利目標に関する変更がないかを注視していくでしょう。強い労働市場のデータにより、Fedの物価安定への取り組みが試されることになります。もしFedが緩和策を打ち出すならば、エネルギー問題が長期的に高水準の金利を必要とするという主張に疑問が生じるでしょう。しかし、Fedが強硬な姿勢を取るならば、このサイクルの持続性が確認されることになります。

最後に、この衝撃がどれだけ長期にわたって続くかを示す最も重要な指標は、核心的なインフレデータになります。4月のCPIを見ると、総合指数は3.8％上昇しており、そのうち40％以上がエネルギー価格の上昇によるものでした。食品やエネルギーを除いた全項目の指数は、4月に0.4％上昇しました。前月と比べて、顕著な加速が見られます。これは重要なポイントです。もしサービスや賃金の圧力が本格的に高まり始めるならば、それはコストプルによる衝撃がエネルギー分野だけでなく、より広範な経済にまで及んでいることを意味します。そうなると、デフレを克服するのはより困難になります。連邦準備制度の長期的なインフレ予測が最終的な目標であり、コアインフレが持続的に上昇すれば、実質金利が高い状態が続くことになるでしょう。