Fedの独立性の基準：なぜホワイトハウスが金利引き下げを命令できないのか

ホワイトハウスは金利を下げたいと思っている。しかし、連邦準備制度理事会は金利を上げる可能性がある。これら二つの立場の衝突は、もはや制度的独立性に関する抽象的な問題ではない。それは具体的な市場リスクであり、その時期は9月15日から16日にかけて行われる連邦オープンマーケット委員会の会議である。

最新の緊張状態は8月初旬に起こりました。その時、ホワイトハウスから書簡が発表されました。考慮する証明されていない住宅ローン詐欺の疑惑があったため、連邦準備銀行の総裁であるリサ・クックが解任されました。3週間以内に回答が求められています。正確には、FOMC会議が開催される3週間前です。副大統領のJDヴァンスも同様に強く反応しています。2025年6月、トランプ大統領からの何ヶ月もの圧力の後、彼は当時の連邦準備銀行の総裁であったジェロム・パウエルを非難しました。金融不正金利を下げないことについては、トランプは引き続きそのキャンペーンを続けており、パウエルの後任であるケビン・ワーシュを「素晴らしい」と評価しているが、他の取締役たちを非難している。ワルシュは「低い金利になることを望んでいる」と主張しているが、一方で「政治的な制約」によってその願いを実現できない状況にある。.

この皮肉は見過ごされてはならない。政府がワルシュを任命したのは、彼が低い金利を実現するだろうと期待していたからだ。ワルシュ氏はFedの議長に就任した。5月22日むしろ、彼は逆の方向に進んでいる。8月28日、ジャクソン・ホールで行われた彼の100日目の基調スピーチの中で、彼はこう宣言した。PCEのインフレ率は3.7％です。6ヶ月間の平均成長率は4.1％でした。PCE物価バスケットに含まれる199種類の商品のうち、54％が過去1年間で3％を超える上昇を示しました。彼は、連邦準備制度が「潜在的なインフレが私たちの目標に向かって進んでいると確信している。."

市場がそれに注目した。CME FedWatchツールの価格設定が変更された。9月の会合で金利引き上げが起こる可能性は66％であり、ジャクソン・ホールの時点では40％以下だった。10年物トレードマンスミス利回りは上昇した。今週初めには4.81％で、2023年10月以降の最高値となったが、その後わずかに4.74％に下がった。. ワーシュ氏の講演後、債券の利回りが上昇し、株価指数は下落した。.

この対立の本質を理解することが重要です。なぜなら、資本コストに依存するあらゆる投資決定の根底にはこの問題があるからです。金利は、企業債や成長株、商業用不動産など、すべての将来のキャッシュフローに対する割引率を決定します。1/4ポイントの変動が、市場全体の現在価値に影響を与えます。しかし、より重要な問題は、25ベースポイントという数値の計算ではありません。問題は、連邦準備銀行が、政治的な好みではなく、インフレデータに基づいて金利を決定できるかどうかです。

連邦準備銀行の独立性が存在するのは、何か理由があるからです。1970年代には、低金利を求める政治的な圧力とベトナム戦争や過度な財政支出が同時に起こり、インフレが横行し、貯蓄者の購買力や契約の予測可能性が失われました。この教訓は、中央銀行の制度設計に反映されました。つまり、金利決定を選挙サイクルから切り離すことです。なぜなら、政治家は高金利を求める動機があり、一般市民も安いお金を求める動機があるからです。どちらの動機も価格安定とは相容れないのです。

ワーシュ氏は、その断熱材が機能するかどうかを試験している。ホワイトハウスは単に不満を述べただけではない。実際に行動を起こしたのだ。連邦中央局での予算超過に関するジェローム・パウエルの犯罪調査。それは試みた法律学者が不十分だと判断したため、リサ・クックを解任した。。それは任命したスティーヴン・ミランは、無給休暇を利用してホワイトハウスの役職を保持しながら、取締役会に出席した。2025年9月には、4分の1ポイントの金利引き下げに反対する唯一の投票者となった。彼は、より大幅な金利引き下げを求める意見も述べていた。また、大統領が連邦準備制度に対してより多くの権限を持つようにするための改革案を提案した論文の共著者でもあった。行政部門は、自らの要求を維持しつつ、取締役会の構成を変更した。

確かに、ホワイトハウスの立場には何らかの論理が存在する。低金利になることで、企業や消費者の借入コストが下がる。また、高騰した価格によって苦しんでいる有権者もいるため、3ヶ月後に発表されるインフレ率よりも、毎月の支払い額を重視するかもしれない。手頃な価格を実現することと、金融政策の経済的側面とは異なるものだ。問題は、前者が後者を制限しないという点だ。むしろ、前者が後者を歪めるだけである。

投資家が直面する問題は、市場がどのような見通しを提示しているかを判断することです。一つの解釈として、ワーシュ氏はジャクソンホールの姿勢を貫き、9月に金利を上昇させるでしょう。10年物の利回りはさらに上昇し、成長株は悪化し、S&P 500指数が今夏に記録的な高値を達成する動きも止まるでしょう。別の解釈では、政治的圧力が大きくなり、クックの問題が政府側に有利な形で解決され、インフレデータにもかかわらずFedが金利を維持または引き下げることになります。その場合、利回りは下がるものの、信頼性の低下も大きく、投資家は将来のインフレの急増に対して緩和策が取られる可能性を考慮する必要があります。債券のインフレリスクプレミアムは拡大するでしょう。

その第二のリスクは、モデル化が難しいものですが、影響は大きいです。時々圧力に抵抗する独立した連邦準備銀行であれば、安定した政策を維持することができます。しかし、支配される連邦準備銀行ではそうはいきません。インフレ期待が2％という目標から乖離した場合、元に戻るためには、現政権が受け入れられるような緊急な政策が必要になります。その結果、一般的には平均金利が上昇し、信用スプレッドが広がり、安定した購買力に依存するすべての資産の価格が変動することになります。

投資家が直面する即時の問題は、9月の会議を単一の出来事として捉えるか、それとも構造的な変化の始まりと見なすかということです。もし前者であれば、意思決定は簡単です。つまり、金利上昇の可能性が約3/2、そのまま維持される可能性が1/3ということになります。しかし、もし後者であれば、問題は単一の会議に関するものではなく、連邦準備制度の独立性が仮定されるのではなく、実際に確立される環境下での長期的な資本コストに関するものになります。後者がより慎重な考え方です。

ホワイトハウスは金利引き下げを要求することができます。しかし、少なくとも公式な形では、それを強制することはできません。しかし、制度は徐々に崩れていくものです。市場の役割は、その崩壊が完全に起こる前に、その価格を決定することです。